中報觀察 | 京東物流盈利暫未跟上腳步

觀點網 8月13日，京東物流（2618.HK）正式發布2026年中期業績並召開業績溝通會。

中報顯示，京東物流上半年總營收1246.83億元，同比上漲26.5%，大幅跑赢快遞行業7.3%平均收入增速，同時突破管理層年初給出的20%-25%全年營收增長指引上限。

然而利潤端表現並未同步跟進，期間淨利潤32.71億元，同比增長10.5%；經調整非國際财務報告準則（非IFRS）淨利潤36.96億元，同比增長10.7%。

收入與利潤之間26個百分點的增速落差，将這家物流頭部企業推向“規模擴張”與“盈利質量”的再平衡關口。

業績說明會上，管理層多次提及“經營韌性”與“技術驅動”。公司CFO披露，上半年非IFRS經營利潤累計35.9億元，同比增長39.9%，這一指標與淨利潤走勢背離，顯示利潤表現更多來自非經營性因素與新業務投入期的階段性影響。

公司股價自5月高點16.28港元回落至14港元左右，市場對其盈利質量仍存觀望。

資本市場對此亦态度分化，中金、大和分别給出19.4港元、20港元目標價，花旗雖上調評級至“增持”但目標價僅16.2港元，盈利改善的确定性仍是分歧核心。

外部客戶與海外表現

2026上半年，京東物流來自京東集團的收入594億元，同比增長18.5%；外部客戶收入854億元，同比增長29.3%，占總收入比重從上年同期的67.1%進一步提升至68.5%。

從單季度數據看，二季度外部客戶收入442.3億元，同比增速30.8%，高于當期整體收入24.3%的同比增速，外部業務擴張節奏在二季度進一步提速。

管理層在業績會明确，外部一體化供應鏈闆塊實現客戶數量、單客戶收入雙向增長，高價值核心客戶合作份額持續提升，百萬級營收客戶群體客均收入保持正向增長。

在外部客戶中，一體化供應鏈客戶上半年收入201億元，同比增長14%，客戶數量達79314個，同比增長7.6%，單客戶平均收入從23.9萬元提升至25.4萬元。

數據來源：京東物流2026年中期業績公告，AI生成

二季度數據顯示，外部一體化供應鏈收入102.9億元，同比增長12.5%，家電、快消、3C、汽車等行業均有突破：與多個頭部清潔小家電品牌深化全渠道一盤貨合作；通過SGS審核達到歐洲食品安全標準，新落地國際商超品牌線上渠道常備服務；3C行業将物流履約與自動化技術輸出結合，中標運營商下屬終端服務公司業務；汽車行業服務環節延伸至重卡海外備件出口、新能源汽車電池及安全氣囊入場運輸。

其他客戶收入（主要為快遞、快運及即時配送）上半年達653億元，同比增長34.8%，是收入增長的第一驅動力，其中快遞業務收入及業務量增速均顯著跑赢行業。

管理層披露，上半年快遞增速達到行業平均水平的2倍以上，生鮮、基牌照文書等高價值業務場地快速增長，驅動快遞業務盈利能力持續改善。

海外方面，依托京東集團歐洲線上零售平台Joybuy配套需求，自有跨境快遞品牌JoyExpress今年一季度同步落地英國、德國、荷蘭、法國；二季度服務版圖拓展至英法德荷比盧六國，核心區域提供中小件221時效配送，其余區域覆蓋中小件、大件次日達服務。

截至6月末，全球海外倉布局覆蓋26個國家及地區，運營海外倉超200座，倉儲總建築面積突破200萬平方米。

上半年公司在歐洲區域與多家頭部消費品、家電品牌合作規模同比翻倍，大量客戶由單一倉儲托管升級為全鏈路倉配一體化履約；波蘭等重點區域落地本土頭部品牌標杆項目，形成區域示範效應；清潔小家電等出海新興品類合作客戶持續擴容。

亞太、美洲、中東區域同步圍繞消費電子、家居家電優勢品類搭建本地化供應鏈網絡。管理層将海外業務定位為集團第二條核心增長曲線，長期目標是打造中國品牌出海首選綜合供應鏈服務商。

AI與自動化技術降本待釋放

上半年，京東物流整體毛利110.66億元，同比增長24.8%，毛利增速小幅低于營收增速，整體毛利率由去年同期9.0%微降至8.9%。

二季度毛利率下滑幅度更為突出，同比由10.6%回落至9.7%，下滑0.9個百分點。管理層解釋，毛利率階段性承壓主要來自德邦整合期配套投入，原生核心主業毛利率保持穩中有升。

該區分是判斷企業真實盈利質量的關鍵，核心物流主業盈利能力未出現惡化，盈利壓力屬于並購整合帶來的階段性擾動。

數據來源：京東物流2026年中期業績公告，AI生成

利潤增速落後收入的核心原因在于兩大新業務處于投入期。

即時配送方面，2025年10月京東物流以2.7億美元從京東集團收購本地即時配送業務，2026年1月起該業務從服務内部轉為直接向京東平台第三方商家提供。

此外，騎手招募、網絡建設等前期投入集中釋放，外包成本激增與此直接相關，雖然帶來收入增量，但短期對利潤形成侵蝕。

費用層面，研發開支上半年23.48億元，同比增長23.7%，資金持續傾斜AI算法、智能自動化設備研發；銷售及市場推廣開支33.57億元，同比增長12.2%，但占外部收入比例同比下降0.8個百分點，投放效率有所提升；一般及行政開支21.77億元，同比增長20.6%。

财務費用亦同比大幅攀升37.9%至4.998億元，主要系租賃負債規模擴張所致，國内外倉儲、配送場地持續擴張帶來租賃成本上行壓力逐步顯現。

盡管短期費用上升，但技術投入的降本效應已在部分環節顯現。管理層在業績會上詳細披露了AI在“倉運檢配客”五大環節的規模化應用：倉儲環節打破固定排班，實現AI混編調度，揀貨上架盤點效率大幅提升；運輸環節AI智能調度系統颠覆傳統人工調度，動态規劃路由、拼裝、全網車輛調度，人效與調度效率均獲雙位數提升。

分揀環節“意狼”機械臂在超腦大模型驅動下融合視覺與力覺，突破軟包異形件操作難題，計劃下半年全面部署；終端環節AI代理與手持PDA深度融合，自動識别違禁品、推送異常指標；客服環節全面推出AI托管，自動審核加人工復核大幅提升一線效率。

“智狼”料箱機器人從單一行業擴展至服飾、圖書、工業品、保稅倉等多場景，二季度簽約日本知名醫療美妝品牌，提供智狼和天狼等核心自動化設備，實現“倉配運營+技術輸出”綜合解決方案。貨到人的狼族機器人已在全國30個以上倉庫實施落地，英國、德國以高自動化水平開拓海外市場。

管理層表示，自動化供應鏈設備是具備萬億潛力的市場，京東物流憑借十年技術積累與上千份專利，技術對外賦能具備極高落地性。

資本運作層面，公司自5月發布不超過12億美元回購計劃以來，上半年累計回購5326萬股並已注銷，總對價約6.84億港元。

對跨越速運的收購持續推進，2026年4月完成第二期交割後持股比例進一步提升，預計第三期交割完成後将實現100%控股，快運闆塊多品牌協同效應有望進一步釋放。

展望下半年，即時配送業務規模效應何時顯現、海外擴張的投入産出比能否改善、德邦業務能否如期進入同比改善通道、行業價格戰緩和能否持續，或許将是決定盈利質量修復節奏的四大關鍵變量。

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