中報觀察 | 越疆科技“增收增虧”背後的具身智能博弈

觀點網 正值科技上市公司集中披露中期業績的窗口期，越疆科技也于8月24日發布截至2026年6月30日止六個月的中期業績公告。

據公司中期報告披露，報告期内公司實現營業收入約3.16億元，同比增長106.6%，較上年同期的1.53億元接近翻倍；同期淨虧損約1.08億元，較2025年上半年的4087萬元擴大163.8%，經調整淨虧損6400萬元，同比擴大179.5%。

這半年來，越疆科技的營收與虧損同步增長，構成這份半年報最直觀的矛盾：收入的高增長由什麼驅動，虧損的擴大又能否被後續規模效應消化？

虧損擴大之下

從整體财務表現看，越疆上半年呈現"收入、毛利、虧損同步走高"的形态。除營收翻倍外，毛利率為47.4%，剔除存貨減值影響後為48.9%，與上年同期的47.0%基本持平，顯示規模擴張尚未以犧牲毛利為代價.

與此同時，其盈利端壓力明顯加大，淨虧損擴大至約1.08億元，經調整淨虧損亦由上年同期的2290萬元增至6400萬元，公司将此歸因于把握具身智能産業機遇、前瞻性增加具身智能研發體系布局投入。

越疆科技毛利率與研發費用率變化

數據來源：越疆科技2026年中期業績公告

虧損擴大的原因，可從費用端逐項觀察。

據公司中期報告披露，上半年研發開支1.016億元，同比增長148.4%，占收入的32.1%，是費用端最大的增量來源；匯兌損失約6610萬元，由于公司收入中相當部分來自海外、以人民币計價，匯率波動直接計入當期損益；員工成本總額約1.567億元，反映研發與銷售團隊的擴張。

三項疊加，費用增速顯著快于收入增速，這是虧損擴大的結構性原因，也意味着若費用增速不能回落，虧損規模将随收入同步放大。

從收入結構看，越疆的業務基本盤依然聚焦工業。

據公司中期報告披露，工業制造領域收入約1.966億元，同比增長142.4%，占總收入的62.8%；其中六軸協作機器人收入約1.97億元，占總收入的62.2%，是最大單品。與2025年上半年六軸收入9364.6萬元、占比61.2%相比，六軸在收入翻倍的過程中保持了份額，說明協作機器人需求仍處于景氣區間。

但産業科技連線了解到，真正改變其收入結構的是具身智能。具體來看，該業務上半年收入4520萬元，較上年同期的210萬元增長2052.4%，占總收入比例由1.4%升至14.3%；截至期末，具身智能客戶累計231家，已在法雷奧、零跑汽車、科博達等整車及零部件企業落地概念驗證或小批量試産項目。

值得注意的是，2025年全年内，越疆科技的具身智能收入約2004萬元，僅今年上半年這一數字已翻倍有余。

收入結構變化的背後是戰略重心的遷移。2026年5月，越疆發布自研"空弈DobotWAM具身大模型"，該模型在具身智能權威評測基準LIBERO上平均完成率99.25%，超越GR00T-N1.7等主流模型；其"一腦多體"架構中，"大腦"為自研具身大模型，負責感知、推理與決策，"小腦"為全身運動與局部力控融合系統，"多體"則覆蓋人形、多足、雙臂協同等形态。

具身智能叙事

從"大腦"到"小腦"，從人形到雙臂協同，越疆的AI叙事正從"賣機械臂硬件"轉向"輸出大腦加本體的AI能力"，具身智能業務的收入結構是賣整機、賣模組還是賣軟件收權，将成為市場觀察其業務變現快慢的重點。

國際化是越疆的另一條增長線，也帶來損益表的波動源。

據其半年報所示，越疆正在持續推進歐美本地化戰略並布局亞太新興市場，上半年匯兌損失約6610萬元，即是海外收入占比上升的直接代價；其持有名義金額3000萬美元的遠期外匯合約用于對沖，但合約的覆蓋比例與對沖效果仍有待觀察。匯率因此可能成為下半年利潤端的關鍵變量之一。

放到行業背景中觀察，越疆所處的賽道正處在放量與内卷並存的階段。

2025年被視為人形機器人量産元年，具身智能亦寫入政府工作報告。需求端景氣的同時，供給端競争加劇：以同樣布局具身智能的優必選為例，其2025年上半年營收6.21億元、同比增長27.5%，淨虧損4.4億元，毛利率34.9%。

越疆同期毛利率高更高，且兩家公司均未走出虧損。此外，行業價格戰下六軸協作機器人均價下降，對越疆而言，以價換量能維持多久、毛利率能否守住，都是需要正視的問題。

早在7月，越疆曾曾預告上半年歸母淨虧損9000萬元至1.2億元，公司預告時同時披露，剔除匯兌損失和股份支付影響後的經調整虧損約為3500萬元至6500萬元，實際6400萬元亦落在此區間内，但已接近上沿，說明費用壓力並未顯著緩解。

綜合來看，越疆上半年已經發生的變化是清晰的：收入翻倍、具身智能占比從1.4%升至14.3%、自研大模型落地，第二增長曲線的雛形已經出現。

尚未解決的問題同樣明确，其淨虧損擴大163.8%，經調整淨虧損增速約合179.5%，高于收入增速，研發費用率32.1%處于高位，具身智能4520萬元的收入體量能否快速放大並走向盈利，仍需時日觀察。

在未來，這家企業的具身智能收入能否延續翻倍節奏、毛利率能否穩定、研發與銷售費用率能否随收入增長而收斂，以及匯兌損益與遠期合約的對沖效果，都将是外界對其觀察的重點，對一家處于戰略投入期的公司而言，這些問題的答案，将決定增收不增利的標簽能否撕掉。

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