中報觀察｜超10億利潤即将出表“回歸主業”的中國信達仍負重前行

觀點網 趕在八月的最後一天，AMC“老大哥”中國信達準時交出了2026年的中期成績單。這份财報，恰如一面棱鏡，折射出深度轉型期特有的復雜光影。

從積極信号看，上半年，中國信達的持續經營業務的稅前利潤終于由虧轉盈，從上年同期的巨額虧損逆勢攀升至1.31億元正值；不良債權資産的公允價值變動收益同比大增73.0%，表明存量資産盤活正在撕開一道口子，底層價值的修復初見曙光。

然而，亮色之下，隐憂更甚。歸母淨利潤僅錄得7.84億元，同比滑坡65.6%，且細究結構，主業貢獻的利潤實則仍為負值，超過10億元的賬面盈利，幾乎全部來自即将剝離出表的信達證券。

換言之，這張“離别贈禮”撐起了門面，而真正的主業仍在盈虧線以下負重前行。

再觀收入端，寒意更加直白。上半年持續經營活動收入總額驟降至226.27億元，同比萎縮近三成；利息收入下跌22.0%，匯兌損失更如暗流般吞噬13.62億元；曾經貢獻穩定的房地産銷售，毛利率從9.3%急轉直下至-0.2%，正式踏入虧損區間。

正是在信達證券即将告别、不良資産主業加速歸位的關口，中國信達正經歷一場從規模擴張到質量進階的深刻重塑。陣痛雖劇，卻也是舊引擎熄火、新動能蓄勢的必然序章。

這份财報，既是對過往模式的清算，也是對未來方向的押注，轉型之路，道阻且長，但方向已明。

利潤表重構

2026年的監管高壓與競争紅海之下，中國信達交出了一份“俯沖”姿态的成績單。

上半年持續經營活動稅前利潤雖由虧轉正，從上年同期虧損37.22億元攀至1.31億元，賬面改善逾38億元，但這道微弱的光亮，卻被4.8億元的所得稅費用瞬間吞噬。扣除稅費後，持續經營業務仍錄得3.5億元虧損，而去年同期該項虧損不過1.23億元。

稅前扭虧，稅後仍虧，這組溫差鮮明的數字背後，藏着一場“稅收正常化”的轉變。

2025年上半年，大額遞延所得稅資産确認曾帶來可觀的所得稅轉回，人為墊高了彼時的利潤基數；而今年随着應納稅收入回升、遞延所得稅費用恢復計提，稅費回歸常态。僅此一項，同比利潤落差便超過40億元。

歸母淨利潤的滑坡則更為刺眼。報告期内，該項指標從22.81億元驟降至7.84億元，縮水近15億元，降幅達65.6%。

但剝開表面，結構性真相愈加清晰，本期7.48億元總利潤中，持續經營主業倒虧3.5億元，而終止經營業務貢獻了10.97億元盈利。這筆“意外之财”，幾乎全部來自已被劃為持有待售類别的信達證券。

一塊即将出表的資産，撐起了門面，而中國信達真正的主業，仍在盈虧線以下喘息。

數據來源：企業财報

利潤大幅下殺，三重利刃同時落下。

第一刀，砍向收入底盤。持續經營活動收入總額從314.3億元縮減至226.29億元，萎縮近三成。

其中，利息收入銳減31.3億元，降幅22.0%，尤其以攤余成本計量的金融資産利息收入斷崖式下跌97.8%，客戶貸款及墊款利息收入亦下降15.3%，這意味着生息資産規模收縮與收益率下行，形成雙重擠壓。

第二刀，來自“其他收入及淨損益”的驚天反轉。該科目由上年同期收益79.36億元，急墜至本期虧損6.31億元，振幅高達107.9%。

匯率波動是罪魁禍首，期間，中國信達的匯兌損失從1.27億元飙升至13.62億元，暴增近十倍；同時，去年同期投資聯營企業帶來的72.27億元收益，本期歸零，令這一科目雪上加霜。

第三刀，藏于非控制性權益的基數幻影。2025年上半年，少數股東承擔了13.75億元虧損，反倒将歸母淨利潤“擡升”至一個更高的台階；而今年随着信達地産等子公司減虧，非控制性權益虧損急劇收窄至0.37億元，這塊“遮羞布”撤去後，歸母淨利潤便赤裸裸地跌落。

中國信達此前發布的盈警公告也印證了這一點，歸母淨利潤的下滑，並非主業崩盤，而是少數股東損益結構變化的數學折射。

綜合來看，這份中期利潤表並非斷崖式惡化的故事，而是一幅“結構性分化”的寫實圖景：核心經營指標确有修復，但稅收正常化、非控制性權益變動、匯兌損失等外部變量，合力将歸母淨利潤層層壓低。

眼下，信達證券出表在即，中國信達的盈利結構必将加速向不良資産經營主業收斂。下半年的真正考題也由此浮出水面：當會計粉飾退潮，當外部變量的擾動逐漸平息，其主業能否在稅後口徑下真正轉正？這将是檢驗本輪“縮表修復”成色的第一道分水嶺。

主業“縮表”

資産負債表端，中國信達延續了壓降規模的思路。截至2026年6月30日，中國信達資産總額約1.69萬億元，較年初的1.72萬億元縮減約269億元；歸屬于本公司股東權益同步小幅下滑，從1958.99億元降至1934.96億元，每股淨資産4.21元。

總資産與淨資産同步收縮，與利潤表上“收少處多”的經營節奏互為印證，意味着這家企業的資産端在清理門戶，權益端在消化包袱。

而作為立身之本的不良資産經營業務，正承受着轉型期最劇烈的陣痛。該闆塊收入從上年同期的188.72億元驟降至115.27億元，占集團收入總額的比重由54.9%滑落至44.2%，跌穿半壁江山。分部歸母淨利潤更由盈轉虧，從盈利3.45億元急墜至虧損10.07億元。這根曾經最粗壯的支柱，眼下正被侵蝕得骨感畢現。

此消彼長的是，金融服務闆塊逆勢補位，期内，該闆塊收入達到151.63億元，收入占比從46.7%躍升至58.1%，分部淨利潤錄得25.75億元。

不良主業收縮、金融服務擴張，收入結構的天平正在傾斜，但這並非戰略重心的遷移，而是“即将出表的證券業務”在退場前的最後閃耀。

從資産規模來看，不良資産經營分部總資産為9368.98億元，較年初下降1.6%，占集團總資産的55.3%；淨資産降幅更為顯著，從1222.82億元縮至1101.70億元，下降9.9%，占集團淨資産的比重由54.7%滑落至49.9%，首次跌破五成。

這也意味着，中國信達不良主業的資産底盤，正在肉眼可見地收窄。

投放端的收縮同樣明顯，2026年上半年，該公司新增收購不良債權資産僅167.59億元，較上年同期的265.81億元銳減37.0%。其中，金融類不良資産新增收購153.92億元，占比91.8%，非金融類僅13.67億元，占比8.2%。

收購規模的大幅收縮，折射出公司在當前經濟環境下“做優增量、盤活存量”的審慎姿态，不再追求規模的賬面繁荣，而是将籌碼押注在質量與效率的賽道上。

将視線收束至最核心的收購經營類不良資産業務，細分數據則勾勒出更為清晰的經營輪廓。

截至6月末，收購經營類不良資産淨額為2868.35億元，較年初微增1.3%，占不良債權資産淨額的94.4%。上半年新增收購167.59億元，處置資産賬面成本144.72億元，未實現公允價值變動收益20.93億元，淨收益合計42.72億元。然而，内部收益率（IRR）卻從上年同期的8.7%下滑至6.2%。

收益率下行的背後，是兩重邏輯的交織：一是宏觀經濟承壓之下，資産處置難度加大、周期延長；二是公司主動放緩處置節奏，甘以時間換空間，等待更優的退出窗口。

這本質上是“量”與“價”之間的策略博弈，處置速度與回收價值的跷跷闆，正在向後者傾斜。

相比之下，收購重組類不良資産則面臨着更為尖銳的質量拷問。

截至6月末，該類資産淨額為171.18億元，較年初下降21.0%，規模持續壓降本是好事，但資産質量的惡化趨勢不容忽視，其中，分類為次級、可疑及損失的收購重組類不良資産余額，從年初的128.51億元急劇攀升至199.13億元，減值比率由41.73%猛增至77.38%；與此同時，資産減值準備余額為86.17億元，撥備覆蓋率卻從70.9%下滑至43.3%。

減值比率的急劇攀升，直觀映射出宏觀經濟下行周期中部分收購重組類項目企業客戶經營惡化、償債能力削弱的嚴酷現實。

而撥備覆蓋率的同步下滑，則意味着公司為已暴露不良資産鋪設的“安全墊”正被一層層抽薄，風險抵補的緩沖空間正在明顯收窄。

資産質量與抵禦能力雙雙承壓，構成了收購重組業務當前最棘手的矛盾。

房地産風險

房地産闆塊，依然是這份報表中最沉重的巨石。

從行業分布來看，收購重組類不良資産中，房地産行業余額高達204.70億元，占比逼近八成；租賃和商務服務業、制造業各占7.3%。

2026年上半年，公司深度參與了房地産行業風險化解，助力構建房地産發展新模式。作為集團旗下房地産專業平台，信達地産被賦予“項目操盤主體、投後管理抓手、不動産投資顧問”三重角色定位，上半年新增行業風險化解面積216.4萬平方米，其中協同項目管理面積200.9萬平方米。

然而，投入的熱度尚未傳導至銷售端。2026年上半年，中國信達的房地産銷售收入從上年同期的21.38億元下滑32.7%至14.38億元，而銷售成本僅從19.39億元降至14.41億元，降幅25.7%。

收入降速快于成本縮減的直接後果，是房地産銷售毛利從1.99億元直接轉為虧損0.03億元，毛利率由9.3%跌至-0.2%。而售價與成本倒挂的殘酷現實，将這門生意的盈利邏輯徹底擊穿。

此外，持有待售物業減值損失雖從上年同期的16.22億元明顯收窄至4.23億元，但依然在持續侵蝕利潤空間。

顯然，房地産行業的深度調整，對中國信達的不良資産業務形成了雙向拉扯。一面，房企流動性困局為公司提供了更多的不良資産收購機會，供給端閥門大開；另一面，存量房地産類不良資産的處置難度加大、回收周期延長、減值壓力持續攀升。

機會與陷阱，往往只在一線之間。

當然，在中國信達這份中期報表之外，最大的結構性變量並非資産端的任何一項，而是證券業務的剝離。

2025年12月，中金公司、信達證券及東興證券簽訂換股吸收合並協議；截至2026年6月30日，信達證券已被劃分為持有待售類别，其産生的終止經營稅後利潤10.97億元，成為本期集團利潤的主要來源。

2026年8月27日，該換股吸收合並事項已獲上交所並購重組審核委員會審議通過，交易仍需證監會等相關部門批準，不确定性尚未完全消散。一旦合並完成，中國信達将不再並表這家全牌照券商，收入結構、利潤來源、估值邏輯，都将随之重構。

短期來看，報表少了一塊“利潤奶牛”；長期來看，這恰恰是這家1.7萬億元資産規模的AMC回歸主業的必經之路。告别券商，才能心無旁骛地擁抱不良資産。

歸母淨利潤大幅滑坡，收購重組類資産質量指標持續惡化，債轉股資産估值承壓……顯然，中國信達短期挑戰不容回避。

但中長期視角下，不良債權資産公允價值變動收益強勁增長，信用減值損失大幅收窄，存量風險項目實質性盤活，這些底層信号的轉暖，指向的是經營質量的緩慢修復。

随着信達證券即将出表，中國信達将更加聚焦不良資産經營這一立身之本。在金融監管趨嚴、不良資産供給維持高位、房地産風險有序化解的市場環境中，公司能否在“做優增量、盤活存量”的戰略指引下，實現從規模擴張到内涵式高質量發展的跨越，這道考題，才剛剛寫下第一行答案。

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