上半年業績平穩落地 但李甯下調了全年收入增長目標

觀點網 首先來看基礎背景，2026年上半年，社會消費品零售總額248722億元，僅同比增長1.3%；服裝鞋帽針紡織品類增速從一季度的9.3%回落至上半年的6.7%；體育、娛樂用品類二季度零售額同比下降2.2%。

行業層面，運動品牌二季度流水普遍環比走弱。安踏集團旗下迪桑特、可隆等品牌的零售增速從一季度的40%-45%放緩至二季度的25%-30%；特步主品牌由一季度的低單位數增長轉為二季度的中單位數下跌。

那麼，李甯表現如何？

8月20日，李甯發布2026年中期業績。上半年，集團收入152.35億元，同比增長2.8%；權益持有人應占淨溢利18.16億元，同比增長約4.5%，淨利率11.9%，同比提升0.2個百分點；毛利率上升0.9個百分點至50.9%。

單看财務數據，收入、利潤雙雙正增長，毛利率逆勢擴張，這是一份體面的答卷。但透過業績會問答環節，管理層的表态透露出更多耐人尋味的信息。

不論是副總裁及首席财務官趙東升，還是執行董事及聯席行政總裁錢炜，在總結李甯上半年的表現時，均圍繞着“一季度穩健開局”“二季度受到沖擊”兩個點展開。

而對于二季度表現及未來預期，錢炜的評價更加尖銳：“Q2的表現遠低于我們的預期……我們認為挑戰的趨勢沒有改變。”

與之對應，李甯将全年收入增長目標從年初的“高單位數”下調至“低單位數”，淨利潤率目標也做了調降。

該省省、該花花

單看收入表，2.8%的增速並不亮眼，但利潤端明顯更紮實。上半年毛利由74.15億元增至77.51億元，同比增長4.5%，毛利率提升0.9個百分點，意味着僅靠2.8%的收入增長就撬動了更大的毛利增量。

業績會上，趙東升将毛利率改善拆解為三項：批發業務成本優化貢獻0.8個百分點，電商渠道産品組合優化貢獻0.2個百分點，而直營渠道因促銷競争加劇，毛利率反而微降0.3個百分點。

換言之，盈利改善主要來自供應鏈成本管控與渠道結構優化，而非提價。另需指出，其他收入及其他收益淨額7045.5萬元，低于去年同期的9389.5萬元，對利潤形成一定拖累。

費用端，李甯呈現“該省則省、該花則花”的姿态。

“省”的一面，行政開支由去年同期的7.77億元降至7.20億元，直營業務可變費用減少5000萬元；

“花”的一面，廣告及市場推廣開支同比增加3.77億元至17.12億元，費用率提升2.2個百分點至11.2%，增量主要來自奧運相關贊助與營銷投入，以及6月初官宣的與Stephen Curry（斯蒂芬·庫里）及Curry Brand的長期戰略合作。

李甯與斯蒂芬·庫里及其個人品牌達成的為期10年、業内預估價值超4億美元的合作，是上半年資本市場最為關注的品牌事件。

從業績會管理層的表态來看，這筆合作被賦予了遠超“提升籃球品類銷售”的戰略含義。

錢炜特别強調，這次合作不局限于品牌簽約運動員的認知，而是站在品牌層面高度更全面更具體的合作，目標不是帶來暫時性流水，而是實現以品牌引領生意。

“我們希望通過與偉大的運動員的戰略性合作，讓庫里及庫里品牌不僅賦能于李甯的籃球品類，更能通過全方位、體系化的戰略合作，賦能整個李甯品牌，實現以品牌引領生意的思路。”錢炜如此表示。

從已披露的合作框架看，這次合作的實際内涵遠超普通球星代言：李甯将在中美市場開設Curry Brand獨立門店，合作品類從籃球延伸至高爾夫、運動生活，接近Nike與Michael Jordan的合作模式。

同時，李甯也注意到了市場方面對營銷費用增長的擔憂情緒。錢炜在業績會上坦言，短期内，運動資源的布局會帶來品牌營銷成本的增長。對此，李甯的選擇是通過其他方面的降本增效來彌補這些費用增長帶來的财務壓力。

“以長期眼光來看，這些布局在中長期後能為品牌帶來更大的經營效率和盈利能力提升的空間。”也就是說，這是一場以短期利潤換長期品牌心智的投入。

Q2壓力始現

對收入結構進行拆解，上半年，李甯服裝品類收入58.05億元，同比增長11.8%，是三大品類中增速最快的一項，占總收入的比例也提升了3個百分點至38.1%。

業績會上，趙東升拆解了主要增長因素。一是“日進鬥金”系列與故宮聯名款一季度銷售良好，白鹿代言産品貢獻增量；二是女子中性風格增長顯著；三是戶外防護性外套及金標系列受到市場歡迎。

占比54.4%的鞋類收入僅增長0.6%至82.84億元，主要受核心産品消費疲軟、同期基數偏高及台風多雨等極端天氣拖累；器材及配件收入11.47億元，下降17.7%，主要因羽毛球配件進入周期性調整。

渠道層面，“線上補位線下”特征突出。期内，公司電商渠道收入45.18億元，同比增長5.1%，占比29.7%；線下直營收入35.26億元，增長4.2%；銷售予特許經銷商70.03億元，增長1.7%，占比46.0%。

門店結構同樣體現“關直營、增批發”的調整思路。截至6月末，主品牌銷售點6063個（不含李甯YOUNG），本年迄今淨減少28個，其中零售業務淨減66個、批發業務淨增38個；

李甯YOUNG銷售點1516個，二季度環比淨增52個；含YOUNG在内，渠道保有量合計7579家，淨增45家。

此外，對照此前發布的兩份季度公告，零售流水表現出前高後低的節奏，一季度整體流水錄得中單位數增長，直營渠道增長10%-20%低段、電商高單位數增長；二季度整體流水轉為低單位數下降，批發中單位數下降，僅電商維持中單位數增長。

對于兩季度的業務表現，錢炜也坦言，從上半年的經營趨勢變化來看，其認為Q1表現出相對較好的趨勢，Q2的表現則遠低于預期。同時，進入Q3，“就7月和8月這一個半月的表現來看，我們認為挑戰的趨勢沒有改變。”

“當我們在Q2開始感受到市場整體帶來的壓力和挑戰時，更多聚焦于兩方面，一是對核心品類繼續進行鞏固和調整；二是在企業内部推進降本增效、提升運營效率，做出了較大的調整和變化。”錢炜表示。

展望全年，李甯選擇主動降溫，将全年收入目標調整為低單位數增長，淨利潤率目標調整為中到高單位數水平，並明确“不會單純追求規模增長而放棄對經營質量的追求”。

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