中報觀察 | 寒武紀最強中報“出爐” 三年千億營收目標挑戰幾何？

産業科技連線 8月7日晚間，國産AI芯片龍頭寒武紀（688256.SH）發布了2026年半年度報告。

财報顯示，公司上半年實現營業收入59.96億元，同比增長108.13%；歸母淨利潤23.11億元，同比增長122.61%；扣非歸母淨利潤21.66億元，同比增長137.3%。繼2025年首次實現年度盈利後，寒武紀業績繼續保持增長态勢。

就在半年報發布前夕，7月28日，寒武紀還抛出了一份重磅激勵計劃。寒武紀公告稱，拟向激勵對象授予500萬股第二類限制性股票，約占公司總股本的0.8%，授予價格為750元/股。按當時股價計算，對應總市值約57億元。

首次授予對象共計945人，這意味着超八成寒武紀員工被納入激勵範圍。從歸屬節奏來看，激勵将在未來約四年内分批兌現。

不過，這份價值約57億元的激勵計劃附帶了極高的兌現條件。業績考核要求：2026年營收不低于135億元，2026-2027年累計營收不低于405億元，2026-2028年累計營收不低于1000億元。其中，三年累計營收的觸發底線為800億元，若未達到，對應批次股份将作廢。部分高管還需滿足額外的淨利潤增長考核要求。

7月末至8月初，多家機構集中更新了對寒武紀的研判。

樂觀派以韓國未來資産證券和華泰證券為代表。近日，韓國未來資産證券首次覆蓋即給予“買進”評級，目標價高達2020元；華泰證券于7月30日重申“買入”評級，目標價1679.4元，並上調2026/2027年淨利潤預測至60/176億元，認為市場對英偉達H200出口不确定性及競争格局變化的擔憂過度。

群益證券則相對謹慎，将寒武紀目標價下調至1350元，但維持“買入”評級。研報指出，公司股權激勵要求2026至2028年營收分别達135億、270億和595億元，即三年增長超三倍；而當前股價對應2026年PE已高達127倍，兌現壓力不容小觑。

營收淨利雙雙翻倍

從單季度來看，寒武紀今年一季報歸母淨利潤10.13億元，二季度單季盈利約12.98億元，環比增長約28%。上半年合計23.11億元，意味着公司已連續兩個季度實現單季十億級以上盈利，盈利能力趨于穩定。

從盈利質量來看，扣非淨利潤增速（137.3%）跑赢了歸母淨利潤增速（122.61%），意味着業績增長主要由主業貢獻，而非依靠非經常性損益，盈利含金量較高。

從收入結構看，寒武紀的業務高度集中于雲端産品線。上半年雲端産品線實現收入59.94億元，占公司營業收入的99.98%；邊緣産品線收入僅87.72萬元。可以說，公司上半年的全部增量均由雲端芯片業務貢獻。

寒武紀在中報中将業績增長歸因于持續加強與金融、互聯網領域頭部企業的深度合作，産品在核心行業實現了持續性的規模化商用部署。

金融領域方面，公司與多家核心金融機構加深合作，以穩定可擴展的算力底座支撐大模型在經營優化、服務提效等場景規模化部署。

互聯網領域，寒武紀重點布局大模型、多模态、搜索推薦等方向，持續優化計算性能、提升通信效率、升級框架能力，推動規模化訓練技術在更多場景中的應用。

在智能電網、智慧礦山、智慧城市、智慧商超等多個領域，客戶基于寒武紀的人工智能芯片産品實現了智能分析應用的規模化部署。

報告期内，寒武紀還成功将業務拓展至商超零售行業，為其數字化業務在客流統計識别、智慧巡檢、門店防盜損等細分場景提供人工智能化升級支持。

此外，據國海證券及多家媒體報道，寒武紀旗艦訓練芯片思元690于2026年初正式量産，上半年出貨量持續爬坡，成為拉動營收的核心動力。

該芯片采用雙Die封裝設計，将兩顆計算芯粒封裝為單芯片，在不依賴制程微縮的前提下通過架構創新實現性能倍增，FP16算力超過700TFLOPS（上一代思元590約345TFLOPS）。

同時配備196GB HBM3高帶寬内存，單卡可承載萬億級參數模型的全量加載，有效突破“内存牆”瓶頸；實測互連帶寬超890Gbps，可消除大規模集群部署中的通信瓶頸，保障多卡並行時的線性加速比。

在軟件生态方面，中報披露了寒武紀在國産大模型适配上的最新進展。報告期内，寒武紀推理軟件平台已完成對GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等系列國産主流開源模型的适配支持；訓練軟件平台也在推進對DeepSeek、Qwen、混元等系列模型的适配和優化。

寒武紀還在中報中披露，公司新一代智能處理器微架構和指令集仍在研發中，将對自然語言處理大模型、視頻圖像生成大模型以及垂直類大模型的訓練推理等場景進行重點優化。

高增之下的風險暗流

業績高增長的背後，寒武紀在中報中同樣坦誠披露了多重風險與挑戰。

首當其沖的是增速換擋的壓力，寒武紀一季度營收同比增長159.56%，而半年報整體增速滑落至108.13%。第二季度營收31.11億元，同比增長75.9%，環比增長7.8%，環比增速從一季度的爆發式增長回歸常态。盡管108%的營收增速放在任何行業都堪稱亮眼，但拉長視線來看，增速放緩的迹象或已浮現。

現金流質量方面，中報顯示，經營活動産生的現金流量淨額僅為3.11億元，較上年同期的9.11億元大幅下降65.83%。公司解釋稱主要系本期對外采購及支付稅金較上年同期增加所致。中報進一步披露，寒武紀一季度經營活動現金流淨額為8.34億元，這意味着二季度單季淨流出超5億元。

存貨與預付款項方面，報告期内，期末存貨賬面價值達82.48億元，占總資産比例達45.32%，較上年末增長66.83%。

寒武紀在風險提示中表示，若未來市場環境發生變化，可能導致存貨跌價風險增加，對公司的盈利能力産生不利影響。

預付款項則從上年末的7.45億元增至29.14億元，增長291.37%，意味着寒武紀或為鎖定産能和原材料供應，提前支付了大量資金，進一步加劇了現金流的緊張局面。

将視線從财務數據轉向更宏觀的層面，供應鏈穩定性是另一重不容忽視的隐憂，寒武紀在中報中表示，公司采用Fabless模式經營，供應商包括晶圓制造廠和封裝測試廠等。由于公司及部分子公司已被列入“實體清單”，供應鏈的穩定面臨一定風險。

近年來國内半導體行業原材料需求持續增長，采購價格整體呈上漲态勢，一旦現有供應商合作受阻，切換新供應商将産生相應成本，或對寒武紀經營業績産生不利影響。

估值層面的壓力同樣值得關注，6月30日，寒武紀股價盤中觸及1620元，總市值突破萬億元，成為科創闆首只萬億市值股。當晚公司便主動發布風險提示公告，稱“公司股票價格累計漲幅較大，可能存在短期上漲過快出現的下跌風險”。

這一“自潑冷水”之舉引發市場關注，風險提示公告發布後，寒武紀股價連續三個交易日下跌，至7月3日總市值回落至8501億元，較6月30日峰值縮水約1500億元。截至8月7日收盤，寒武紀滾動市盈率約為226倍，市淨率55.62倍，遠高于同行業平均水平。

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