中報觀察 | “中産之寶”拉大車 迪桑特、可隆帶安踏攀上半年營收新高

觀點網 在消費復蘇與行業分化的雙重背景下，2026年上半年的中國運動鞋服市場呈現“總量穩、結構變”的特征。

國家統計局數據顯示，社會消費品零售總額同比僅增長1.3%，但服裝、鞋帽、針紡織品類增速達6.7%，運動鞋服賽道憑借功能性與生活方式的雙重價值，展現出優于大盤的抗周期韌性。

将目光放到更現實的層面來看，國際品牌與本土品牌、大衆專業與高端細分之間的增長分化持續加劇，越野跑、徒步、網球、高爾夫等垂直賽道維持高景氣，大衆運動賽道則陷入更為激烈的存量争奪。

在這樣的格局之下，安踏公布了2026年中期業績。資料顯示，上半年安踏實現收入435.07億元，同比增長12.9%，創歷史同期新高；經營溢利117.60億元，同比加快至16.1%，經營溢利率提升至27.0%。

但利潤的“含金量”需拆開來看。報表口徑股東應占溢利94.87億元、同比大增34.9%，主要來自聯營公司亞瑪芬體育配售事項的一次性收益15.49億元；撇除後核心溢利79.38億元，增速回落至與收入一致的12.9%。

但光鮮的整體數據，也存在各分部冷熱不均的表現。上半年，安踏品牌收入177.71億元，同比增長4.8%，經營溢利率降至22.5%；FILA收入150.45億元，同比增長6.1%，經營溢利率升至28.7%，但增速有所放緩；

而以迪桑特DESCENTE、可隆KOLON SPORT為代表的“所有其他品牌”分部，收入同比大增44.2%至106.91億元，經營溢利率高達33.1%，成為支撐整體增速的主力。

主品牌、FILA低速前行

作為收入占比最大的基本盤，安踏品牌實現收入177.71億元，同比增長4.8%，經營溢利39.92億元、同比僅增1.2%，經營溢利率由上年的23.3%回落至22.5%。

主品牌收入與利潤的緩慢擡升，與整體的雙位數增長形成對比，而這實際上反映的是安踏主品牌正從規模的快速擴張，轉向對店效、結構更為精細的經營。

渠道結構的遷移是理解主品牌增速換擋的關鍵。上半年，安踏電子商務收入同比增長15.7%，占總收入比例由上年同期的34.8%提升至35.7%，DTC（直營零售及電商）合計占比達76.9%，傳統批發占比降至約24%。

對主品牌而言，直營化與電商化的加深，一方面擡升了終端掌控力與毛利率，另一方面也把庫存、折扣等經營壓力更多地留在品牌體内，這正是其利潤率短期承壓的原因之一。

在産品端，安踏主品牌試圖以爆款與大單品重塑專業心智。中報顯示，PG7、C202、氫科技等多款産品上半年總銷量超過560萬雙，跑步品類持續鞏固；安踏冠軍PRO 2.0面向專業跑者，與頂尖賽事資源綁定……

新店型是主品牌另一條被寄予厚望的路徑。例如，成都安踏競技場店正式進駐核心商圈；全新差異化店鋪形象“安踏市集”也于上海、沈陽開業；專注下沉市場的“燈塔店計劃”也在持續推進中。

按最新規劃，安踏将在2026年結束快速拓店，轉向專供産品開發、店内貨品架構與零售運營的精細化調整。根據門店指引，安踏主品牌門店數全年或維持在7100至7200家區間，顯現出從“鋪量”走向“提質”的明确取向。

另一邊，FILA分部的表現較主品牌更好一些，上半年實現收入150.5億元，同比增長6.1%，經營溢利率提升1.0個百分點至28.7%，是三大分部中唯一實現利潤率提升的，且創下分部近年新高。

在收入規模已超150億的基數上，FILA的增長更多依賴店效提升和線上渠道驅動，且财報明确将增長歸因于“電子商務業務的持續增長”及“整體商品質量和市場吸引力的提升”。

不過，FILA的增速已連續多年在個位數徘徊，門店數2054家也多年保持穩定。對于年營收約三百億體量的品牌而言，增速放緩有其必然性。

根據門店指引，安踏預計在今年年底将FILA（包括FILA KIDS 和FILA FUSION）的門店數控制在1900至2000家區間。

綜上，兩大核心品牌合計貢獻集團75.4%的收入，雖仍是絕對主力，但這一比例較去年同期的80.8%已出現下降。

新的增量

數據顯示，安踏的“所有其他品牌”分部上半年收入達106.91億元，同比大增44.2%，在總收入中的占比由上年的19.2%躍升至24.6%；經營溢利35.38億元，同比大增43.9%，經營溢利率高達33.1%。

無論是增速還是利潤率，這一分部都為整體業績提供了最強支撐。

經測算，該分部以約25%的收入占比，貢獻了集團約33%的經營利潤增量，是經營利潤增速（16.1%）高于收入增速（12.9%）的核心驅動因素。

拆解來看，迪桑特、可隆是這一分部最核心的兩大引擎。其中，迪桑特繼2025年全年營收突破百億後，2026年上半年繼續保持強勁增長。

截至今年上半年，迪桑特的門店數增至261家，配合IRONMAN 70.3等頂級賽事與D-MOVER CLUB會員體系，不斷強化高端專業心智。

同時，該品牌延續“高端專業運動”定位，聚焦一線及新一線城市高端商圈，上半年已在上海恒隆廣場、深圳萬象天地開設城市概念店，進一步鞏固了其高端品牌形象。

另一邊，作為安踏體系中增速最快的品牌，可隆錨定專業戶外，上半年門店數增至212家，主推MOVE ALPHA等戶外鞋服，在露營、徒步等場景持續滲透，且在北京華貿中心落地“可隆自然集”品牌體驗旗艦店。

女性運動品牌MAIA ACTIVE門店增至53家，安踏預計其有望在2027年實現盈利，是培育中的潛力闆塊。

全年門店數指引中，迪桑特、可隆、MAIA ACTIVE的目標分别是270至280家、210至220家、60至70家。

此外，作為安踏持股約四成的海外巨頭，亞瑪芬體育雖然沒有並表，但也為安踏貢獻了顯著利潤。

安踏中報顯示，其分占聯營公司損益為7.08億元；同時，因亞瑪芬體育配售事項産生的權益攤薄，安踏确認一次性收益15.49億元，成為報表口徑股東應占溢利大增的重要來源。

據亞瑪芬體育2026年中期業績，其上半年收入35.78億美元，同比增長32%；毛利率約62.5%，同比顯著擡升；歸母淨利潤2.72億美元，同比增長78%。

其中，大中華區實現營收12.01億美元，同比增長約40%，仍為亞瑪芬體育全球第一大市場，且增速居四大區域之首。

分品牌看，亞瑪芬體育主要由三大分部組成：以始祖鳥Arc'teryx為核心的技術服裝部門、以薩洛蒙Salomon為核心的戶外性能部門、以威爾勝Wilson為核心的球類球拍部門。

上半年，始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝分别收入15.59億美元、12.82億美元、7.37億美元，增速分别達到33%、40%、19%，三大闆塊實現全面提速。

亞瑪芬體育的健康增長，一方面為安踏帶來可持續的聯營利潤，另一方面也讓“全球多品牌”協同叙事更具說服力。

全球化野心

2026年上半年，安踏在戰略層面的最大動作，莫過于宣布對PUMA SE的股權收購事項。

1月27日。安踏宣布已與Artémis達成協議，以每股35歐元、總對價15.06億歐元（約合人民币122.78億元）收購PUMA SE 29.06%的股權，交易完成後将成為PUMA單一最大股東，預計于年内完成交割。

這是安踏繼收購斐樂、迪桑特、可隆，以及2025年4月以2.9億美元收購狼爪之後的又一次重磅出手，標志着其“單聚焦、多品牌、全球化”戰略進入以控股國際頭部品牌為特征的深化階段。

值得留意的是，安踏在收購公告中明确指出“不追求對PUMA的控制權”，這一表态在降低整合難度的同時，也限制了協同效應的發揮空間。

也就是說，安踏與PUMA之間的合作更多體現為“戰略協同”而非“運營整合”，這意味着雙方在供應鏈共享、渠道協同、技術合作等方面的實際進展可能不及市場預期。

商譽與無形資産則是另一重隐憂。上半年，安踏對亞瑪芬體育的投資賬面價值達179.11億元，此外還持有大量品牌商譽與無形資産；收購PUMA後，新增商譽将進一步累積。

歷史上，多品牌並購的整合效果參差，若被收購品牌增長不及預期，商譽減值與無形資産攤銷都可能侵蝕利潤。管理層在中期報告中也坦承，行業存在需求波動、渠道結構變化、海外市場不确定性等風險。

但以大力收並購起家的安踏，其過往的表現，多少能消除外界的一些疑慮。

海外市場方面，安踏的長期目標是占比提升至15%左右，而目前仍低于10%。

安踏規劃在2028年前于東南亞開設1000家零售網點，海外單品牌門店亦計劃從500家向1000家擴張，北美紐約首店與印度市場亦正在落地。

這些數字意味着，安踏的全球化仍處在投入階段，距離目標的兌現仍有相當距離。不過可以明确的是，收購PUMA正是安踏補齊全球化版圖、擡高品牌天花闆的關鍵一步。

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