中報觀察 | 潤澤科技AIDC收入首超IDC 毛利率下滑與折舊帶來壓力

觀點網 潤澤科技對外披露2026年上半年業績，期内實現營業收入37.46億元，同比增長50.05%；歸母淨利潤12.03億元，同比增長36.43%；扣非淨利潤12.06億元，同比增長37.34%。

分季度看，一季度歸母淨利潤5.82億元，同比增長35.35%；二季度為6.21億元，環比增長約6%，增勢延續但邊際放緩。

不過，歸母淨利潤增速較營業收入增速低約13.6個百分點，收入與利潤之間的這一落差，指向毛利率端的下行壓力，也是本期報表最值得拆解的部分。

毛利率波動

利潤增速慢于收入增速的直接原因，在于潤澤科技AIDC業務毛利率回落。數據顯示，上半年其AIDC算力業務毛利率為47.33%，同比下降6.59個百分點；同期該業務折舊攤銷達8.58億元，占總成本比重較大。

這一下滑需放在重資産擴張周期中辯證看待：一方面，新交付的智算中心在爬坡期即開始計提折舊，收入則要随上架率提升逐步兌現，折舊前置客觀上攤薄了當期毛利率。

另一方面，為鎖定頭部大模型客戶的長期訂單，該公司在定價上采取了以規模換份額的策略，價差讓渡部分反映在毛利率上；而随着自持算力規模擴大，規模效應與供應鏈議價能力有望在中後期逐步對沖上述壓力。

據産業科技連線了解，潤澤科技在2026年年初曾預計兩類業務毛利率均維持在45%左右，上半年AIDC業務47.33%的毛利率仍高于這一指引區間，顯示毛利率下滑更多是折舊前置與結構變化所致，而非競争性降價導致的失速。

在2026年半年度業績說明會上，管理層對毛利率的短期波動給出了另一層解釋。管理層表示，上半年毛利率波動部分受到個别設備出售核算影響，剔除該因素後，核心算力業務的盈利能力實際優于去年同期；公司将AIDC毛利率的目標錨定在45%左右，並表示不會為追求更高毛利率而承接高風險訂單。

在管理層看來，過高的毛利率往往伴随供應鏈供給恢復後客戶違約風險的上升，45%是兼顧健康與合理的區間。結合半年報披露的47.33%來看，實際毛利率仍高于目標區間，波動更多指向結構與核算層面，這一口徑能否在下半年延續，暫且未知。

從收入結構來看，潤澤科技的業務重心正經歷一次遷移。上半年AIDC算力業務實現收入19.95億元，同比增長126.24%，占總營收的53.26%，首次超過傳統IDC業務成為第一大收入來源；IDC機櫃業務實現收入17.50億元，同比增長8.44%，保持平穩。

在業績會上，管理層表示，潤澤科技目前自持高性能服務器規模已接近5000台；另有市場聲音向産業科技連線表示，目前潤澤科技的AIDC業務已全面超越IDC機櫃業務，成為公司核心增長引擎。這意味着公司已從以機房托管為核心的傳統IDC運營商，演變為算力供給與機房托管並重的雙主業公司。

分地區看，華南地區營業收入同比增長517.27%，主要受香港及東南亞並表影響，出海開始實質性地貢獻增量收入，成為潤澤科技本輪擴張的新主線。

在此前的年報中，潤澤科技将自身運營戰略定位為國内發展AIDC算力業務、海外發展IDC機櫃業務，通過人力服務出海與資産投資出海雙輪驅動，快速落子香港沙嶺與印尼巴淡島兩大境外節點。

而在業績會中，管理層進一步透露，計劃近期快速實現海外1GW算力交付；就2026年交付指引而言，預計第三季度國内交付量逼近300MW。不過，海外項目從土地、電力審批到客戶簽約的鏈條更長，交付時點與上架進度存在不确定性，其對業績的實際貢獻仍有待觀察。

現金流成色

現金流質量是檢驗潤澤科技擴張的另一把尺子。

上半年經營活動現金流量淨額29.58億元，同比增長30.78%，約為同期歸母淨利潤的2.5倍，顯示主業現金創造能力強于賬面利潤。與此同時，該公司在建工程增至99.20億元，未來轉固後折舊壓力将進一步擡升。

為匹配資本開支，潤澤科技搭建了銀行貸款、科創票據、超短融與公募REIT四大資金平台。管理層在業績說明會上預計，潤澤科技2026年自我造血能力達到60億元以上，擁有超700億元的銀行授信，另有25億元少數股權上翻融資與80至100億元的REITs權益融資儲備。

多層彈藥為擴張提供了想象空間，但兌現節奏與市場需求的匹配程度，仍需要逐季财報驗證，重資産模式下供應鏈的變化同樣值得留意。

對于潤澤科技而言，行業真正的瓶頸不止于技術路線，更在于供應鏈的物理供給。管理層在業績說明會上指出，當前算力行業的最大矛盾是供應鏈供給小于需求，緊缺環節覆蓋服務器、存儲、光模塊、交換機原材料乃至液冷設備（CDU、闆換等）全鏈條；公司為此組建了涵蓋服務器改配、運維、組網、維修的完整技術團隊，並嘗試以全球供應鏈調度構建壁壘。

這一壁壘鑄成了嗎？放到同行中間比較，潤澤科技的增長的确明顯。

光環新網2026年上半年實現營收33.32億元，同比下降10.34%，歸母淨利潤6086萬元，同比下降47.09%；數據港同期營收7.82億元，同比下降3.57%，歸母淨利潤8588萬元，同比增長1.09%。

傳統批發型IDC整體增長承壓之際，潤澤科技憑借AIDC業務錄得50.05%的收入增速，反映AI算力需求正加速向自持算力規模靠前的廠商集中；但這種領先建立在更重的資本開支之上，同行在折舊與上架率之間尋求的平衡，同樣是公司必須面對的課題。

規模叙事之外，潤澤科技當前面臨的風險同樣清晰。AIDC毛利率同比下降6.59個百分點、在建工程增至99.2億元，意味着即便收入保持高增長，若新交付機櫃上架速度不及預期，折舊剛性将直接侵蝕利潤。

出海業務方面，海外節點從交付到滿負荷運營尚需時日，香港沙嶺項目2028年内交付的節奏仍待時間驗證；此外，AIDC業務客戶集中度較高，定價與續約條件的變化亦可能影響盈利水平。

為對沖定價層面的不确定性，潤澤科技在商業模式上選擇了長鎖價安排。該公司與客戶簽署期限約5年的長期合同，價格在合同期内固定，若客戶違約需賠付剩余未履約部分100%的金額，以對等罰則篩選資金實力強、履約意願高的客戶。

因此，衡量潤澤科技下半年乃至明年的關鍵變量，已不是AIDC收入能否繼續放量，而是上架率能否按計劃爬坡、毛利率能否在折舊高峰期後企穩，以及經營現金流能否持續覆蓋資本開支。

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