觀點直擊 | 6.7%收益率撐起半邊天 新華保險的“明牌”與“暗礁”

觀點網 新華保險交出了一份喜憂參半的中期成績單。

8月26日，新華保險發布2026年半年度報告，上半年營業收入達832.58億元，同比上漲18.9%；歸屬于母公司股東的淨利潤227.93億元，增幅高達54.0%，基本每股收益同步走強，達到7.31元。

利潤規模與增速齊頭並進，扣非淨利潤穩穩站上200億元大關，足見這份盈利成色十足。

負債端同樣釋放回暖信号，上半年原保險保費收入1295.70億元，同比增長6.9%；新業務價值錄得69.16億元，較去年同期提升11.9%；内含價值增至3103.84億元，較上年末增長7.8%。退保率從上年同期0.8%降至0.7%，保單繼續率持續改善，客戶黏性進一步增強。

在次日的業績發布會上，新華保險董事長楊玉成提到：“我們在連續兩年高增長的基礎上，再次交出了一份亮眼的中期業績答卷。這既是一份厚重的成果總結，也是一聲催人奮進的号角。”

然而，翻過這份成績單的光鮮一頁，隐憂也難以回避。最引人關注的是新業務價值增速明顯放緩，從去年同期的58.4%回落至不足12%，高增長的慣性正在減弱。

與此同時，經營活動現金流量淨額為561.9億元，同比下降4.3%，成為主要正向指標中唯一掉頭向下的數據。保費增速同步換擋，降至6.9%；綜合償付能力充足率則一路下滑至195.74%，跌破了200%的關口。

數據來源：企業财報

對新華保險而言，負債端的復蘇确實在發生，但利潤的狂飙，更多是靠投資端“撐腰”，報告期内，公司總投資收益率達6.7%。然而，在低利率持續的當下，這樣的回報能否持續？

壽險主業：增長引擎換擋

負債端正在回暖，這是新華保險這份中報最确定的信号之一。

上半年，實現原保險保費收入1295.7億元，同比增長6.9%。其中，長期險首年期交保費326.12億元，同比增長27.7%；十年期及以上期交保費28.53億元，同比猛增132.1%；續期保費884.61億元，同比增長12.2%。

長繳業務翻倍增長，說明公司不再單純追求“賣得快”，而是更在意“賣得久”。

但比規模更重要的，是價值。截至2026年6月30日，公司内含價值3103.84億元，較上年末增長7.8%。這個數字並非抽象的概念，衡量的是存量保單未來可實現的利潤現值，是壽險公司最核心的估值錨。

而衡量新保單盈利前景的新業務價值，上半年錄得69.16億元，同比增長11.9%。同期，保險合同保險服務業績達108.7億元，同比提升27.7%，意味着新單對未來利潤的貢獻正在加速“落袋”。

把時間軸拉長，更能看清這條修復曲線的意義。2021年至2023年，新華保險曾經歷投資端波動與新業務價值承壓的雙重夾擊，歸母淨利潤從149.47億元一路滑落至87.12億元，内含價值一度負增長。2024年起，利潤與價值開始同步修復，這份中報正是這場長達三年的“翻身仗”交出的階段性答卷。

而支撐這場修復的核心變量，是持續近三年的渠道改革。

中報顯示，上半年個險渠道累計新增人力2萬人，人均産能同比增長18%。在行業普遍收縮個險人力的背景下，新華保險放棄了過去簡單粗暴的“人海戰術”，轉向以質量和效能為中心的“精英戰術”。代理人改革，正在進入收獲的季節。

業務品質指標同樣給出了正向反饋，13個月保單繼續率達97.5%，同比提升1.3個百分點；25個月繼續率93.6%，提升1.1個百分點；退保率降至0.7%，下降0.1個百分點。保單留存更穩，客戶黏性更強，改革的正向循環正在成型。

梳理下來，新華保險近三年渠道改革在負債端勾勒出一條清晰的修復路徑：告别傳統人海，個險走向精英化，人力、産能、保單品質三線齊升。

不過，回暖的節奏中也藏着換擋的痕迹。

6.9%的保費增速，已低于去年全年水平。數據顯示，2025年上半年，新華保險原保險保費收入增長22.7%至1212.62億元。經營活動現金流淨額同比下降4.3%，背後亦有保費增速放緩的影子。

更令人關注的是新業務價值，11.9%的增速雖然仍在增長區間，但較2025年上半年的58.4%已明顯回落；即便與今年一季度的24.7%相比，半年增速同樣有所收窄。增速在換擋，天花闆在靠近。

進入下半年，壽險産品預定利率持續下調，儲蓄型産品的吸引力和銷售節奏将面臨再檢驗。新業務價值能否守住兩位數增長，不僅是一個數字懸念，更是衡量這場負債端修復能否從“反彈”升級為“反轉”的關鍵標尺

投資端：6.7%收益率撐起過半利潤

如果說負債端是“穩中有進”，那投資端就是這份中期答卷上最強勁的動力源。

2026年上半年，新華保險投資組合實現年化總投資收益率6.7%，同比提升0.8個百分點；年化綜合投資收益率為6.4%，與上年同期持平。截至6月30日，公司投資資産規模突破1.9萬億元，較上年末增長3.3%。

數據來源：企業财報

投資端的貢獻，落到利潤表上更為直觀。上半年公司實現投資收益468.56億元，較上年同期的187.63億元激增149.73%，占同期營業收入的比重高達56.28%；總投資收益達575.25億元，同比增長27%。

疊加極低的非經常性損益，可以說，54%的淨利潤高增長，大半功勞要記在投資賬上。

高收益從來不是無源之水，拆開新華保險的投資組合來看，固收類資産仍是“壓艙石”，權益投資則明顯加倉。

财報顯示，截至6月末，公司固定收益類投資金額（債券、定期存款等）為1.2萬億元，占比63.2%；股票與基金的投資總額達4858億元，前者較年初增長15.5%，後者大增36.6%，兩者合計占比25.6%，較年初提升4.4個百分點，權益倉位的主動提升，是超額收益的重要來源。

券商研報對此給出了兩條解釋線：一是2026年上半年權益市場結構性修復，科創50指數、創業闆指較年初分别大漲64.3%和35.6%，成長風格資産表現突出；二是上半年十年期國債收益率下行約11個基點，計入FVTP的固收資産受益于市價上漲，雙向共振推高了總投資收益。

不過，高彈性也意味着高敏感。在新會計準則下，大量權益資産被分類為FVTPL，其公允價值變動直接計入當期損益。東方證券研報指出，這種會計處理方式使得權益市場的季度性波動，能夠迅速且充分地反映在險企利潤表中。

換句話說，市場漲時利潤彈得高，市場跌時利潤也會摔得重，這是新華保險利潤結構中最不容忽視的“雙刃劍”。

面對這一命題，新華資産管理股份有限公司總裁陳一江在業績會上給出了明确态度：短期波動不會改變中國資本市場的長期趨勢，公司堅定看好其發展前景。

在具體配置方向上，他描繪了一幅“雙線並進”的圖景。一方面，當前存在一批質量高、收益強的紅利型投資標的，值得保險資金進行大體量配置和長期持有；另一方面，公司高度關注新質生産力帶來的投資機會，尤其是AI、生物醫藥、新材料、新能源等新興産業，以及新一輪科技革命浪潮中的優質標的，這些都是新華保險重點配置的方向。

“總體而言，我們堅持久期匹配、分散多元和絕對收益的大原則，持續構築既有定力又有活力的投資組合。”

陳一江在業績會上特别提到了鴻鹄基金的進展，該基金已累計出資462.5億元，長期持有伊利股份、中國電信、陝西煤業等高股息行業龍頭，以穩定豐厚的股息作為投資組合的“壓艙石”。這一模式已成為長期資金入市的行業標杆，實現了功能性與盈利性的融合。

在另類投資領域，公司同樣動作頻頻。上半年，新華保險領投了京東、華潤等機構參與的REITs項目，並參與了華潤新能源的IPO戰略配售。

在科技創新與新質生産力投資上，公司堅持二級市場與一級市場並舉：二級市場上，作為唯一一家險資機構參與了寒武紀等科技企業的定增項目；一級市場上，參與了匯科股份、華潤新能源IPO戰略配售，設立智基新基金，並通過S基金等創新方式受讓了上海集成電路産業投資基金份額。

顯然，多元化的布局路徑，正在為投資端搭建更立體的收益來源。

回到這份中期答卷本身，新華保險已走出2021至2023年的低谷區間，負債端改革成效初步得到驗證，但利潤引擎系于投資端，而投資端又系于利率與股市，這個傳導鏈條決定了，高增長的“成色”最終要交給宏觀環境來檢驗。

接下來，新業務價值能否守住兩位數增長？近2萬億元投資資産在低利率環境下的收益表現能否持續？這些問号，将成為新華保險下半場的關鍵變量。

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