中報觀察 | 東山精密淨利增290%：AI光硬件垂直整合迎驗證

觀點網 2026年上半年，東山精密實現營業收入277.98億元，同比增長63.95%；歸母淨利潤29.57億元，同比增長290.09%，淨利潤規模已超過2025年全年的13.86億元。本輪業績爆發，核心源于光模塊業務整合放量，報告期光模塊營收53.51億元，毛利率達39.33%。

産業科技連線獲悉，東山精密先後完成對Multek、索爾思光電、法國GMD集團的收購，實現由精密制造、PCB廠商向AI算力硬件綜合供應商的戰略升級，搭建起AI服務器PCB、光芯片、高速光模塊垂直産業鏈。

同時，該公司上調光芯片及光模塊擴建項目總投資，由12億美元增至17億美元，追加投資額5億美元。8月14日英偉達官宣CPO進入量産階段，中長期打開高速互聯産業鏈空間，短期來看CPO尚難以替代800G/1.6T現有産品。

受益于AI硬件行業高景氣，東山精密業績大幅提升，但當前估值處于歷史高位，疊加行業競争加劇，發展仍存多重不确定性，下一步關鍵勝負手将何從？

驗證垂直整合能力

2026上半年，東山精密營收277.98億元，同比上漲63.95%；歸母淨利潤29.57億元，同比上漲290.09%；扣非淨利潤24.80億元，同比上漲277.52%，利潤增速顯著高于營收增速，業績落地符合前期市場預告區間。

數據來源：東山精密2026年中期業績公告

基本每股收益1.62元，同比增長260%；加權平均淨資産收益率12.88%，較上年同期3.95%提升近9個百分點。經營活動現金流淨額23.84億元，現金流表現穩健；本期公司不實施現金分紅，也不進行送股及資本公積轉增股本。

分季度看，東山精密二季度歸母淨利潤約18.47億元，環比一季度增長約66%，創下單季度歷史新高。資本市場層面，公司PE-TTM處于歷史93.3%分位，各家機構對遠期淨利潤預測分歧較大，高估值背景下業績增長可持續性仍待觀察。

業務結構方面，電子電路産品營收125.30億元，同比增長13.29%，占總營收比重45.07%，毛利率18.80%，同比提升1.25個百分點，高端PCB行業整體維持高景氣，供需格局向好。

光模塊業務實現收入53.5億元，毛利率高達39.33%。對比2025年索爾思光電僅四季度並表貢獻14.36億元收入，低基數疊加AI數通需求釋放，光模塊成為利潤彈性最大的業務闆塊。

精密組件産品實現營收65.81億元，同比增長178.63%，毛利率12.13%，同比提升3.86個百分點，主要受法國GMD集團並表帶動。光電顯示模組實現營收27.23億元，同比下降10.68%，毛利率5.89%。

報告期内，淨利潤增速（+290.09%）遠超營收增速（+63.95%），除高毛利光模塊業務放量外，公允價值變動收益增厚利潤也是重要因素，而該部分收益不具備長期可持續性。

費用端，銷售、管理、财務三項費用合計17.11億元，占營收比重6.16%。其中财務費用同比大增1747.19%，主要系收購索爾思光電、GMD集團，以及擴充光模塊、AIPCB産能帶來融資規模增加。

與半年報同步披露，東山精密上調索爾思光電位于常州、泰國、鹽城的光芯片及光模塊擴建項目投資，新增投資5億美元，項目總投資由12億美元調整至17億美元。

依托AIPCB、高階HDI技術優勢，公司可提供邊緣側至數據中心全鏈條配套服務，借助多輪並購完成全球化産能布局，實現PCB、光芯片、光模塊全産業鏈覆蓋，垂直整合能力進入實質驗證階段。

全鏈條整合帶來多重價值，對内打通PCB、光芯片、光模塊供應鏈，提升零部件自主可控水平，降低對外采購依賴；對外可為雲廠商提供電路闆與光器件一體化供應鏈方案，增強客戶粘性。

AI光硬件勝負手

2026年8月，英偉達宣布Spectrum-XCPO矽光交換機将于下半年啟動量産導入，CPO技術正式從樣機研發走向頭部客戶小規模商用。疊加工信部《普惠算力專項行動》提出，2026年底新建智算中心CPO适配比例不低于60%，國産光互聯産業迎來政策與産業雙向利好。

不過短期技術替代尚未到來，CPO目前僅在頭部客戶試點應用，行業将經歷較長過渡期，未來2-3年800G、1.6T可插拔光模塊依舊是市場主流，索爾思光電現有産品仍具備穩定需求。

當前AI光硬件賽道競争日趨激烈，光模塊領域中際旭創、新易盛營收盈利規模領先；PCB賽道滬電股份、深南電路同為核心競争者。

東山精密差異化優勢在于，Multek高頻PCB業務深度配套英偉達CPO交換機供應鏈，為Spectrum-X機型供應高速背闆，打造“PCB+光引擎+CPO光源”一體化供貨體系。

技術儲備上，公司400mW級CPO産品計劃2026年四季度向英偉達送樣；适配英偉達Spectrum-X交換機的400/450mW光源已完成送樣測試，高功率CW光源進入英偉達FAU架構候選名單。因此英偉達宣布CPO交換機出貨後，東山精密當日股價漲停。

但多重風險與不确定性不容忽視，當前估值處于歷史高位，券商對20272028年業績預測差距巨大，市場已經充分透支部分樂觀預期。公允價值變動收益不具備持續性，需要關注扣非利潤的真實成色。

業績高度依賴海外雲廠商資本開支，若海外算力投資節奏收縮，訂單将直接承壓；海外貿易政策變化，會擾動海外産能建設與交付。而國内光模塊廠商集體擴産，未來高端産品存在價格下行壓力，擠壓光模塊高毛利率；PCB賽道同行加碼高端服務器闆，行業競争加劇。

CPO、矽光路線演進節奏具備不确定性，若技術路線超預期切換，前期産線、研發投入存在減值風險；多起並購之後，商譽減值、跨國業務内部整合仍是長期考驗。高端基材、光芯片核心設備交付周期長，物料供給緊張或将限制産能釋放。

從消費電子PCB轉型AI光硬件供應商，東山精密已完成一輪賽道切換，下一步的關鍵勝負手，在于CPO能否從“預期”變成“業績”。

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