利潤承壓不新鮮 拼多多“新十年”開局還是講供應鏈故事

觀點網 8月24日晚間，拼多多發布2026年第二季度未經審計财務業績。

數據顯示，期内，拼多多實現收入1124億元，同比增長8%；營業利潤278億元，同比增長8%；歸屬于普通股股東的淨利潤為272億元，同比下降12%。

該公司此前發布的數據顯示，今年第一季度，拼多多實現營收1062億元，同比增長11%；營業利潤196億元，同比增長22%；歸屬于普通股股東的淨利潤125億元，同比減少15%。

以此計算，在今年上半年，拼多多總營收2185.87億元，較2025年同期的1996.57億元增長9.5%；歸屬于普通股股東的淨利潤397.29億元，較上年同期的454.96億元下降12.7%。

這仍是一份增收不增利的答卷。事實上，自2025年以來，拼多多的利潤增長便已顯露疲态，陷入階段性瓶頸。

資本市場對此反應微妙，拼多多的股價在盤前業績發布前後經歷了由跌轉漲的波動。放到行業與政策背景中觀察，拼多多的利潤承壓並非2026年的新現象。

然而，站在新十年高質量發展的開局節點，透過這份漲跌互現的财報，拼多多究竟試圖向市場講述怎樣的新故事？

數據漲跌之間

從收入結構看，交易服務保持強勁增長。數據顯示，拼多多第二季度在線營銷服務及其他收入達576億元，上年同期為557億元；交易服務收入547億元，同比增長13%。

上半年整體而言，拼多多實現交易服務收入1110.14億元，同比增長16.6%，明顯快于整體營收增速；其中一季度同比增長20%至563億元，二季度增速回落。上半年在線營銷服務及其他收入約1075.73億元，同比僅增長約3%。

兩大業務增速的分化，意味着增長越來越依賴傭金與交易變現，在線廣告貨币化的邊際提升相對有限。

與營收增長形成對比的是利潤端的回落。上半年淨利潤同比減少57.67億元，淨利潤率由上年同期的約22.8%降至約18.2%，但利潤下滑並非主營業務經營惡化所致。上半年營業利潤473.30億元，同比增長13.0%，快于營收增速。

真正的拖累出現在非經營環節。公告顯示，“其他收入/（損失）淨額”由上年同期盈利33.80億元轉為虧損94.30億元，一來一回形成超128億元的利潤落差。此外，二季度Non-GAAP淨利潤為285億元，同比下降13%，剔除非經常性因素後的盈利能力同樣承壓。

管理層在業績發布當晚的電話會上指出，利潤端的下降主要源于“公司對平台以及産業生态的一系列投入，一定程度上影響了本季度的業績表現。”

其進一步表示，“今年上半年，電商行業的競争仍然激烈，市場環境復雜多變，給平台治理、産業發展都提出了更高的要求和全新的挑戰。我們通過治理、減免、扶持的系統性舉措，持續加大對平台及産業生态的投入，全力構建多方共赢的平台生态。”

在平台治理上，拼多多持續加大資源投入，不僅叠代升級技術防控體系，更大幅擴充專業治理團隊，将治理觸角延伸至全域品類。

針對垂直類目特性，平台治理團隊逐一開展“靶向式”專項治理，推動生态治理向常态化、精細化、制度化縱深邁進。

在一季度，拼多多聯席董事長兼聯席CEO陳磊曾表示“本季度標志着我們業務、内部流程和組織深度轉型的開始”，拼多多聯席董事長兼聯席CEO趙佳臻強調“供應鏈投資将是我們核心戰略優先級”。彼時，公司承諾投入大量資源建設品牌自營業務。

而在二季度業績公告中，财務副總裁劉珺明确表示“我們在第二季度加大了生态系統投資”，目前的首要任務是幫助商戶蓬勃發展，並加強更廣泛的行業生态系統。“我們将持續聚焦這些基本面，推動平台的長期可持續發展。”

從供應鏈轉型到生态治理與商戶扶持，投入重心在一二季度之間保持了連續性。

于費用端，數據顯示，第二季度總營運費用366億元，同比增長13%，其中營銷和市場費用達297億元。

拼多多在今年上半年的營運費用合計764億元，同比增長約7.76%。其中，營銷和市場費用共計約634.41億元，同比增長4.7%；研發費用89.85億元，同比大幅增長25.3%。費用投向與管理層表态相互印證。

數據顯示，今年第二季度，拼多多研發投入（Non-GAAP）為43億元，同比增長40%。報告期内，拼多多“千億扶持”等戰略持續加大對平台治理、技術研發以及産業生态的投入，一定程度拖累了利潤表現。

供應鏈能力再造

值得注意的是，盡管利潤承壓，拼多多的現金流依然穩健。

據公告披露，拼多多第二季度經營活動産生的淨現金為257億元，高于上年同期的216億元；一季度該項數據為164億元，上半年經營性淨現金合計約421億元。

截至6月30日，拼多多現金及現金等價物1289億元，較2025年同期的632.2億元增長約103.89%，也較一季度末的1230億元進一步增厚，為持續投入提供了充足彈藥。

憑借穩健的現金流表現，二季度，為了進一步推動供應鏈轉型升級，拼多多在雄安新區成立了專項公司，購置了辦公大樓，並設立了傳統産業數據處理服務中心和傳統制造高質量發展綜合服務中心。目前，拼多多雄安公司的全職員工已達4000人。

值得注意的是，今年3月的财報會上，管理層首次透露已正式組建“新拼姆”，以品牌自營的方式重倉供應鏈，帶動中國供應鏈向高質量、品牌化方向發展。根據計劃，拼多多将在三年内投資1000億元，現階段已在上海成立專項公司，正式開啟品牌自營業務，首期已現金投資150億元。

關于品牌自營業務的最新進展，聯席董事長兼聯席CEO趙佳臻于電話會上透露，“品牌自營業務是公司長期供應鏈投資方向的重要延伸……這項業務需要較長的培育和磨合周期，啟動所需時間也比最初預期更長。但它是平台明确的長期戰略方向，我們會保持耐心，把每個環節做好，並對品牌自營業務的長期前景保持信心。”

“未來，品牌自營商品與第三方商家商品将共同滿足消費者在不同場景和不同定位下的多元需求，最終形成多方共赢的平台生态。”

他還在會上談到，“立足于新十年的未來發展，我們更加确信，高質量發展對我們來說既是一場全力以赴的沖刺，更是一場堅持不懈的長跑。”

盡管如此，拼多多的海外業務仍面臨不小的綜合性挑戰。

據悉，2026年7月1日起，歐盟正式取消150歐元以下進口包裹的免稅政策。中信證券研報測算顯示，原本免稅的低價值包裹關稅稅率将升至25%-30%。這對以Temu為代表的跨境直郵模式構成直接成本壓力。

對此，拼多多聯席董事長兼聯席CEO陳磊表示，今年以來，全球各個市場的監管政策、合規要求都發生了很大的變化，這給全球化業務帶來的困難、挑戰和機遇都很大，責任也很大。

“拼多多正處在一個全球經濟貿易的交匯口，會面臨各個市場不同監管政策的壓力，但也處在一個非常特殊的位置，關系到全球幾十億人的日常生活，發展空間很大，也給我們提出了更高的要求。”

陳磊表示，目前，公司發展态勢保持穩健，正在紮實轉型發展過程中，新階段已經開啟。

“從短期來看，受影響市場的跨境訂單會面臨履約效率降低以及成本上升的問題，相關業務的增長的确會受到不小影響。但是中長期去看，外部環境的變化進一步的凸顯了供應鏈投入的重要性，這也促使我們加快相關能力的建設。”

其指出，“一方面，會繼續引入和支持更多本土的優質商家，豐富本地商品供給；另一方面，加快本地倉儲履約基建的布局，擴大本地發貨的覆蓋面。”

“未來我們将繼續堅持這種以解決實際問題為導向的履約投入策略。把供應鏈的能力做紮實，通過提升履約效率和确定性去改善消費者體驗，推動供需之間的正向循環，從而增加平台長期的内生的增長動力。”

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