觀點直擊 | 咖啡占比攀升、北方市場破局：古茗2026中場戰事的新變量

觀點網 從跑馬圈地步入精耕細作的深水區，新茶飲賽道正經歷一場深刻轉型。門店數量的狂飙雖能在短期内做大規模，撐起收入增長，但市場的目光已越來越多地落在盈利質量與經營韌性上。

作為新茶飲“第三股”，古茗于去年2月正式登陸港交所。上市首日雖未能躲過破發魔咒，其後股價卻逐步修復、震蕩走高，並于今年2月27日觸及30.92港元/股的歷史高點。

上市首年，古茗交出了一份亮眼的成績單。全年實現129.1億元的總營收，同比增長46.89%；規模淨利潤31.09億元，同比增幅更是達到了110.29%。

而在8月26日，古茗發布了2026年中期業績公告。數據顯示，公司上半年實現總收入74.7億元，同比增長31.91%。這意味着，古茗只需在下半年保持當前經營節奏，就有望創下收入新高。

不過，增長的另一面也值得留意。業績公告顯示，古茗在今年上半年實現歸母淨利潤15.71億元，同比微降3.36%。

如何在增收的同時，守住利潤表現，将是古茗下一階段繞不開的課題。

下沉、擴張與咖啡新增量

與多數連鎖茶飲品牌相同的是，古茗的收入高度依賴加盟體系，主要來源于向加盟商銷售貨品、設備以及提供服務。

在今年上半年，古茗加盟店相關收入的占比進一步攀升至97.3%，較上年同期提高了1.5個百分點，也凸顯其商業模式對加盟網絡的深度綁定。

其中，商品及設備的銷售收入同比增加32.8%至59.693億元，增速與總營收基本同步。古茗将此歸因于門店網絡擴張與商品交易總額（GMV）增加，導致對商品的需求上升。

數據顯示，古茗的GMV由去年同期的140.94億元增至197.47億元，增幅達40.11%，顯著高于收入增速，反映出單店産出效率的實質性提升。

顯然，銷售商品及設備的收入與門店規模呈強正相關，門店擴張已成為古茗收入增長的核心引擎。

截至2026年6月30日，古茗門店總數達14,351家，較2025年6月末增長28.4%，淨增3172家；2026年上半年内新開1,318家、關閉521家、淨增797家。

單店表現方面，古茗的增長動能正呈現邊際放緩态勢。上半年，單店GMV約141.75萬元，同比僅增長3.4%，單店日均GMV約7,800元，較2025年上半年單店GMV逾20%的增速明顯回落。

僅從數據來看，對于萬店體量的古茗，存量門店的内生動力已顯著減弱。若單店産出無法匹配整體增長目標，古茗想要維持營收增長的重要途徑便是持續加碼拓店。

在年初，古茗曾提出2026年新開約4,000家門店、淨增約3,000家的目標，並在2027年實現2萬家門店規模，但從上半年的表現來看，這一目標仍具挑戰。

在8月27日召開的業績說明會上，管理層針對開店目標等相關問題進行回答。據參會投資者轉述，古茗表示，放緩開店是公司主動管控，而非加盟商意願下降。

“我們主動收緊選址標準，淘汰低質量點位，同時拿出資源推進老店升級改造。如果放開選址，上半年開店數量可以輕松實現更高水平，但大量質量較差門店開業後會稀釋存量加盟商的生意，最後損害整個加盟生态，這是我們不願意看到的。”

同時，管理層表示：“下半年正常情況下淨開店大約2,200家，全年合計約3,000家，目標不變。”

值得注意的是，古茗過往集中于二線及以下能級城市開店，且對北方市場滲透不足。在古茗看來，二線及以下城市和各線級城市的鄉、鎮，代表龐大的尚未開發的市場，具有巨大潛力。

截至期末，古茗在二線及以下城市的門店數量占總門店數量的82%，較截至2025年同期的81%輕微增長。“遵循地域加密策略，我們在目標省份策略性地調配資源，在各城市線級均實現高密度的門店網絡。”

而對于北方市場，管理層坦言，在2025年以來，已經陸續開放河北、陝西等省份的加盟，目前的業績表現超出預期，堂食數據不遜于廣東、廣西等成熟市場，這也使得公司後續将在開店策略上糾偏。從市場層面來看，北方地區已驗證可行，並非如過往認知般難以突破，但也将堅持核心點位布局，提高選址標準。

此外，咖啡業務正在成為新的增長變量。截至6月末，古茗配備咖啡機的門店已達約1.35萬家，占古茗門店總數的93.7%，標志着咖啡設備在古茗體系内已基本實現全覆蓋。不過，對于咖啡業務的具體表現，管理層並未透露太多。

在今年上半年，古茗推出51款全新飲品，其中咖啡品類獨占12款。這一産品矩陣的布局，使咖啡與奶茶、果茶等核心品類形成有效互補，在以差異化風味獲取新客的同時，又通過多品類組合強化消費粘性，進而穩固復購基本盤。

利潤表象之下

不同于收入端的增長表現，利潤端形成反差。據中期報告披露，古茗期内利潤15.68億元，同比下降3.6%；歸母淨利潤15.71億元，同比下降約3.4%；基本每股盈利0.66元，同比下降8.3%。

與此同時，經營利潤達20.15億元，同比大增50.1%，經營利潤率由約23.7%升至27.0%。賬面淨利潤與經營利潤一降一升，造成差異的關鍵藏在損益表的非經營性科目中。

2025年同期，古茗錄得以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債公允價值變動收益5.57億元。該負債為上市前發行的可轉換可贖回優先股，2025年2月上市後自動轉換為普通股，此後不再錄得相關變動，本期該項金額為零。

換言之，去年同期的利潤高基數並非來自經營，而是一次性會計因素。

剔除該影響後，古茗經調整利潤15.68億元、同比增長44.4%；經調整核心利潤17.3億元、同比增長53.3%。從收入到經營利潤再到經調整口徑，古茗的盈利能力實際處于擴張通道。

期内，古茗銷售及分銷開支3.78億元，同比增長20.8%；行政開支2.08億元，同比增長12.4%；研發開支1.24億元，同比增長9.7%。

三項費用增速均低于收入增速，規模效應開始向利潤端傳導。其他收入及收益3.19億元，同比增長86.3%，主要來自銀行利息收入的增加。

受來自加盟店的收入占總收入比重進一步提升的影響，古茗上半年毛利為24.93億元，同比增長39.6%，增速高于收入，帶動毛利率由31.5%提升至33.4%。

同時，作為一家以加盟模式為主的現制茶飲企業，古茗于資産負債方面保持了輕資産模式下的穩健。

截至期末，其現金及銀行結余32.95億元，受限制現金65.25億元；存貨11.13億元，較2025年末的13億元下降14.4%，在收入增長三成的背景下存貨不升反降。

在負債結構上，也出現明顯變化。上半年，非流動計息借款歸零，計息銀行借款合計56.40億元、全部為短期，較年初的63.22億元下降10.8%。上半年經營活動現金流量淨額20.62億元，同比增長53.9%；資本開支3.91億元。

不過，古茗現階段正推進門店升級改造，古茗表示，該部分相關支出大部分由加盟商承擔，短期對利潤影響有限，而在改造完成後，門店客流、客單、堂食表現等多方面均将有所改善，有利于存量門店長期盈利。

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