中報觀察 | 北控城市資源用香港擴張對沖内地舊賬

觀點網 完成“自救”的北控城市資源還沒完全恢復。

8月25日，北控城市資源發布截至2026年6月30日止六個月中期業績，錄得收入約31.32億元，較2025年同期的30.39億元上升約3.1%；公司股東應占溢利約3530萬元，較去年同期的3250萬元增加約8.6%。

跑過了商譽減值迎來營收利潤雙雙增長，但毛利率並沒有得到改善，剔除減值之後股東應占溢利仍然下降，北控城市資源8.6%的溢利賬面增長，並非經營性盈利能力的實質改善。

增收與增利之間，北控城市資源還隔着一筆仍在消化的歷史包袱。

同時，處于“以香港增量對沖内地存量、以減值出清換取報表修復”的階段，回款與盈利質量是下半年關鍵變量。

毛利率包袱

從收入結構看，城市服務是北控城市資源的絕對主業。

截至2026年6月30日，城市服務收入為27.33億元，同比上升2.2%，占總收入約87%；期内貢獻利潤2.09億元，同比下降21.2%。

但在城市服務闆塊之内，北控城市資源的業務中心已然發生偏移，内地城市服務收入下降約3.0%，香港收入則大幅增長48.1%。

一切要從2024年一場虧損說起。當日，北控城市資源因子公司面臨競争加劇及盈利能力下降而進行商譽減值，歸母淨利潤錄得自2020年上市以來最低值，較2023年大幅向下91%至2570萬元。

同樣發生在2024年，北控城市資源向個人賣家譚偉棠購買了代價為2950萬港元的可交換債券，並以該批債券交換丞美服務（香港）的5萬股股份，獲取了丞美服務（香港）的100%控股權。

由于北控城市資源持有寰始發展85%股權，因此北控城市資源同步取得了丞美服務（香港）85%股權。

由此切入香港城服市場，北控資源兩年時間内在香港總管理63個項目，2025年收入與利潤恢復增長也要歸功于香港市場創收進一步增加。

北控城市資源在公告中将内地收入回落歸因于主動調整投標策略、聚焦優質項目。據物聊社了解，2026年上半年全國環衛市場化成交年化額443億元，同比微降約4%，市場競争維度和本地化偏好都在上升。

來到香港市場，北控城市資源香港城市服務收入增長則主要源于将服務延伸至康樂場地清潔及廢物收集等領域。

今年上半年，公司新獲54個城市服務項目中，香港占45個、合約總值24.663億元，約占全部新簽合約的84.6%。

不過，北控城市資源在内地與香港兩地的盈利情況卻大相徑庭。

報告期内，香港業務毛利率僅3.9%，顯著低于内地的23.2%。香港市場項目毛利率偏低，收入占比提升攤薄了城市服務闆塊毛利率，加之内地成本壓力導致毛利率同比下跌，最終城市服務闆塊毛利率由22.4%降至20.3%，影響闆塊利潤同步下跌。

以規模換增長、以低毛利換市場，是公司在内地與香港市場之間的平衡，也是最清晰的經營取舍。

第二條業務線危險廢物處理闆塊，則呈現“經營邊際修復、資産繼續出清”的兩面。

期内危廢收入約2.47億元，同比增長15.0%；平均單價回升4.7%至每噸1555元，處理量增長9.9%，毛利率由0.3%修復至6.2%，股東應占虧損同比收窄約36.4%。

盡管表現最為亮眼，北控城市資源亦就徐州平福環保資源開發有限公司項目确認物業、廠房及設備和使用權資産減值撥備約1.270億元。

北控城市資源表示，行業競争加劇、處置價格持續低位、産能利用率偏低是減值的直接原因。

三條業務線中，波動最強烈的是廢棄電器及電子産品處理，期内收入約1.618億元，占總收入5.2%，卻因政府補貼費率下調錄得-3.7%的負毛利率及經營虧損。

對高度依賴補貼的廢電處理商而言，這一闆塊短期内難以回到盈利區間，好在業務占比並不大，對公司整體營收及利潤影響相對有限。

應收賬款之問

如果只看運營業績帶來的利潤表現，北控城市資源上半年歸母淨利潤約為1.85億元，接近2025年全年利潤水平。

除去危險廢物處理業務與廢棄電器及電子産品處理分别帶來的2097.7萬元及284.9萬元虧損，城市服務成為收入與盈利最主要的支柱。

盡管受到三條業務線利潤下降或虧損加深影響，北控城市資源總體營運利潤同比下降21.7%，但利潤規模仍然保持在“億元”水平。

但加上物業、廠房及設備、使用權資産以及其他無形資産減值虧損約1.02億元，以及企業及其他未分配收入開支淨額虧損4799.2萬元後，公司總利潤跌至3532.9萬元。

這筆減值虧損主要來自危廢業務的徐州平福環保資源開發有限公司項目，該項目非流動資産主要包括物業、廠房及設備及使用權資産合計1.732億元。

根據估計，北控城市資源徐州項目非流動資産的可收回金額約為4620萬元，因此确認減值虧損撥備約1.27億元。

這也意味着北控城市資源本期利潤增長主要來自減值基數的變化，去年同期危廢業務減值約1.615億，本期同比收窄21.36%。

歷史遺留因素已經拖累北控城市資源利潤水平将近兩年，與2025年全年2.21億元歸母淨利潤相比，2026年的盈利壓力轉移至下半年的日常經營。

除此之外，北控城市資源期内其他開支增加至4870萬元，而去年同期為3950萬元。公司表示，增幅主要由于應收賬款及營收環境停用費的簡直虧損增加，以及注銷一間子公司帶來的損失。

據物聊社了解，公司截至6月末貿易應收款項及應收票據約38.06億元，較2025年底的34.97億元繼續增加。其中賬齡一年以上款項約9.62億元，應收信貸虧損撥備由1.148億元增至1.466億元。

環衛服務的付費方以地方政府為主，财政壓力正沿着産業鏈條向企業端傳導，北控城市資源38億元的應收盤子意味着回款效率将成為影響下半年現金流的核心變量。

與應收攀升相疊加的，是公司債務結構的短期化。

報告期内，計息銀行借貸約26.32億元，其中一年内到期部分由2025年底的11.18億元大幅增至20.07億元，流動資産淨值由26.86億元收窄至20.26億元。

現金方面，北控城市資源現金及現金等價物約14.36億元，較年初有所增加。融資成本因市場利率下行由4235萬元降至3958萬元，行政開支也因成本管控和崗位優化同比下降，節流成效正在兌現。

放到公司過往兩年的軌迹中看，這份中報是2025年“自救”之後的延續。

香港業務規模化落地、危廢經營層面減虧、費用端主動壓縮、減值敞口同比收窄，報表最壞階段大概率已經過去。

只是尚未解決的問題同樣清晰，剔除減值後營運溢利仍在下滑，香港3.9%的毛利率短期内難以拉動整體盈利質量，38億元應收賬款與20億元短期借款對現金流形成雙重擠壓，廢電處理在補貼新政下尚未找到盈虧平衡點。

2026上半年，北控城市資源穩住了規模，但走出減值周期、完成盈利能力修復仍有一段距離。

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