中報觀察 | 小菜園上半年淨利降24.3% 外賣收縮與讓利雙重擠壓

觀點網 8月14日，小菜園國際控股有限公司發布截至2026年6月30日止六個月的中期業績公告。

據公告顯示，小菜園在上半年實現收入29.03億元，同比增長7.0%；淨利潤2.89億元，同比下降24.3%，每股基本盈利0.25元。

收入增速較上年同期的6.5%小幅回升，利潤卻從2025年上半年的35.7%高增長陡然轉負，2025年全年股東應占溢利7.15億元、同比增長23.2%的局面，在上半年告一段落。

小菜園于2024年12月上市，最新披露的這份中期業績公告是其上市以來的第二份，而收入與利潤走向背離，也讓這家以高性價比、大衆便民立身的連鎖餐飲公司，直面“增收不增利”的追問。

堂食回補、外賣讓路

數據顯示，2025年同期，小菜園實現收入27.14億元、淨利潤3.82億元，同比分别增長6.5%和35.7%，彼時的利潤增速顯著快于收入。

在2025年全年，小菜園收入53.45億元、同比增長2.6%，淨利潤7.15億元、同比增長23.2%。由此可以看到，去年下半年的收入及利潤增速均已有所放緩。

進入2026年上半年，收入維持正向增長，淨利潤則轉為下降，一進一退之間，盈利走向出現轉折。

利潤收縮的歸因，或許可以落在成本端。

公告顯示，小菜園上半年原材料及消耗品9.38億元，同比增長17%，增速約為收入增速的2.4倍，占收入比例由上年同期的29.5%升至32.3%；員工成本8.27億元，同比增長24.1%，占收入比例由24.6%升至28.5%。

兩項成本合計将毛利率從上年的70.5%拉低至約67.7%。除稅前溢利3.9億元、同比下降28%，所得稅支出1.01億元、同比減少36.8%，最終淨利潤2.89億元、同比下降24.3%；經調整EBITDA為5.15億元，同比下降20.4%。

從收入結構來看，主要來自堂食、外賣，以及少部分其他業務。在今年上半年，小菜園的堂食收入為19.45億元、同比增長18.1%，占比由60.7%升至67%；外賣收入9.45億元、同比下降10.6%，占比由39.0%降至32.6%，為上市以來半年度外賣收入的首次負增長。

該公司指出，這一變化主要由于戰略重心向堂食業務調整，並更加專注于做品質外賣，故“小菜園”門店的外賣訂單數量由2025年上半年的1680萬筆減少至1470萬筆，降幅達12.5%。

據悉，小菜園自2025年下半年起優化外賣戰略、聚焦堂食體驗並調整菜品價格。疊加行業“外賣大戰”退潮，外賣占比回落至三成左右亦在預期之中。

但堂食業務成為重心，也必然繞不開門店數量的增加。

早在上市之初，小菜園就明确表示，将大部分融資資金用于門店擴張、打造企業後端，即供應鏈和數字化建設等用途。

中期業績公告顯示，截至2026年6月30日，該公司有824家在營“小菜園”門店，其中一線142家、新一線225家、二線106家、三線及以下城市（包括縣級市及縣）351家，下沉市場占比約42.6%，較上年同期提升0.7個百分點，較上年末提升0.1個百分點。

截至2025年末，小菜園品牌門店為807家，以此計算2026年上半年淨增約17家。根據此前計劃，小菜園将在2024年至2026年分别落地160家、190家和230家門店，並有機會在2026年實現千店規模。

以目前進度來看，若要達成千店目標，小菜園需要在下半年提升開店速度。

規模與回報的再平衡

在最新業績公告中，小菜園指出當前行業呈現三大結構性特征：消費理性化驅動“質價比”成為核心訴求，連鎖化率提升至25%但大衆便民中式餐飲集中度仍偏低，下沉市場成為增長新引擎。

行業競争邏輯已由“拼規模”轉向“拼效率、拼供應鏈、拼標準化”，具備全鏈路能力與數字化運營體系的頭部企業優勢持續擴大。

作為大衆便民中式餐飲品牌，小菜園在供應鏈與出品端的投入同步加碼。

據公開報道，總投資10億元的馬鞍山中央工廠于2026年6月正式投産，覆蓋采購、生産、倉儲、物流、品控全鏈條，為未來約3000家門店的運營提供産能支撐；出品端則堅持“現炒現做”，超200家門店已投入使用炒菜機器人，外賣配送時效壓縮至28分鐘以内。

在更早之前的2025年，小菜園全年更新菜品30余道、菜單常年控制在50道左右，以精簡SKU保證出品穩定。

供應鏈優勢賦予了小菜園降價的空間和底氣。在強調“質價比”的消費市場，小菜園也進行主動下探。

數據顯示，2026年上半年，其堂食客單價由上年同期的57.1元降至50.5元，降幅達11.6%；翻台率則由3.1次/天升至3.5次/天、同比提升12.9%，管理層歸因于門店模型優化與客流回升。

然而，“以價換量”的表象下，同店收入卻未能同步反轉，反而同比下降12.5%，較2025年上半年的7.2%降幅進一步擴大。

這其中隐藏着門店模型調整的陣痛。一方面，客單價11.6%的跌幅在短期内仍需更多客流才能完全對沖；另一方面，小菜園對部分老店進行了“縮減面積”的升級改造。

此前有報道稱，門店模型方面，小菜園已經做出調整以适應市場環境。在2025年将門店面積從最初的500平方米降到220平方米左右，未來新開門店也會以此為標準。

物理座位的減少雖然提升了淡季的翻台率觀感，卻在旺季直接限制了客流承接上限，導致同店營收承壓。

國信證券曾在研報中預計，小菜園2026年客單價将下探至50-55元區間，短期同店表現難免受壓。

從實際落點來看，50.5元的客單價已觸及預測區間下沿。未來長期而言，以翻台率與客流增速持續對沖價格讓利将是重中之重。

資本動作上，擴張、回購與派息同步發生。最新業績公告顯示，小菜園的資本負債比率由2025年末的4.1%升至2026年6月末的23.3%；2026年5月至6月，公司累計回購789.28萬股、耗資約5432.19萬港元，價格區間6.41至7.31港元。

盡管上半年淨利潤下降24.3%，公司仍堅持派息，中期股息每股0.2139元，較上年同期的0.2119元小幅增加。

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