迦智科技“賣鏟”困局 三年虧4億再闖港交所

産業科技連線 以2025年收益計，AMR（自主移動機器人）行業前十大廠商合計市場份額不過12%，迦智科技能排到第十。但它卻在過去三年半虧了近4億。

年初1月首次遞表失效後，時隔七個月，迦智科技再次向港交所發起沖擊。8月31日，這家智能移動機器人公司第二次遞交上市申請。

這家由浙江大學機器人領域學者熊蓉博士創辦的公司，選擇以18C章特專科技通道尋求上市。

招股書顯示，迦智科技2025年營收2.66億元，同比增長131.2%，同期淨虧損9970萬元；2026年上半年，迦智科技營收1.69億元，同比增長25.3%，但淨虧損也從上年同期的3841萬元擴大至6370萬元。

該公司在年初剛完成1.8億元C++輪融資，投後估值約21.3億元。在這樣一個高度分散卻競争激烈的賽道里，虧損中的迦智科技能否說服市場為其增長叙事買單，仍是未知數。

不做“人形”，做底盤

資料顯示，迦智科技的産品線覆蓋標準AMR（EMMA系列）、全向重載AMR（OMNI系列）、叉取式機器人（FOLA）、室外移動機器人（LUNA）以及具身智能産品（NERA系列，包括控制器、移動操作機器人和移動底盤）。

真正驅動收入增長的並非硬件銷售，迦智科技招股書将收入分為“機器人解決方案”和“機器人産品”兩類。

2023年，解決方案貢獻收入占比為70.5%；到2025年，這一比例已升至82.8%。2025年全年，機器人解決方案收入2.2億元，機器人産品收入僅3699萬元。

所謂解決方案，涵蓋從方案設計、硬件提供、軟件系統部署到現場調試和後續運維的全鏈條交付。

軟件是關鍵，迦智科技研發的CLOUDIA集群調度系統，作為頂層，是大規模部署的“中樞大腦”覆蓋不同型号、不同功能的AMR與周邊設備，支持超過2500台異構機器人實時協同作業。

中間層由iMCS與OWL構成，其中iMCS向上對接客戶的MES、WMS、ERP等企業系統，将生産計劃、庫存需求轉化為可執行的機器人物料處理任務，實現運營流程與機器人執行層的無縫協同；OWL則負責庫存與庫位的實時可視化管理，為調度決策提供底層數據基礎，補全廠内物流的信息閉環；底層的CARLY提供可視化調試，主要面向現場部署和運維環節。

這套軟件矩陣是客戶粘性的關鍵，一旦客戶産線接入調度系統，替換供應商的轉換成本極高。

該模式也解釋了毛利率的改善，招股書披露，迦智科技的毛利率從2023年的19.7%升至2024年的24.2%，再升至2025年的29.7%。銷售成本占收入比重從2023年的80.3%降至2026年上半年的70.6%。

在具身智能領域，迦智科技選擇了差異化的切入角度，它不做人形機器人整機，而是提供移動底盤和控制器。

NERA系列于的産品矩陣涵蓋NERA-P移動底盤、NERA-C控制器及NERA-A移動操作機器人。

其中，NERA-P底盤采用差速與全向兩種構型，可适配輪式、四足等多種機器人形态；NERA-C控制器則提供統一的軟硬件接口，支持跨機器人類型的感知融合與運動控制。據招股書披露，NERA-P底盤售價區間為37000-60000元，NERA-C控制器為40000至60000元。

2025年及2026年上半年，該産品線毛利率分别為44.7%和46.8%，高于公司整體水平，但收入體量尚小（2025年約630萬元），對整體利潤貢獻有限。

這種“賣鏟子”的策略，規避了人形機器人本體研發的高風險和長周期，但也意味着在具身智能價值鏈中僅能處于相對上遊的位置。

增長的壓力

招股書顯示，迦智科技營收增速相對可觀，2023年7495萬元，2024年1.15億元，2025年2.66億元，三年復合增長率約88%。2026年上半年收入1.69億元，同比增長25.3%。海外收入從2024年的1069萬元增至2025年的3150萬元，增長194.4%。

不過虧損仍在持續，2023年至2026年上半年，該公司淨虧損分别為1.14億元、1.18億元、9970萬元和6370萬元，三年半累計虧損約3.95億元。

經調整淨虧損從2023年的7850萬元收窄至2025年的4420萬元，2026年上半年經調整淨虧損1863萬元，較上年同期的1718萬元反而有所擴大。

此外，客戶集中度也在同步快速上升。2023年至2026年上半年，迦智科技前五大客戶收入占比從21.6%升至44.0%、55.7%和55.2%。

值得關注的是客戶與供應商身份重疊的情況，招股書披露，客戶F為迦智科技在2024年和2025年（及2026年上半年）的第一大客戶，貢獻收入分别為1900萬元、7080萬元和2768萬元，收入占比從16.5%升至26.7%和16.4%。

客戶F同時是迦智科技的供應商F，公司向其采購原材料及制造服務，2023年、2024年、2025年及2026年上半年的采購金額分别為170萬元、1450萬元、20萬元和5萬元。

信貸期限的差異進一步放大了這一關系的特殊性。迦智科技對客戶F銷售的信貸期限為180天，遠高于對其他前五大客戶的信貸期限，而向供應商F采購的信貸期限僅為30天。

此外，迦智科技在2024年還存在客戶G（當年第二大客戶）同時也是供應商、客戶H（當年第三大客戶）同時也是供應商的情形。

多重客戶與供應商身份的重疊，在智能機器人産業鏈上下遊高度協同的行業背景下雖非罕見，但仍是投資者需要關注的維度。

減持與競争

截至2026年6月30日，迦智科技賬上現金及現金等價物為2.18億元。2025年經營活動現金流淨額為-6534萬元，2026年上半年為-3264萬元。按2026年上半年月均現金消耗約544萬元估算，現有現金儲備的支撐時間有限，上市融資的緊迫性不言而喻。

不過，在首次遞表前夕，六名股東的減持動作釋放的信号並不算積極。2025年12月，溫州鹭嘉、深圳帕拉丁、杭州銀杏數、杭州銀杏海、深圳惠友、量子躍動共6家股東合計減持326.33萬股，累計變現約6000萬元；減持單價落在13.95元至20.92元/股區間，成交均價約18.39元/股。

同月，迦智科技正在進行C++輪融資，每股認購價格為34元。六名股東的減持價格顯著低于同期增資的認購價格。

據悉，迦智科技自成立以來已累計融資約7.97億元，股東陣容包括衢州國資委、聯想集團、中控技術、深創投、量子躍動等機構。

比股東減持更值得審視的，是迦智科技所處的行業競争格局。全球智能移動機器人市場高度分散，2025年前十大廠商合計市場份額僅約12%，迦智科技以約1%的市場份額位列第十。

在工業智能移動機器人領域，2025年五大國内廠商的全球市場份額合計約為15%，迦智科技在國内廠商中排名第四。

賽道的擁擠程度也在加劇，越來越多的AMR玩家正在投身具身智能的研發，包括斯坦德、新松、仙工智能以及AMR倉儲機器人龍頭極智嘉在内。

具身智能與AMR在核心技術棧（感知、導航、運動控制）和供應鏈體系上高度重合，這意味着現有的AMR廠商轉型具身智能的技術遷移成本相對較低。當越來越多玩家涌入同一個賽道，供應鏈資源和技術底座又高度趨同，差異化便成了最難構築的護城河。

此外，海外市場的擴張也面臨阻力。迦智科技2025年海外收入占比為11.9%，2026年上半年降至6.8%。

極智嘉等較早布局海外的AMR廠商已在北美、歐洲、日本等市場建立了一定的品牌認知和渠道網絡。

而迦智科技的海外布局仍處于早期階段，其日本子公司2023年才成立，美國子公司2025年5月才設立。在高利潤率的海外市場，後來者想要從先行者手中分走份額，需要的時間周期和資金投入都不容低估。

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