觀點直擊 | 阿里AI雲一季收入破484億 重資産“燒錢”仍考驗市場耐心

觀點網 在AI算力需求爆發與供給持續緊缺的行業背景下，阿里巴巴正以“Capex先行”的重資産模式押注未來。

8月20日，阿里巴巴集團公布截至6月30日的第一季度業績，並于當日晚間召開阿里巴巴2027财年第一财季業績電話會。

财報顯示，阿里巴巴集團整體收入同比增長9%至2689.53億元，略超市場預期。

但利潤端多項指標均不及市場預期，經調整EBITA同比下降30%至273.29億元，非公認會計準則淨利潤207.15億元，低于市場此前預計；調整後每股ADS收益8.52元同樣不及預期。财報公布後，阿里美股盤前一度跌超4%。

增收不增利的根源在于AI基礎設施的持續高投入。本季度阿里巴巴資本開支達676.78億元，同比增長75%，自由現金流淨流出446.7億元。

近日，多家機構集中更新了對阿里巴巴的研判。偏樂觀機構中，瑞銀将港股目標價從179港元上調至190港元，核心邏輯在于認可阿里雲業務增長提速，認為阿里經調整EBITA已觸底；浙商證券在8月給出213.35港元的目標價，看好千問大模型商業化與MaaS年經常性收入的爆發力。

偏謹慎方則聚焦于短期盈利承壓，匯豐于7月9日将港股目標價從172港元下調至166港元，美股由176美元降至170美元，認為AI持續高投入将壓制阿里巴巴短期利潤，同時預計中國電商業務疲軟也部分抵消了雲業務的增長利好。

AI雲提速

本财季，阿里巴巴對業務架構進行了戰略性重組，原雲智能集團與平頭哥合並組建“AI雲與算力服務”闆塊，原分散的AI模型實驗室、千問C端事業群及千問辦公整合為“AI實驗室與應用”。新的組織架構意在，打通從自研芯片、雲基礎設施到模型服務、AI應用的全棧鏈路。

财報披露，阿里巴巴AI雲與算力服務闆塊本季度收入達484.37億元，同比增長45%。其中AI相關産品收入約124億元，年化收入約495億元，占雲外部收入比例升至35%。闆塊經調整EBITA利潤率擴大至12%，較上年同期提升約5%。

阿里巴巴CEO吳泳銘在業績會上表示，45%的增速“來自算力、存儲、MaaS、AI應用的全面增長”，同時公司主動收縮了低毛利的網絡流量業務。

在模型層方面，阿里巴巴推出新一代旗艦模型Qwen3.8-Max，擁有2.4萬億總參數並開放權重。千問系列全球下載總量已超過30億次，衍生模型數超過30萬個。

自研芯片方面，平頭哥已建立覆蓋GPU、CPU、網絡芯片的全棧組合。基于全國産芯片的新一代超節點實例近日已在阿里雲上線規模化銷售。

在算力供需方面，阿里巴巴管理層在業績會上判斷“2030年之前看不到AI算力緊缺的情況會有非常大的改變”。

這一判斷構成了持續高強度投入的依據。關于投資回報，管理層表示，按照當前的AI産品平均毛利水平，Capex可以在三年之内回本，且AI産品的毛利率水平仍處于持續提升過程中，未來回本周期有望縮短至2.5年甚至更短。

阿里提升投資回報率的路徑有三條：持續提升AI産品毛利率、擴大自研芯片替代比例、以及通過合作伙伴共建等商業方式提升現金流使用效率。

吳泳銘認為，按當前毛利水平、三年回本條件下，理論上将增速控制在33%以内即可實現正向現金流。“但這現在不是我們的戰略選擇”，阿里巴巴選擇“堅定投入，開放式的積極建設，推動業務高速增長”。

然而，增長背後，隐憂同樣可見。

阿里AI雲業務的增長高度依賴資本開支的前置投入。本季度阿里巴巴集團資本開支達676.78億元，創下新高，自由現金流淨流出446.7億元。

雖然管理層表示三年3800億投資計劃“進度符合預期”，但持續的高強度投入對資産負債表的消耗不容忽視。

其次，自研芯片的規模化替代仍需時間。平頭哥上一代芯片已出貨50萬片以上，但在數據中心整體部署的比例仍有限。

值得關注的是，這已是阿里巴巴管理層繼上一财季業績會後，再次在業績會上提及國産芯片在制程和功耗上仍落後于國外先進芯片，並坦言自研帶來的成本優勢短期内難以充分兌現。

即時零售減虧，傳統電商乏力

本季度阿里另一項重要變化是電商業務的組織重構。财報披露，原阿里巴巴中國電商集團、阿里國際數字商業集團與盒馬整合，組建統一的“阿里巴巴電商集團”，下設中國電商、中國即時零售、國際電商、全球批發四個闆塊。

電商集團本季度收入2058.62億元，同比增長4%，經調整EBITA為397.49億元，同比微降約1%。在AI基礎設施和用戶體驗持續投入的背景下，利潤端勉強守住基本盤。

但各業務線表現分化明顯，中國電商業務的客戶管理收入（CMR）名義同比下降7%，即便剔除新營銷發展計劃帶來的會計沖減影響，同口徑增速也僅為1%。

CMR是阿里巴巴最核心的變現指標，涵蓋平台向商家收取的廣告費和傭金，這一數據的低迷，反映出在消費疲軟和競争加劇的雙重壓力下，淘寶天貓的增長動能正在減弱。阿里巴巴管理層在業績會上坦言：“國内電商的短期宏觀環境還是面臨挑戰。”

即時零售是電商闆塊為數不多的亮點，本财季收入532.95億元，同比增長45%，由盒馬和淘寶閃購共同驅動。其中，淘寶閃購在維持市場份額的同時，單位經濟效益環比持續改善。不過，該業務距離整體盈利仍有距離，且面臨美團等競争對手的持續擠壓。

針對未來的方向，阿里巴巴管理層在業績會上強調AI在供需兩側的機會。用戶側将持續推出多模态搜索、AI試衣等新場景；商家側則通過AI提升數據分析、廣告營銷與客服等環節的效率，並與千問辦公合作推出适配電商場景的智能體。

值得關注的是，管理層預計非餐飲品類的即時零售交易額規模将在下一個财年内超過餐飲品類，即時零售闆塊預計在2029财年實現整體盈利。長期來看，即時零售有望貢獻平台整體交易額的30%，成為電商闆塊的第二增長曲線。

電商闆塊在組織整合後初步實現了利潤端的穩定，但傳統主業的增長壓力與新興業務的盈利不确定性，仍是未來幾個季度需要持續觀察的關鍵變量。這份壓力同樣也存在于正在“燒錢換”未來的AI實驗室闆塊。

AI實驗室仍處投入期

本季度阿里新組建的“AI實驗室與應用”闆塊，包含AI模型實驗室、千問事業部及千問辦公。該闆塊經調整EBITA為虧損138.61億元。

虧損主要源于對AI能力的投入以及千問APP推理成本的增加。不過，阿里巴巴管理層表示，由于千問APP市場費用的減少，虧損環比已顯著收窄。

關于AI大模型的長期商業模式，管理層給出了較為開放的判斷。吳泳銘表示，AI大模型通過API變現“是一個短期階段性的商業模式，肯定不是最終極的商業模式”。

未來當AI大模型實現AGI或接近AGI的能力時，“最終的商業模式應該是會直接創造産品，或者直接創造客戶所需要的結果”。

不過，千問APP和千問辦公目前仍處于“燒錢換用戶”的階段，單季虧損139億元。管理層預計“今後幾個季度的虧損會改善”，但改善的速度和幅度存在較大不确定性。to C的AI助理“需要一定的投資周期”，商業化路徑仍在探索中。

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