餐飲巨頭Jollibee快樂蜂最終選擇了港交所

商業客 菲律賓餐飲巨頭Jollibee快樂蜂，最終選擇了中國香港作為分拆後國際業務的上市目的地。

近日消息，Jollibee group在菲律賓上市的平台Jollibee Foods Corporation（JFC），拟安排旗下國際業務Jollibee Foods Corporation International (JFCI)，赴港上市。

而八個月前，Jollibee group高調宣布的計劃是在美國上市。到2026年年中，市場開始流傳其“要改道香港”的猜測。如今三個月後，靴子落地。

從馬尼拉到紐約，再從紐約折返至香港，上市路線的變更，折射出這家亞洲餐飲巨頭對自身業務基因的重新審視。

據報道，Jollibee group在聲明中表示：“港股是與JFCI的業務、地理布局和長期目標最契合的市場。”

香港的引力

Jollibee group的分拆計劃並非臨時起意。

2026年1月，該集團公開宣布拟将國際業務分拆並在美國上市，並開始着手推進企業架構、管治、融資、系統及組織等各方面的調整。

相關準備工作持續了半年，Jollibee group的注意力卻被蓬勃的香港IPO市場所吸引，所以選擇轉換上市地點。

資料顯示，2026年前8月，港交所合計吸引了103只新股IPO上市，同比增長83.9%；合計募資額約3424億港元，同比增長153.5%。同時，IPO新股中有85只引入了基石投資者，基石投資總額達1407億港元，同比增長超過160%。

Jollibee group要赴港上市，至少在募資層面，是無需擔心資金池的大小。

待分拆完成後，JFC将保留菲律賓國内業務並繼續在菲律賓證券交易所上市，而JFCI則持有在菲律賓以外的全部業務，涵蓋東亞、北美、歐洲、中東、東南亞等市場。

同步，現任JFC首席财務及風險官Richard Shin将出任JFCI行政總裁，領導該公司繼續前進。

Jollibee group分拆JFC、JFCI的核心邏輯並不復雜。

Jollibee group在菲律賓本土市場已高度成熟，增長空間相對有限；而國際業務正處于高速擴張期，需要獨立的資本平台和更靈活的資源配置。

據仍未分拆的JFC财報，2025年全年，Jollibee group實現系統銷售額4,551億比索（約合488.32億元人民币），同比增長16.6%；合並營收3,051億比索（約合327.37億元人民币），同比增長13.0%；營業利潤202億比索，歸屬于母公司股東的淨利潤109億比索。

當中，國際業務系統銷售額增長了27%，增速遠超菲律賓本土業務的9.6%。但利潤貢獻卻是反過來的，年内菲律賓本土業務貢獻了集團81%的營業利潤，仍是主要利潤來源。

将兩者合並在一個上市主體中，意味着管理着19個品牌、業務遍布33個國家的Jollibee group要面對“本土+國際”業務混合結構帶來的估值問題。

同時據悉，JFC在菲律賓證券交易所的估值，亦長期受制于本土市場流動性、外匯波動以及投資者對其估值的折價要求。

那麼，JFCI究竟是一個怎樣的資産包？資料顯示，Jollibee group的國際業務涵蓋了集團在菲律賓以外的所有品牌和門店。

核心品牌包括以炸雞起家的自有品牌“Jollibee”、2015年收購的美國漢堡品牌Smashburger、2019年收購的咖啡連鎖The Coffee Bean & Tea Leaf、2024年收購的韓國平價咖啡品牌Compose Coffee，以及中國消費者熟悉的永和大王、宏狀元和添好運等。

根據JFC 2025年财報，Jollibee group全球門店數量在10,341家，國際業務門店數量約為6,837家，分布在全球數十個國家與地區。

而到2026年Q2末，該集團旗下全球門店總數達到10,767家，門店數量同比增長6.4%。其中，毛新增門店461家，國際業務占了其中的84%，國際業務涉及門店數量大約在7,251家左右。

其中，國際業務門店數量和營收的主要部分均在亞洲。中國市場和包含韓國、越南、新加坡、馬來西亞、中東等國家和地區在内的“EMEAA市場”，是國際業務的重要增長極。

因此，也不難想象為何Jollibee group最終選擇香港，作為分拆上市的目的地。

其中最重要的因素是估值與可比性問題。美股餐飲闆塊雖然整體估值不低，但投資人對北美門店密度等指標比較敏感。Jollibee group國際業務中的北美門店絕對數量有限，約為348家，難以支撐一個典型的“美國連鎖餐飲故事”。

而港股市場對亞洲消費品牌、中式連鎖餐飲有更高的接受度。2025年以來，多家中國餐飲企業在香港重新獲得流動性關注，連鎖茶咖和餐飲公司的IPO與再融資活動明顯增多。

盡管目前餐飲股在港股經歷了從高溢價到估值回歸的過程。但高增長、強品牌、可復制性強的公司仍能獲得較強的認可，只是對單店效率、同店增長、加盟商質量、租金與人力成本等指標的審視比以往更嚴。

Jollibee group目前面臨的關鍵問題是，投資者将如何評估其多品牌、多地區經營下的管理復雜度與資源整合能力。不過，這都要等待JFCI發布招股文件，看到該公司的真實運營情況，才能有結論。

受關注的中國市場

快樂蜂的故事始于1975年。

創始人陳覺中（Tony Tan Caktiong）在菲律賓馬尼拉開設了一家售賣冰淇淋的家庭小作坊，随後拓展至熱食，並于1978年正式注冊成立了Jollibee Foods Corporation。此後四十余年，這家公司從菲律賓本土品牌，成長為全球範圍内規模最大的亞洲餐飲服務企業之一。

而Jollibee group進入中國市場的歷程，是一部典型的收購擴張史。

據了解，Jollibee group于2004年完成對中式快餐品牌永和大王的收購，這是其首個海外品牌；2008年，Jollibee group又收購了粥類連鎖品牌宏狀元；2021年，該集團又将港式點心品牌Tim Ho Wan（添好運）納入麾下。

此外，Jollibee group自有品牌“Jollibee”也以直營方式進入了中國香港和中國澳門市場。

截至目前，Jollibee group在中國内地、香港和澳門共運營着約602家門店。

其中，永和大王是絕對主力，門店數超過537家；宏狀元、添好運、Jollibee自有品牌等門店數量在約65家。

不過，目前Jollibee group在中國市場卻面臨營收與利潤的背離。

根據JFC 2026年Q2業績，該分部業績系統銷售額同比增長12.4%。營收增長由兩方面驅動，一是門店擴張，永和大王上半年淨增加了70家門店，二是以價換量。

但在利潤端，分部EBITDA同比下降72.8%，在集團當季EBITDA中的占比僅約1%。Jollibee group将利潤下滑歸因于“中國門店模型調整、直營店關閉及直營轉加盟影響了短期盈利”。

據了解，Jollibee group正在中國市場推進一場，從直營為主走向加盟為主的輕資産模式轉型。

在2026年年初，永和大王就推行了高回報、加盟主導的“超值模式”（Super Value Model）開店模式。該模式下，永和大王單店投資額從原來的約80萬元大幅下降至50萬元以下，投資回收期從2.5至3年縮短至約1.5年。

據透露，截至2026年Q2，永和大王“超值模式”門店已增至59家，進入上海、北京、深圳、杭州、武漢、成都等13座城市。

但轉型也帶來了短期陣痛，Jollibee group表示：“中國門店模型調整、直營店關閉及直營轉加盟影響了短期盈利。”

Jollibee group在中國市場正處于“以利潤換規模”的轉型期。國際業務也一樣，門店數量與利潤貢獻之間存在着不小的落差。

分拆上市後，資本市場如何為Jollibee group國際業務這套“高增長、低利潤”生意定價，将是最大的未知數。

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