半年營收翻番 合並後的國泰海通仍需警惕浮盈虛火

觀點網 8月18日，國泰海通率先交出2026年上半年的業績答卷。

整體來看，合並帶來的並表效應疊加市場行情回暖，讓這家“券商一哥”的營收幾乎翻倍，淨利潤更刷新了同期歷史紀錄。

數據顯示，期内，公司營業收入飙至471.63億元，同比猛增97.56%；歸母淨利潤達202.6億元，同比增長28.74%，扣非淨利潤勁升168.02%，達到195.10億元。

截至報告期末，公司總資産攀上2.5萬億元台階，歸母淨資産穩守3730.24億元，行業頭把交椅坐得依舊牢固。

不過，光鮮的總量之下，業務闆塊卻上演“冰火兩重天”，其機構與交易業務一騎絕塵，撐起營收的絕對主力，而融資租賃業務則略顯疲态，成為期内唯一負增長的闆塊。

更耐人尋味的是，公司的公允價值變動項從去年同期的虧損30.06億元，逆轉至盈利269.8億元，這筆巨額浮盈，無疑為業績增長添上了一把旺火，但火勢能否持續，卻要打個問号。

觀點新媒體查閱，這團火焰，主要來自科創股權的賬面增值，一旦市場變臉，這些賬面富貴能否化作持續的真金白銀，仍未得而知。

紅榜之外

在國泰海通471.63億元的營收當中，絕對主力當屬機構與交易業務。

期内，該業務斬獲221.76億元，同比暴增223.24%，對總營收的貢獻度高達47.02%，幾乎撐起了半壁江山。

如果說機構與交易業務是國泰海通上半年的“心髒”，那科創直投就是向這顆心髒泵血的“主動脈”。期内，科創闆累計跟投近70億元，位居行業榜首；新增及追加投資項目21個，斥資10.85億元，全部錨定硬科技賽道，其中三大先導基金攬入2.4億元。

有進必有出，期内公司完成13個項目完全退出，收回投資成本6.43億元，另有5個已投項目成功IPO。截至期末，存續投資項目206個，投資成本197.71億元，彈藥依然充足。

這筆直投生意究竟帶來多少利潤？開源證券算過一筆賬：國泰海通三筆核心科創投資預計合計貢獻淨利潤約43億元，在其二季度增量扣非淨利潤中占比過半。其中，華虹宏力IPO已過兩年鎖定期，将全額計入利潤表，預計增厚淨利潤28億元；跟投+直投的大普微、直接持股約1%的聯訊儀器，則分别預計貢獻8億元和7億元左右。

正是這些浮盈的集中“落袋”，讓公司公允價值變動損益從去年同期的虧損30.06億元，逆轉至盈利269.8億元。

數據來源：公司财報

再看财富管理業務，期内營收146.55億元，同比增長49.97%，貢獻度31.07%，穩坐第二把交椅。

其中，經紀業務股基交易市場份額升至9.15%，手續費淨收入同比增加42.09億元，增幅73.41%；兩融余額達2961.11億元，較上年末增長20.3%，市場份額提升至9.8%。

投資管理業務亦不甘示弱，營收49億元，同比增長59.20%，華安基金、海富通基金管理規模雙雙刷新歷史紀錄，資管手續費淨收入同比增加11.32億元，增幅43.91%。

投行業務則乘着IPO市場回暖的東風，營收同比增長61.15%至22.73億元，手續費淨收入增加8.32億元，增幅59.82%。

上半年，國泰海通IPO主承銷14家，期末在審57家，雙雙排名行業第一；創業闆IPO承銷3家、主承銷金額39億元，同樣拔得頭籌。自科創闆開閘以來，公司累計承銷科創闆IPO110家，主承銷金額2201億元，均高居榜首。

債券承銷方面，期内承銷1878只、金額6438億元，均位列行業第二；公司債、金融債、資産支持證券承銷規模皆為行業第二；科創類債主承銷726億元，綠色債204億元；公募REITs發行金額143億元，則拿下行業第一。

然而，紅榜之上並非沒有陰影。融資租賃業務是期内唯一負增長的闆塊，營收21.01億元，同比下降0.37%。在整體營收近乎翻倍的背景下，這塊業務的“穩健”二字更像是一種主動的收縮。

财報将其描述為“風險管控持續增強”，或許意味着公司正在有意識地壓降高風險租賃資産，以質量換規模。

一面是科創直投帶來的彈性狂歡，一面是租賃陣地的審慎退守，國泰海通上半年的“紅榜之外”，恰如資本市場的兩面。不過，浮盈終究是賬面的舞者，下半場能否将狂歡延續為持續的真金白銀，才是這場業績大戲最值得追看的下一幕。

整合成效

相較于營收近乎翻番的增幅，國泰海通歸母淨利潤同比僅增長28.74%，兩相對比略顯“溫差”。但這並非盈利能力掉隊，而是上年同期包含了一筆79.64億元的負商譽非經常性收益，顯著推高了比較基數。

剔除這一“變數”，期内，該公司扣非淨利潤同比大增168.02%至195.10億元，才是合並後真實盈利水平的有效標尺。

重要的是，扣非淨利增速遠超營收增速，折射出合並帶來的成本管控改善與經營效率提升。在交易活躍度回升的背景下，手續費及傭金收入與交易類收入同步放量，利潤彈性由此放大。

規模層面同樣印證了整合的紅利。報告期末，公司資産總額攀至2.5萬億元，歸母淨資産達3730.24億元，分别較上年末提升18.34%和12.89%。

放在行業大背景下看，2026年上半年資本市場投融資改革持續深化，證券行業並購重組提速。對國泰海通而言，規模躍升只是上半場，能否把體量優勢轉化為持續的資本回報，才是市場真正緊盯的下半場。

從整合進度來看，作為新“國九條”落地後頭部券商合並重組的首單，國泰海通的整合動作在2026年明顯提速。财富與投行業務完成一體化協同之後，大資管闆塊也迎來了關鍵突破。

原國泰君安資管吸收合並海通資管，歷經9個月籌備改造，于今年4月底完成整體交割，成為國内首例券商資管子公司完整吸收合並的案例。

更具標志性意義的是，在業績發布前幾天，國泰海通旗下國泰君安國際宣布啟動私有化退市。國泰海通金控将以每股3港元的價格，通過“協議安排”方式收購剩余約26.1%的流通股份，按總股本95.3億股、當前持股約73.9%計算，本次私有化對價約為75億港元。

私有化完成後，國泰君安國際将成為國泰海通全資附屬公司，集團可對其經營方向、資源配置直接決策與統一部署，管理效率有望顯著提升。更重要的是，境外子公司資源得以有效整合，資本集約管理加強，跨境一體化聯動水平将再上一個台階，為參與全球競争備好更充足的彈藥。

不過，整合的拼圖上仍有一塊尚未完全落定。針對華安基金與海富通基金兩大公募牌照的同業競争問題，盡管公司持續開展整合路徑論證，但完整落地細則尚未對外披露。

在今年3月的業績會上，副總裁、首席風險官兼董事會秘書聶小剛坦言：“公司正在積極推進兩家基金公司的整合發展路徑，研究了各類可行方案，全面評估了雙方的優勢特點與互補性。”

他同時透露，兩家子公司在業務能力和牌照資質上互補性很強，目前正處于整合過渡期，後續将逐步實現協同發展，未來将成為國泰海通旗下最重要的子公司之一，為資管業務注入更強動力。

從資管吸收合並，到國泰君安國際私有化，再到兩大公募牌照的整合攻堅……國泰海通的整合顯然已駛入深水區，而這道融合方程式能否書寫出“1+1>2”的答案，市場正屏息以待。

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