觀點直擊 | 金價高位震蕩 老鋪黃金仍靠45家店半年賺了198億

觀點網 當原料金價下跌時，老鋪黃金又能如何抹滅消費者心里的“金價標尺”？

2026年上半年，國際黃金市場上演了一輪驚心動魄的“過山車”行情。年初，金價一路沖高觸及5598.75美元/盎司的歷史高點，随即迎來歷史罕見的深度回調，6月末報4007.49美元/盎司。短短數月最大回撤接近30%，給整個黃金行業蒙上一層不确定性的陰影。

就在這劇烈震蕩的周期窗口，向來具“奢侈品”定位的老鋪黃金也不免受到了一定的沖擊。

8月25日，老鋪黃金披露了2026上半年業績公告。整體來看，老鋪黃金上半年仍保持高增長與高毛利的水平，期内收入198.08億元，同比增長60.3%；期内利潤42.67億元，同比增長88.2%；毛利率約41.3%，較上年同期的約38%進一步擡升。

可若拆分季度來看，根據3月發布的一季度預告區間估算，老鋪黃金Q1收入165億元至175億元，淨收入36億元至38億元；推測Q2收入23億元至33億元，Q2數據無論環比、同比都有所下滑。

東方文化的這層叙事，裹得住品牌叙事，但似乎裹不住黃金冰冷的大宗商品底色。

定位與現實的拉扯

面對市場回調的經營壓力，據參會投資者轉述，老鋪黃金董事長徐高明在業績會上提出：“不出招也是一招，盲目出招就是盲動”，公司選擇在Q2進入“觀察期”，不主動做大規模營銷幹預。

從管理層視角，這是檢驗真實客群、測試品牌溢價成色。可站在商業現實視角，這本質上也是一口價模式遭遇大宗商品周期波動的被動避險。

徐高明提到，得益于老鋪黃金的品牌力、産品力，二季度仍能達到47%的高毛利率、每月維持超2億元的利潤。但市場也難免會懷疑，高利潤究竟是來自文化工藝溢價，還是2025年末囤積的低成本存貨紅利？

與2025年步伐一致，上半年老鋪黃金也僅在2月28日實施了年内首輪提價，單品漲幅20%至30%，整體平均漲幅約25%，彼時恰逢金價高位，前一日倫敦現貨金價漲至約5222美元/盎司。

在中期财報中，老鋪黃金也将2月的這次調價，列為公司上半年毛盈利能力提升的三大原因之一。不過，今年8月，老鋪黃金並未延續去年8月的調價行為，反而出現終端讓利促銷。

管理層表示，該輪折扣本質是6月底至8月針對叠代老庫存商品的特價出清，新款不參與活動，産品吊牌標價維持2026年2月末調價後的水平不作下調，可即便是特價銷售，銷售毛利率依舊能保持45%到50%。

“調價目的是保持品牌消費價值的恒定性，絕對不是為了在周期收割消費者，也不是要去彰顯老鋪黃金的高溢價能力。”管理層稱。

參會投資者分享，在業績交流會上，除了調價外，投資者關注的問題更多聚焦在上半年期末的190億元存貨規模上。

資料顯示，截至2026年6月30日，由于門店優化、門店拓展以及金器供應增加等增量影響，老鋪黃金存貨賬面價值達到190.18億元，對比2025年末160.44億元，半年新增存貨29.73億元。其中，制成品的庫存占比從2025年末的65.55%提升至84.51%，為160.72億元。

伴随存貨規模擴張，存貨周轉天數由2025年末216天擡升至271天，周轉效率的有所放緩，這是資本市場關注的重點。

畢竟，黃金企業存貨天然暴露于金價波動風險。在2026上半年金價深度回調的大環境，市場普遍擔憂高位囤積的存貨會産生大額減值壓力。

針對市場關切，管理層在業績交流會上作出回應，表示老鋪黃金始終不會看黃金趨勢提前備貨，既不做對沖，也不會借市場向好的時機提前囤貨掙差價。“公司擁有理想的高毛利率支撐，依托老鋪黃金的品牌綜合溢價能力，可以化解市場金價階段性回調帶來的成本壓力。”

然而，高毛利率确實可以緩沖存貨減值，但品牌溢價能不能扛住幾十億級别存貨的周期沖擊，只能交給市場與時間檢驗。而從經營實質角度，巨額存貨還會占用不少營運資金。

例如，老鋪黃金計息銀行借款已由2025年末62.64億元增加至67.62億元，财務成本同比上漲137.1%，利息支出增加就直接來源于備貨帶來的信貸擴張。極端情況下，一旦終端銷售增速放緩，271天的存貨周轉天數會進一步擡升，财務費用壓力會随之放大。

同時，據中報披露，報告期内老鋪黃金存貨撇減至可變現淨值金額919萬元，對比去年同期151.1萬元有所增加，代表部分滞銷老款産品或已經出現減值計提。

國際金價的掣肘難以主動解決，于是管理層将老鋪黃金未來的業績支撐點，投放在了境内門店的升級優化與境外新市場的拓展上。

渠道要升級

渠道數據層面，上半年老鋪黃金線下門店實現收入154.09億元，同比增長43.5%；線上平台收入44.00億元，同比大幅增長171.9%，線上收入占比從去年同期13.1%提升至22.2%，線上渠道已經成為重要增長極。

可在管理層看來，線上22.2%的收入占比數據是偏高的，因為老鋪的高端品牌定位應該是線上為輔，線下為主，除非在線上找到了新的商業模式，否則不應該将線上作為主要業績産生平台。

據分享，管理層表示，線上占比大幅提升的原因是Q2黃金市場價格的回調。而老鋪對此並未采取應對措施，從而導致該季度業績有明顯的回調，影響線下門店銷售占比。

而在線下銷售方面，區域拆分看，中國内地市場收入164.91億元，同比+53.3%；境外市場收入33.17億元，同比增長107.8%，境外市場增速明顯高于内地市場。

目前，海外已經成為老鋪黃金重要的增長叙事窗口。

“第一步先把老鋪打出去，瞄準境外華人市場，讓老鋪成為華人消費者在該品類消費上的唯一選擇或者是第一選擇。如果能達到這種效果，這将會有一個很大的市場。”管理層指。

據悉，在老鋪黃金的境外消費人群畫像中，華人遊客占比70%，東南亞人群占比25%（消費地：中國香港、中國澳門、新加坡），歐美客群不到5%（主要發生在中國香港）。

在管理層看來，境外消費者對老鋪黃金的定價敏感性沒有國内強。其次，境外消費者對擁有中國文化底蘊深厚且具備高審美的品牌，有情感共鳴。最關鍵的一點在于，老鋪黃金在境外更處于一種接近無競争的狀态，具有先天獨厚的優勢。

對于境外布局，老鋪黃金也給出了明确的海外路線：2026年推進東南亞布局，2027年要以“激進式”的姿态進軍歐美市場。

“我們正在與美國洛杉矶最高級的商場接觸，計劃明年要去美國、加拿大、法國或者英國，一定都是以旗艦店、形象店的姿态走出去，一定要形成這個城市的消費或者文化休閑的目的地。”管理層提出。

至于中國内地市場，老鋪黃金的國内渠道策略已經從“新店數量擴張”切換為存量門店升級優化，即把現有門店遷移到商場核心位置、擴大經營面積，通過門店位置與面積提升單店産出。

截至2026年6月30日，老鋪黃金在自營門店總數維持在45家，新進駐了澳門巴黎人商場。門店數量較2025年末沒有淨增加，分布于16個城市35家頭部高端商業中心，全部采取入駐頂級商場的自營模式。

同時，2026年内，老鋪黃金計劃優化門店10至12家。截至2026年中期末，已優化門店6家，包括鄭州丹尼斯戴維城店、深圳萬象天地店。

這一套渠道戰略，确實高度符合老鋪黃金的高端定位，區别于傳統黃金珠寶企業“下沉市場、廣鋪網點”模式，直接聚焦高淨值客群。

據中報披露，老鋪黃金消費者與LV、愛馬仕、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼五大國際奢侈品牌客群平均重合率已經達到84.6%，會員數量增長至73萬名，較2025年末新增12萬會員，客戶圈層高度重合。

高淨值人群願意為東方工藝、文化審美支付額外溢價。但老鋪黃金起伏的業績也表明，品牌溢價並不是一張可以無限兜底的安全墊。

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