中報觀察 | 赴港IPO背後：“非洲手機之王”傳音控股的百億存貨押注

觀點網 “非洲手機之王”的寶座，傳音控股坐得並不輕松。

2026年，一場由AI需求引爆的存儲芯片漲價潮，正在重新定價整個手機行業。據市場研究機構Counterpoint數據顯示，今年一季度DRAM均價環比上漲超過五成，NAND閃存漲幅更超過九成。

在此背景下，傳音控股交出了一份看似矛盾的半年成績單。

據中報數據顯示，2026年上半年，企業營收354.31億元，同比增長21.85%；歸母淨利潤17.73億元，同比大增46.22%；扣非淨利潤更是飙升64.98%。但與此同時，經營活動現金流淨額卻從去年同期的0.1億元驟降至-58.61億元，存貨翻倍至189.35億元。

傳音的這份半年報，與其說是一張成績單，倒不如說是一張關于”漲價紅利能持續多久”的考卷。

而在這種情況下，傳音控股正在向港交所主闆沖刺。

赴港IPO的攻守

傳音控股謀求“A+H“的背景，是該公司優勢市場非洲的競争格局變化。

根據IDC數據，2026年上半年傳音全球手機市占率11.3%，排名第三；全球智能機市占率7.1%，排名第六。在非洲，傳音智能機市占率繼續排名第一；在南亞，巴基斯坦和孟加拉國均排名第一；印度市場排名第七。

盡管這份成績單看起來依然光鮮，但“第一”的含金量正在被稀釋。

非洲市場正在從“傳音一家獨大“變成“群雄圍獵”。三星憑借A系列中端機型和運營商合約渠道，在南非、北非等富裕市場持續施壓；小米以Redmi入門機型直接對標itel和TECNO低端線，同配置更便宜，在尼日利亞、肯尼亞等傳音核心腹地短兵相接；荣耀則是最大黑馬，2025年多季度同比增速超過100%，先拿下南非再向北非、東非擴張。

面對群雄圍獵，傳音的出貨增速已經回落到個位數，而追趕者的增速是它的數倍。

據Omdia機構 2025年統計，在非洲智能手機市場，傳音出貨同比增長7%，同期小米增速27%、荣耀增速144%，追趕廠商的出貨增速達到傳音的數倍。

事實上，傳音也並非沒有還手之力，其在中報里反復強調AI技術賦能、多膚色影像、本地化OS、渠道下沉。

截至報告期末，傳音累計授權專利3101件，其中發明專利1429件；在埃塞俄比亞、孟加拉國設有本地工廠；與超過3000家經銷商合作，覆蓋100多個國家；售後服務品牌Carlcare在全球建有超過2000個服務網點。這些确實是競争對手短期難以復制的壁壘。

但問題在于，差異化優勢正在被追趕。小米、荣耀、三星都在跟進深膚色影像、多卡多待、長續航等非洲本地化功能；本地化生産和渠道下沉也不再是傳音的專利。

傳音的品牌心智仍然停留在“平價手機”，Infinix沖擊200–350美元中端市場時，面對的是三星根深蒂固的品牌溢價。中報里提到”助力品牌向中高端價值鏈實現躍遷”，但躍遷能否成功，還需要時間驗證。

正是在這樣的背景下，傳音赴港IPO被賦予了特殊意義，而並非簡單的“多一個融資渠道”。

2026年8月，傳音赴港上市獲中國證監會境外發行上市備案，拟發行不超過1.32億股H股。而此前的6月18日，公司向港交所遞交了H股招股申請文件，由中信證券擔任獨家保薦人，這也是其繼2025年12月首次遞表失效後的再度沖刺。

赴港上市對傳音的價值是多重的。作為一家境外收入占比99.86%、境外資産占比43.61%的公司，H股上市除了可以提升國際品牌認知之外，H股平台獲取的外币資金也有助于融資币種與收入币種的匹配，部分對沖匯率敞口。

關鍵的是，在面對存儲漲價推動存貨與采購支出同步放大、經營現金淨流出58.61億元的處境下，一筆H股融資既能為後續備貨與擴品類補充彈藥，也能為公司在群雄圍堵的新興市場持久戰中，提供更從容的資本後盾。

甜蜜陷阱

如果說非洲市場的競争格局變化，代表傳音控股要面臨的長期隐憂，那麼存儲漲價則是傳音當下的“甜蜜煩惱”。

深究中報數據底層，傳音的這一輪利潤暴漲，表面看是手機賣得好，實際上卻是”吃了存儲漲價的時間差”。

傳音在中報里說得很直白，上半年業績改變主要來自兩點：其一是公司根據成本變化和市場競争策略調整了産品價格，智能手機平均售價上漲，帶動收入增長；其二是成本端受歷史庫存影響，成本上漲略有滞後。

換而言之，就是在存儲芯片漲價的背景下，傳音把提價動作做在了成本傳導之前，從而在時間差里兌現了更高的毛利。

數據印證了這一點。企業上半年綜合毛利率22.63%，比去年同期提升2.54個百分點；毛利額80.18億元，同比增長37.25%，增速遠超營收增速。

分品類看，智能機收入281.77億元，毛利率約21.3%；功能機收入15.43億元，毛利率約22.5%；而包括數碼配件、家用電器、儲能在内的”其他”業務收入56.83億元，毛利率高達約29.1%，成為利潤結構里最亮眼的一塊。

然而，這份”甜蜜”是有代價的。

正如上文所提到的，存儲芯片價格從2025年底開始進入上行通道，2026年一季度DRAM均價環比上漲超50%，NAND均價環比暴漲超90%，而在這當中，AI服務器需求擠占存儲産能是核心推手。

對此，傳音的應對是”瘋狂備貨”。截至報告期末，存貨189.35億元，較年初的89.03億元增長112.69%，公司明确歸因于”存儲類原材料價格上漲”。

為了支付這些采購款，傳音的經營活動現金流淨額直接掉到-58.61億元，而去年同期還是正的0.1億元。同時，公司把大量理财産品贖回來填備貨的資金缺口，交易性金融資産從年初的107.35億元銳減至39.07億元，降幅63.61%。

這就形成了一個典型的周期困局：不囤貨，後面成本更高、毛利被吞；囤貨，現金流承壓、存貨跌價風險上升。一旦存儲價格見頂回落，高價囤入的芯片就可能變成減值損失。

值得注意的是，傳音的應收賬款也從37.26億元增至49.74億元，增幅33.49%，公司解釋為信保、信用證、保函賒銷客戶收入增加。

這意味着在漲價周期中，傳音對下遊經銷商的賬期也在放寬，以維持渠道推力。前五名客戶應收賬款占比32.61%，出口信保投保金額31.29億元，風險敞口可控，但渠道資金壓力正在向傳音端傳導。

總的來說，傳音控股目前的壓力不小，但該品牌依靠長期的海外市場深耕，仍把握強大的優勢。

而接下來值得觀察的，是存儲價格的拐點何時到來、189億元存貨能否順利消化，以及在荣耀、小米們的持續進逼下，傳音能否守住非洲“一哥”的份額底線與毛利水位。

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