中報觀察 | 中金上半年淨利增超89% “三合一”鲸吞硬仗才剛剛打響

觀點網 中金交出了一份營收、淨利雙增長的中報，但一場涉及近兩萬人的整合行動才是市場關注的焦點。

8月28日晚間，中金公司交出上半年成績單。報告期内實現營業收入193.02億元，同比增長50.47%；歸母淨利潤81.99億元，同比增長89.35%。

期内，中金公司利潤總額102.08億元，增幅達97.95%。加權平均淨資産收益率7.60%，同比上升3.44%；基本每股收益1.621元，同比增長99.08%。

此次中報披露的81.99億元歸母淨利潤，落在中金公司此前業績預告區間（77.08億至82.27億元）的偏上沿。扣非後歸母淨利潤80.35億元，同比增長89.36%。

此外，更值得關注的是，8月27日，中金公司換股吸收合並東興證券、信達證券的事項獲得上交所並購重組審核委員會審議通過。

這是中國證券行業首例“三合一”整合案例，從2026年6月12日正式獲得受理到過會僅77天。一旦完成，中金公司的資産規模、淨資本和營業網絡都将發生重大變化。

業務增長，再融資承壓

2026年上半年，A股日均成交額同比增長約97%至2.74萬億元，兩融余額于6月首次突破3萬億元關口，為券商經紀業務提供了充沛流量。

中報披露，上半年中金公司手續費及傭金淨收入93億元，同比增長50.98%。經紀業務手續費淨收入40.99億元，同比增長54.52%。

投資銀行業務增幅最為明顯，上半年該業務營收33.80億元，同比增長133.97%，營業利潤率從19.11%升至59.07%。

市場回暖成為核心因素，A股IPO融資規模同比增長88.93%至705.74億元，港股IPO融資規模同比增長92.97%至270.17億美元。

在境内外股權融資市場方面，中金公司承銷中資企業全球IPO融資規模達201.2億美元、A股IPO主承銷金額205.05億元、港股IPO保薦承銷規模57.35億美元，三項指標均排名市場首位。債務融資方面，該公司的中資發行人境外債券承銷規模位列中資券商第一。

财富管理業務是中金這份成績單的“壓艙石”，該業務營收63.63億元，同比增長52.24%。客戶數增至近1100萬戶，賬戶資産總值達5.39萬億元。

期内，中金公司股票業務營收52.88億元，同比增長59.91%，營業利潤率達83.9%。私募股權業務營收8.70億元，增長73.30%。固定收益業務營收19.52億元，增長13.72%；資産管理業務營收6.72億元，增長24.34%。

自營業務方面，2026年上半年，中金公司投資收益及公允價值變動損益合計101.90億元，同比增長39.45%。其中交易性金融工具及衍生金融工具的收益淨額為94.28億元，是自營收益的最大來源。

據招商證券研報測算，自營收入或占中金公司主營業務收入的50.3%，是該公司重要收入來源。

今年上半年，中金自營收入約為97億元，同比增長31%；二季度單季自營收入57億元，同比增51%、環比增42%。年化自營投資收益率約為5.3%，較上年同期的4.8%有所提升。

然而，光鮮的增長之下亦有暗流。

受監管對特定再融資品種審核門檻收緊及市場風險偏好階段性下移影響，全行業再融資規模出現下行，中金公司再融資承銷規模收窄至256億元，同比降70%。IPO高歌猛進之下，再融資闆塊的急劇萎縮構成投行業務的結構性短闆。一旦IPO節奏放緩，投行業務的收入彈性或将面臨考驗。

近兩萬人的整合工程

8月27日，就在中報披露前一日，中金換股吸收合並東興證券、信達證券的事項獲上交所審議通過。

對于這筆交易，市場看法並不統一，反對聲音主要來自中小股東。

公告數據顯示，信達證券5%以下股東的反對比例高達46.83%，東興證券中小股東反對率為18.9%，中金公司中小股東反對率為13.29%。

信達證券近半數中小股東投下反對票，這一比例在央企主導的重大重組中極為罕見。

主要原因，是現金選擇權催生的套利機會，異議股東可通過投反對票鎖定保底退出價格。但不可否認的是，這種高比例的反對也折射出部分中小股東對換股溢價差異及短期業績攤薄的真實隐憂。三家公司合計将為此付出可觀的現金選擇權支出。

每股收益的攤薄是客觀事實，以2025年數據計算，中金公司基本每股收益将由1.88元降至1.63元。

合並後存續公司的資産規模和業務規模将大幅提升，但當期每股收益的下降不可避免。

雖然大股東36個月的鎖定期為短期股價提供了穩定錨，但鎖定期滿後的解禁壓力，仍需長期業績增長來化解。

中金、東興、信達“三合一”的規模效應十分可觀，據測算，以2025年末數據計算，中金公司總資産将由7828億元增至約1.03萬億元；母公司淨資本将由481億元增至1033億元，行業排名由第十二位升至第四位；營業收入将由285億元增至372億元，行業排名由第五位升至第三位；營業網點數量将由247家增至441家。

然而規模擴張的背後暗藏整合挑戰，截至2025年底，中金公司擁有14218名員工，東興證券2558名，信達證券2756名，合並後總人數約19532名，将位列行業第三。近兩萬人的員工隊伍如何平穩融合，絕對是一場硬仗。

文化融合的挑戰也不容小觑，中金公司長期形成的是國際化、精英化、市場化文化，而東興證券、信達證券均為典型的AMC背景（不良資産）券商，國企基因濃厚。在薪酬激勵、決策流程和業務理念上存在不小差異。

歷史上，中金公司完成對中投證券的收購後，整合過程並不輕松。中金與中投風格迥異，在執業標準和薪酬體系上都存在較大差别。從完成收購到品牌整合完成，中金公司耗時多年才将中投證券逐步轉化為中金财富。此次同時整合兩家券商，難度顯而易見。

業務層面的整合同樣復雜，三家券商在投行、資管、财富管理等核心業務線存在重疊，絕非簡單合並就能消弭内部競争。落地整合，或需對現有組織架構進行全面調整。

此外，合並後子公司數量超限的問題也需關注，中金、東興、信達合並後，四類子公司控股數量均超出監管合規上限，後續需要全面梳理各平台業務定位與存續價值，最終合規保留單家核心平台。存續方需全盤承接兩家公司的全部資産與負債，潛在的歷史遺留問題可能構成風險。

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