高杠杆撐起算力業務 利通電子業績高增與50億定增補血

産業科技連線 給液晶電視做金屬背闆起家的江蘇老廠利通電子，正把公司的未來押在AI算力這門新生意上。

近日，利通電子交出2026年中期成績單：上半年錄得營業收入21億元，同比增長38.58%；歸屬于上市公司股東的淨利潤7.02億元，同比增長1275.15%。

高增長的另一面，是對資金需求的迫切。就在半年報獲批披露前夕，利通電子宣布拟募資不超過50億元的定增預案，其中40億元投向拟落地甯夏中衛的智算中心，10億元補充流動資金。

算力業務帶來的利潤增長令人矚目，但高速擴張所伴随的财務杠杆與資金壓力，同樣不容忽視。

事實上，市場對這該公司轉型的定價曾經歷一輪劇烈搖擺。2026年初，利通電子股價還在26元附近徘徊，至5月29日盤中一度觸及240.88元，年内最大漲幅超800%。随後，利通電子股價大幅回調，截至9月3日收盤，利通電子股價報111.61元，市值約402.6億元。

過山車般的走勢背後，是資本市場對該公司算力租賃前景預期的反復修正。業績兌現固然亮眼，但高負債與行業競争加劇，仍是估值上行的最大挑戰。

算力撐起七億利潤

據中報披露，上半年利通電子歸母淨利潤7.02億元，扣除非經常性損益後的淨利潤約6.15億元，兩者仍有約0.88億元的差距。這部分差額主要來自對外股權投資的賬面收益，其中對富樂德持倉确認的公允價值變動收益就超0.8億元。

利潤的真正推手是AI算力業務，上半年該闆塊實現營業收入12.74億元，同比增長162.38%，約占合並營收的六成，該闆塊淨利潤6.34億元，同比增長488.81%。

但拆分來看，旗下業務條線的盈利質量存在不小差異。

其中，算力設備及配件經銷業務收入同比大增2455.25%，主要因上年同期基數較低，且公司上半年算力設備銷售訂單集中交付所致，但需注意該業務采用淨額法核算（僅将購銷差價确認為收入，不含設備全額貨款），若按行業通行標準還原為總額法口徑，其真實毛利率僅為6.07%左右，利潤空間較為有限。

相比之下，算力租賃業務實現收入6.14億元，同比增長44.92%，其毛利率水平顯著高于經銷業務，是利通電子真正具備高盈利質量的增長點。

與算力業務形成對比的是傳統制造闆塊。報告期内，利通電子精密金屬結構件與電子元器件制造業務營業收入8.27億元，同比減少19.75%；剔除股權投資公允價值變動及股權處置收益後，淨虧損1623.83萬元。精密金屬沖壓結構件銷量1090萬件（套），同比減少19.86%；平均售價65.73元，同比下滑3.21%。

算力業務貢獻了利通電子60.6%的營業收入和絕大部分利潤，但傳統制造闆塊仍在失血，只是失血速度從去年同期的虧損約5600萬元收窄至1623萬元。

另一個值得關注的數據是，該公司經營活動現金流淨額，達到25.73億元，同比增長733.23%。主要來自算力業務的預收貨款。但預收款的可持續性，取決于下遊客戶對算力資源的持續需求以及能否按期交付。

從資産負債表來看，利通電子的資産規模同樣快速膨脹。截至6月末，總資産83.21億元，較上年末增長32.09%；總負債56.79億元，資産負債率68.24%。短期借款11.46億元、一年内到期的非流動負債9.29億元、長期借款3.51億元、應付債券1.99億元。

這也反映出，利通電子的算力業務本質上是靠高杠杆撐起的。

從“背闆廠”到算力“二房東”

高杠杆的底色，體現出這單再融資的必要性。定增預案于8月19日晚間披露，公告顯示，利通電子拟向不超過35名特定投資者發行股份，募集資金總額不超過50億元。

智算中心項目拟落地于甯夏中衛市，這里是全國首個同時獲批國家新型互聯網交換中心和全國一體化算力網絡國家樞紐節點的“雙中心”城市，具備低電價、高綠電占比與低網絡時延的復合優勢。

項目實施主體為公司全資子公司上海世紀利通，拟購置高性能GPU服務器及配套網絡設備，形成訓推一體的算力租賃服務能力，建設周期僅6個月。

項目總投資59.06億元，其中40億元來自本次募集資金，超出部分由公司以自有資金解決。從選址到建設周期的設計，都透露出搶窗口、趕訂單的明确意圖。

此次融資的正面價值在于，利通電子在算力租賃賽道已形成經過市場驗證的成熟商業模式。中報披露，截至報告期末，利通電子可調度的算力資源規模逾3.8萬P（PFLOPS千萬億次浮點運算每秒），其中自有算力1.6萬P，轉租算力2.2萬P，現有算力利用率接近100%。長期租賃合約已排至2030年以後。

在此基礎上追加算力資産，市場需求真實存在，利通電子已具備交付能力，客戶基礎與在手訂單提供了相對确定的需求支撐。中衛市的低電價與高綠電占比，也為運營端的成本控制提供了有利條件。

在财務層面，定增對資産負債表的修復效果直接而顯著。

發行完成後，利通電子資産負債率将從68.24%降至約58.6%，流動比率和速動比率也将得到改善。10億元補充流動資金，能有效緩解營運資金壓力，降低短期償債風險。對于一個資産負債率已逼近債務融資邊界的公司而言，股權融資是維持擴張節奏的現實選擇。

不過，擴張總是與風險相伴，利通電子在公告中也對此作出了清晰的風險揭示。

最直接的是杠杆與流動性壓力，按預案測算口徑，即便2026年淨利潤在2025年基礎上零增長、增長30%甚至60%，發行攤薄後的每股收益在三檔情形下幾乎都低于發行前水平，公司據此對即期回報攤薄作出風險提示。

這意味着，眼下這場高速擴張，短期要靠增厚股本去稀釋。同時，賬上頂着巨額使用權資産與相應租賃負債，此番定增更多是為資産負債表“瘦身續命”。

其次，幾十億元的服務器，一旦建成就要計提折舊與攤銷。該公司坦言，智能算力設備存在架構叠代與折舊壓力，新産能上架率、租賃價格若不達預期，新增的折舊将反過來侵蝕淨利潤。

值得關注的，還有行業的周期性。利通電子一方面援引測算稱，2026年我國算力租賃潛在市場或達約2600億元，需求端缺口仍在；另一方面，預案同樣寫明，電信運營商、雲廠商及第三方算力服務商持續擴産，一旦産能集中釋放，單位算力租金将面臨回落壓力。

此外，利通電子還自陳算力客戶集中度較高，業務與長約執行、上架率及回款緊密挂鈎，2025年末應收賬款賬面價值約9.67億元、較上年末增長逾37%，一旦主要客戶回款放緩，壞賬與營運資金壓力随之而來。

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