半年淨賺776億與0分紅 長鑫科技在與周期競速

觀點網 登陸科創闆剛滿月，國産DRAM龍頭長鑫科技就交出了一份超市場預期的半年度答卷。

近日，長鑫科技披露中報，並于9月7日下午召開業績會。中報顯示，2026年上半年，長鑫科技營業收入達1503.10億元，較上年同期增長873.64%；歸母淨利潤776.05億元，而去年同期這一數字還是虧損23.32億元。

值得關注的是，長鑫科技2025年全年歸母淨利僅18.75億元，也就是說僅半年時間，其利潤體量已是去年全年的四十余倍，並把此前經年累計、截至2025年末仍達366.5億元的未彌補虧損一次性完全填平，期末未分配利潤由負轉正。

業績爆發的引擎並不難尋，2025年下半年以來，全球DRAM産品供不應求、價格大幅上行，再加上公司自身出貨規模的擴張，量價齊升之下，營業收入的增速被推到接近九倍，而營業成本的增幅只有70.76%。

兩者間巨大的剪刀差，把長鑫科技主營業務毛利率頂到84.84%，上半年加權平均淨資産收益率亦達81.06%。

經營活動現金淨流入1311.56億元，比同期歸母淨利還高出一截。業績說明會當天（9月7日），長鑫科技股價午後再度走強，總市值一度逼近4萬億元。

一邊是上市首日收漲約465%、一個月後累計上漲超過570%，市值登頂A股第一的新股神話；另一面是長鑫科技在中報的風險提示中表示，當前DRAM價格處于高位，價格的持續大幅上漲不具備可持續性。

市場真正關注的是，這一輪靠漲價堆出來的高利潤，能否在周期見頂之前，被長鑫科技穩健地換成規模、産品結構與技術上的長期競争力。

AI服務器是關鍵

過去，長鑫以手機等移動終端業務出貨起家，LPDDR系列是其絕對主力，服務對象主要是智能手機等消費電子，那是一塊價格戰激烈、附加值相對有限的領域。

而這輪驅動漲價的最大變量，早已轉向數據中心與AI算力對高帶寬、大容量的渴求。誰能把更多産能送進服務器機櫃，誰才能真正吃到周期中最豐厚的利潤。

拆開上半年收入構成，值得關注的是長鑫科技産品結構的遷移，LPDDR系列貢獻營收781.91億元、占比過半，仍是長鑫的出貨基本盤，但DDR系列的占比已被擡升至接近一半（營收694.72億元，約占總營收46%）。

中報披露，長鑫産品已覆蓋從DDR4到DDR5的代際，DDR5模組更擴展到RDIMM、MRDIMM、UDIMM等多種形态，這些恰恰是面向不同密度數據中心與終端服務器的貨架式布局。

DDR占比從配角逼近半壁江山，本身就說明長鑫的産能正向AI服務器側顯著傾斜。

這在業績說明會上得到管理層的确認，長鑫科技總經理趙綸表示，服務器市場需求旺盛，上半年公司持續進行該領域的業務拓展，在下遊需求提升等因素推動下，長鑫科技應用于服務器領域的産品貢獻有所增加。

而當投資者追問HBM、LPDDR6的量産與盈利時，趙綸的回答轉而以“請以公開披露為準”反映出管理層或對尚未成型的高端産品線不願提前多言。

此外，長鑫科技收入的地域構成也在發生變化。報告期内，來源于中國内地之外的對外交易主營業務收入約957.91億元，占主營業務收入的63.84%。

高級副總裁、财務負責人黃丹陽在說明會确認了這一比例，並稱境外收入較上年同期大幅增長。

值得關注的是，長鑫科技董事長朱一明曾在2026年7月15日科創闆上市網上投資者交流會上披露，境外收入占主營收入比例在2023年至2025年期間由79.95%降至57.21%，而今年上半年又重新爬升至63.84%。

考慮到蘋果等海外客戶測試傳聞不斷，境外收入占比在2025年降至57.21%的低點後重新站上60%關口，這一回升值得關注。

當然，外向型結構也意味着對地緣因素的相對敏感，2026年6月8日美國國防部将子公司長鑫存儲再度列入1260H“中國涉軍企業”清單，公司在财報中稱該事項不構成重大不利影響，同時也承認若相關國家進一步收緊限制，産業鏈穩定性可能承壓。

700億利潤流向何方

中報最引人矚目的地方，與其說是錢賺得夠不夠多，不如說是這筆錢下一步往哪走。

長鑫科技上半年歸母淨利潤776.05億元，經營活動現金淨流入更高達1311.56億元，創下科創闆都罕見的半年現金流入記錄。

當一個體量如此龐大的利潤池第一次砸進一家尚處在産能爬坡期的公司，這一大筆錢是會被穩穩地送回股東手里，還是會被折舊、産線與研發一口口吞掉？

有投資者詢問“用毛利率衡量高科技公司是否合适、畢竟其固定資産折舊率非常高”。黃丹陽表示，“公司營業成本已包含材料成本、人工成本、固定資産折舊等各項成本，因此毛利率已能反映扣除營業成本後的盈利能力”。

至于這麼高的毛利能否延續，黃丹陽承認它“既反映了行業周期的向上波動，也體現了公司自身盈利能力的實質性提升”，同時又提示“DRAM行業周期導致産品價格變動，公司毛利率存在一定波動。”

這段話的弦外之音，落在資産負債表上就變得非常具體。截至6月末，公司固定資産賬面價值1815.63億元，占期末總資産38.79%，上半年計提折舊145.10億元，同比增加27.85%；另外還有一份已簽約尚未确認的購建長期資産承諾約524.44億元壓在賬外。

趙綸解釋産能規劃時說，公司作為DRAM研發設計制造一體化企業，産能規模已居中國第一、全球第四，将以市場為導向、結合技術研發與資金儲備作出安排。

眼下，行業對供需的判斷其實已經出現裂縫。TrendForce的預測顯示，2026年三季度一般型DRAM合約價環比漲幅預計從一二季度的高位回落到13%至18%；摩根士丹利更預判本輪漲價周期大概率在四季度見頂。若這一判斷兌現，高毛利建立在單價快速上漲之上的時間窗口，可能沒有财報里看上去那麼寬裕。

不過，機構們近期給出的估值卻普遍樂觀。瑞銀8月首次覆蓋即給予買入評級、目標價70元，認為DRAM供給短缺或延續至2028年第二季度，據此推算2026至2028年淨利潤達1397億、3328億與4282億元；高盛、瑞穗目標價分列70元與129元的區間兩端，華創證券則以2027年20倍市盈率給出約73元的目標價。

利潤落回股東手里的節奏，則被長鑫科技劃出了一條更為清晰的時間線。就本報告期而言，董事會通過的利潤分配預案為“無”，即不派息、不送轉。

但翻開上市文件，長鑫科技早已披露《上市後三年分紅回報規劃》，董事會秘書袁園在7月中旬曾表示，滿足分紅條件的前提下原則上每年度進行一次現金分紅。

到9月7日業績會，獨立董事陳武朝在回應分紅與資本開支如何平衡時表示，獨立董事會督促公司嚴格依照規定執行利潤分配政策、履行各項義務，目前公司仍處于産能擴張和技術升級的關鍵投入期，“需要在保障必要資本開支的前提下，逐步為股東創造回報”，随着盈利能力持續增強将依法依規适時啟動分紅方案的論證。

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