觀點直擊 | 交出史上最靓成績單後 中芯國際主動踩了下“刹車”

觀點網 8月13日，中芯國際發布2026年第二季度财報，並于8月14日上午召開業績會。

财報顯示，中芯國際2026第二季度銷售收入錄得30.06億美元，環比增長20%，同比增長36.1%，單季收入首次站上30億美元關口；毛利率為25.3%，較上一季度提高5.2%；歸母淨利潤為4.79億美元，環比增長142.7%，同比增長261.7%。

值得關注的是，這份成績單明顯跑赢市場預期，中芯國際在一季報中給出的指引是二季度收入環比增長14%到16%、毛利率20%到22%，實際兩項指標都沖破指引上沿，收入增幅高出約4%，毛利率高出逾3%。

這份超預期财報也點燃了市場情緒。8月14日，中芯國際H股高開近5%，盤中最高漲幅為7.11%，截至收盤錄得4.81%的升幅，報70.8港元，成交額達120.61億港元.

高盛發布的研報顯示，維持中芯國際買入評級並将港股目標價定為135港元。

高盛表示，中芯國際Q2營收30.06億美元、毛利率25.3%均超預期，認為AI芯片本地化需求帶動的産品結構改善具備持續性。

在此之前，光大證券國際于8月7日給出90港元的目標價，依據為國産替代趨勢與AI訂單漲價邏輯；瑞銀亦于8月10日将評級由中性上調至買入，目標價由76港元調高至96.2港元，認為市場低估了中芯國際在AI半導體本地化中的受益程度。

AI配套芯片是最大引擎

中芯國際聯合首席執行官趙海軍在電話會上，從"量"與"價"兩個方面來拆解這份超30億美元的成績單。

當季公司售出約286.9萬片（折合8英寸標準邏輯）晶圓，環比多出貨14.4%；平均售價環比也上漲了5.7%。

需求的爆發源自人工智能配套芯片的旺盛追單，"再加上客戶不願排隊等産能而集中提拉出貨。"

"價格的擡升，則要追溯到今年二、三月份中芯國際與部分客戶談定的價格漲幅，這在二季度才開始釋放。"

中芯國際這一輪增長的主線，押在了AI配套芯片上。所謂配套芯片，是指圍繞算力闆和數據中心使用、不直接承擔計算任務的器件，比如邏輯電路、電源管理、光模塊收發等。

趙海軍直言，客戶談定的後續下單量已經遠遠超出公司最初預期，這部分需求目前只與電腦平闆、工業與汽車合並在一起披露，三者收入金額環比合計增長約四成。

值得關注的是，中芯國際管理層還透露，随着人工智能（AI）相關配套芯片業務貢獻的營收占比不斷擴大，公司正考慮調整财務披露口徑。

目前該部分收入仍歸入"其他"類别，但鑒于增長勢頭顯著，管理層明确表示，計劃從下個季度（即2026年第三季度）或更晚些時候，将AI配套芯片的營收數據從原有類别中單獨拆出列示。

從尺寸看，中芯國際12英寸晶圓的銷售收入環比增長24%，8英寸晶圓的銷售收入環比提升11%。

從下遊應用看，中芯國際把産線騰挪給供需最緊的闆塊後，人工智能配套、電腦與平闆、工業與汽車這三類芯片的收入金額環比都增加了大約四成；即便終端景氣偏弱的智能手機、消費電子、互聯與可穿戴，對應的收入金額也分别錄得8%、16%、13%環比增長。

不過，趙海軍特别說明，這些客戶多數是擔心來年搶不到産能而把訂單提前，屬于透支後段需求，未必反映終端已經回暖。

趙海軍用一組數字來說明這輪需求的體量，在一台塞進72個GPU的機櫃里，單單電源管理就要吃掉一萬六千多顆器件，這讓48伏高壓大電流的BCD工藝（一種将雙極型晶體管、CMOS和DMOS三種器件集成于同一芯片的半導體制造技術）在8英寸模拟産線上獲得了可觀的訂單。邏輯電路、電源管理、光模塊收發等圍繞數據中心的環節普遍供不應求，價格因此一路走高。

與此同時，海外同業把資源轉向AI配套芯片後，原先由存儲大廠生産的專用低密度存儲器等老品種反而無人問津，這部分回流訂單也落到了中芯國際手里。

區域結構同樣能看出趨勢的走向。當季中國區貢獻了九成的收入，同比增幅達22%，在各地區里跑得最快；美國區占比下探到8.2%。趙海軍把這歸因于三點，人工智能配套芯片需求旺盛、海外訂單回流，以及在地化制造不斷加深。

不過，這種"供需兩旺""的熱度在價格端呈現明顯的結構性分化，並非全産品線的普漲。

管理層表示，中芯國際調價向來審慎。今年2-3月雖按行業慣例與客戶談過一輪價格，但漲價僅覆蓋供不應求的AI配套芯片，手機類和面闆驅動類至今按兵不動，理由是這些領域的客戶眼下同樣舉步維艱。

趙海軍判斷，年内看不到降價空間，價格紅利的進一步釋放，可能要等消費電子和手機端需求真正復蘇之後。

折舊與成本暗流

從利潤表看，中芯國際二季度經營面貌明顯改觀，二季度息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）達到21.09億美元，折合利潤率約70.2%，處在歷史高位，高于上季的57.3%。經營活動産生的現金淨流入為25.22億美元，而上季為6.85億美元，當期經營性現金創造能力增強。

業績說明會上，中芯國際管理層進一步披露，上半年銷售收入55.11億美元，同比增長23.7%，毛利率22.9%，同比上漲1.5%。

但景氣之下，成本壓力卻在持續累積，中芯國際二季度當季折舊及攤銷達12.12億美元。對此，中芯國際副總裁兼财務負責人吳俊峰預計，全年折舊将同比增加約三成，總額接近50億美元，僅上半年便已累計約23億美元。

折舊快速上升的根源，在于中芯國際過去數年持續高位的資本開支正陸續轉入成本。當季資本開支為18.36億美元，上季為15.63億美元，上半年合計達34億美元，投入並未因盈利改善而收窄，反而有所加大。

趙海軍測算，折舊對毛利率的拖累程度每季度約為4%-5%，二季度僅此一項便令毛利率下降超過4個百分點。

若剔除折舊影響，當季毛利率的實際修復幅度将明顯大于賬面表現，按其口徑，二季度毛利率的實際升幅較一季度約高出10%。

按照既有擴産安排，管理層認為，中芯國際折舊負擔預計在2027年達到峰值，此後是否回落，仍取決于公司根據訂單情況追加的設備投入。

成本傳導已經觸及制造環節，趙海軍指出，供應鏈上遊的價格上漲正在向代工端滲透，"客戶提前備貨的原因，既有對來年産能緊張的擔憂，也有對封裝、測試及材料成本同步上行的顧慮。"

三季度業績指引放緩

需求再旺，産能終究存在天花闆。二季度中芯國際新增8000片折合12英寸月産能，産能利用率升至93.7%，環比僅提高0.6%，出貨增速卻明顯快于産能爬坡速度。

管理層表示，實際操作中優先将臨近交付的工序資源安排給客戶，對新投片環節暫作放緩處理，相當于在總産能不變的條件下，将更多制造能力配置于後段工序。

此外，中芯國際早年投建、歷經約16個月驗證周期的産線，如今恰逢需求爆發，逐步轉化為實質性的淨增出貨。

但産能利用率的提升空間已經有限，中芯國際預計，計入三季度新增産能後，産能利用率将維持在約95%的高位，同時仍需保留約5%用于研發投入。量的增長空間基本見頂，後續業績提升更多依賴單價與産品結構的優化。

這也解釋了中芯國際的三季度業績指引為何趨于謹慎。

該公司預計三季度收入環比增長2%-4%，毛利率指引為26%-28%，即便計入新增折舊與暑期電力成本上升的影響，毛利率仍将環比改善。

趙海軍解釋，二季度已将臨近交付節點的産能提前釋放，以滿足客戶提貨需求；若持續追拉，前道工序将長期滞後，不利于産線的勻速健康運轉，平滑營收正是為了在客戶提貨訴求與産線穩定運營之間取得平衡。

他同時表示，三季度産線上新生産的晶圓已适用新的價格水平，價格紅利将在當季更為集中地兌現。

放眼更長周期，趙海軍判斷，人工智能直接拉動的是産業的兩端，一端是與先進算力綁定的標準邏輯，另一端是發展成熟的模拟電路；而處于中間位置的28nm、40nm工藝，目前尚無産品能直接進入算力與數據中心環節，只能待兩端産能趨滿後，再借溢出效應逐步帶動。

這一傳導的發生，取決于資本開支的強度，趙海軍援引數據表示，美國對AI資本的投入預測已從6000億美元上調至8800億美元，國内互聯網公司也在大幅提高硬件投資，均超出中芯國際最初預期。這意味着兩端産能被填滿的速度可能比預想中更快，中間制程的"溢出時刻"也會相應提前。

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