中報觀察 | 衛龍加碼搶占市場 高派息與擴張如何兼得？

觀點網 8月13日，衛龍美味全球控股有限公司披露了截至2026年6月30日止六個月的中期業績。

報告期内，公司實現收入37.149億元，同比增長6.7%；期内溢利7.655億元，同比增長4.0%；毛利率47.8%，同比提升0.6個百分點。

收入增速個位數，延續了“減速換擋”軌迹——2025年上半年，這一數字還高達18.5%。

與收入增長放緩形成反差的是費用端的大幅擴張，銷售及經銷開支同比增長26.9%，費用率由15.1%升至18.0%；同期經營溢利不升反降，淨利潤的正增長更多依賴所得稅減少與融資收入支撐。

收入換擋之下，這筆費用投放究竟是主動搶份額還是被動防守？

收入換擋、經營溢利轉降

從損益表看，上半年收入增長6.7%至37.149億元，毛利增長8.1%至17.757億元，毛利率由47.2%提升0.6個百分點至47.8%，成本端壓力總體可控。

公司在供應鏈端持續推進降本提效，河南五座工廠穩定運營，廣西南甯新工廠也在穩步建設之中，為後續産能擴張儲備力量。

但與收入增長形成對比的是，銷售及經銷開支由5.272億元增至6.692億元，同比增幅26.9%，費用率由15.1%升至18.0%、提升2.9個百分點；行政開支2.246億元，同比增長11.7%，費用率6.0%、微升0.2個百分點。

據公告數據計算，上半年毛利增量約1.33億元，而銷售及經銷開支增量約1.42億元，費用擴張已超過毛利的全部增量，這也是經營溢利降至9.176億元、同比下降3.3%的直接原因。

同時，期内溢利之所以仍錄得4.0%正增長，主要來自兩項非經營性因素：其一，所得稅費用2.519億元，同比下降13.8%，實際稅率由28.4%降至24.8%；其二，融資收入淨額0.998億元，同比增長24.8%。

若剔除上述因素，主業盈利承壓更為明顯——淨利率由21.1%降至20.6%。

數據來源：衛龍美味2026年中期業績公告

費用增量去向何處？品牌建設是重要方向。今年4月，衛龍就官宣時代少年團為全球品牌代言人及品類推薦官。官宣當日，衛龍在北京、上海、廣州、重慶、成都、鄭州、杭州七座核心商圈點亮地標大屏，後續擴展至全國18城22塊核心商圈大屏，並在重慶落地"衛龍全球品牌代言人羅森主題店"，親嘴燒也推出主題限定版。

費用投放之外，産能也在同步擴張。據公司中期報告披露，上半年衛龍設計産能合計22.37萬噸，較上年同期的17.87萬噸增加25.2%，其中調味面制品産能由9.47萬噸擴大至13.36萬噸；期内實際産量16.68萬噸，産能利用率74.6%，較上年同期的79.0%回落4.4個百分點。

産品端同樣動作頻頻。上半年，衛龍全新推出高蛋白臭豆腐創新産品矩陣，涵蓋經典原味、聯合中華老字号王致和打造的腐乳香辣風味、爆香螺蛳粉味及紅油肥腸風味四款地域風格單品。

蔬菜制品方面，魔芋爽推出貴州紅酸湯、武漢蒜蓉小龍蝦、五黑等新風味，風吃海帶推出醇香麻醬味新品並完成包裝煥新升級；調味面制品則推出火雞面味辣條等新口味，麻辣麻辣推出爆麻爆辣等口味叠代。

産能先于需求投放、費用先于收入加碼，衛龍在增長與投入之間的取舍已經顯現。

九成分紅疊加回購

股東回報是公告的另一亮點。

據公司中期報告披露，衛龍董事會建議宣派中期股息每股0.19元，合計約4.618億元；同時宣派特别股息每股0.09元，合計約2.187億元。兩項合計每股0.28元、共約6.805億元，相當于期内溢利的90%。

此外，2025年度末期股息每股0.17元（合計約4.133億元）已于2026年6月派付。公司還于2026年6月11日公告啟動股份回購，回購股份上限為已發行股份總數的10%，即約2.43億股。

高比例回報的背後是現金表現：截至期末，衛龍擁有貨币資金及定期存款合計約71.2億元，占資産總額106.66億元的近七成；期内經營活動現金流量淨額6.123億元，雖同比下降11.3%，仍可覆蓋同期股息支出。

放到行業背景中觀察，衛龍正處于品類切換與競争加劇並存的階段。

2025年，衛龍以魔芋爽為核心的蔬菜制品收入45.06億元、同比增長33.7%，收入占比升至62.4%，已取代辣條成為第一大收入來源；調味面制品收入25.54億元、同比下降4.26%。

中金公司最新研報也預計，2026年公司收入增長超15%，确定性較高，主要增量來自蔬菜制品。

渠道方面，據中期業績公告披露的經營策略，公司正深化全域分層渠道，面向部分直營渠道推出定制化SKU，把握零食量販、會員商超及O2O渠道機遇，線上進軍即時零售。

不過，魔芋賽道的紅利也吸引着更多玩家。據報道，截至2025年11月，衛龍與鹽津鋪子在魔芋零食類目的市場份額分别約為50%和10%，良品鋪子、三只松鼠、勁仔食品等也相繼入局，賽道同質化競争與價格戰風險有所上升。

從上半年數據看，銷售費用26.9%的增速遠高于收入6.7%的增速，“以費換量”的彈性尚未充分顯現。

若下半年費用投放持續加碼而收入增速仍停留在個位數，淨利率或進一步承壓。反之，若産能利用率回升、蔬菜制品維持較快增長，前期投入有望逐步轉化為規模效應。

而在90%派息率與持續回購的安排下，衛龍用于品類擴張的再投資空間受到一定約束，增長與回報之間的平衡将反復接受檢驗。

回到開篇的問題，衛龍的費用投放是主動進攻還是被動應戰，目前仍難下定論。可以确認的是，公司已用90%派息率和股份回購表達了對股東回報的态度，而市場将用收入與利潤的兌現速度，來檢驗這筆投入的成色。

免責聲明：本文内容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請核實。