中報觀察 | 順豐控股：利潤提升得益于REIT發行

觀點網 順豐控股交出了一份投資者預期内的半年報，以及預期外的持股計劃。

根據近期順豐發布的2025年半年度報告，期内實現營業收入1468.58億元，同比增長9.26%；歸母淨利潤57.38億元，同比增長19.37%；扣非歸母淨利潤45.51億元，同比增長9.72%。

其中二季度，順豐控股實現營業收入770.08億元，同比增11.5%；歸母淨利潤35.04億元，同比增21.02%；扣非歸母淨利潤25.77億元，同比增3.46%。

令其頭痛的供應鍊及國際業務的虧損數據也稍有好轉，經虧損3億元，較去年同期減虧48.47%。“若剔除海外子公司KEX的虧損4.3億元、公司並購KLN相關的融資利息費用2.9億元的影響，供應鍊及國際分部2025年上半年實現淨利潤4.3億元，較去年同比增長178%。”

可以看到，順豐控股維持了2025年上半年和二季度單季營業收入、淨利潤的同比增速，僅二季度扣非歸母淨利潤增速較緩。

究其根本原因，是由于二季度内順豐控股将三家持有物業的全資子公司轉讓至南方順豐物流REIT，産生股權處置收益約合7.78億元，直接計入非經常性損益，得以提升該季度内的淨利潤。

營利增長與現金流下滑

值得關注的是，半年報發出後，順豐控股股價大跌7.91%、創5日新低、跌破5日均線。事實上，這或許是因為公司當日發出的另一份公告-共同成長持股計劃。

“公司董事長提議設立共同成長持股計劃，並承諾将其通過明德控股持有的部分順豐控股A股股票無償贈與給本計劃作為股票來源，實現核心人才與公司的長期價值綁定與共同成長。”

簡單來說，這份計劃股票來源為公司控股股東，即明德控股自願贈與，涉及到的股份數量合計不超過2億股A股股票，約占順豐控股當前股本總額的4%。未來9年（含今年）每年授予參與人合計不超過1.8億份虛拟股份單元，9年合計授予不超過16.2億份虛拟股份單元，每年度參與人的人數不超過16000人。

這份時長9年，涉及近百億元的員工持股計劃，最終還是需要通過二級市場套現。有業内人士表示，該持股計劃或需要上市公司進行費用攤銷，順豐控股的股東們或将為該計劃“報銷”。若按照計劃，順豐控股拟9年内授出16.2億股虛拟股份，攤銷的費用難以計數。

不過，上述持股計劃主要針對順豐控股旗下的員工，從公司股東回報來看，順豐控股近年來的分紅呈現逐年上漲的趨勢，2024年先派發大額特别分紅，開始推行一年2次分紅的策略，2025年中期，該公司分紅從每10股4元增加到4.6元，同比增長15%，總分紅達到23.2億元，占淨利潤40%。

能夠不斷加碼分紅金額，是由于順豐控股在業務規模上的發展。期内，順豐控股總件量達成78.5億票，同比增長25.7%。其中，速運物流業務收入1093億元，同比增長10.4%。

其中，第二季度的同比增長較第一季度有所提速；供應鍊及國際業務收入342億元，同比增長9.7%。“盡管于第二季度復雜多變的國際貿易政策影響了國際貨運代理業務增速，但公司憑實現業務穩步增長。”此外，其他非物流業務收入33億元，主要由于順豐控股提供端到端供應鍊服務鍊條中涉及的原材料或設備等購銷業務。

在毛利額層面，公司期内實現毛利額194億元，同比增長4.2%；而毛利率為13.2%，同比下降0.6個百分點。“公司一方面采用靈活業務策略擴大業務規模、提升網絡産能，進而提升資産使用效率、攤薄固定成本，另一方面打造長期核心競争力。部分舉措短期影響毛利率水平。”

順豐控股關于毛利率水平下降的理由很好解釋了其物流闆塊業務量及票均收入的沖突：2025年上半年，其素雲物流業務量達到78.5億票，同比上漲超25%，但票均收入卻從去年同期15.9元/票降至14元/票，同比下降12.2%。

這也可以解釋順豐控股淨利潤上漲的同時，經營現金流卻不斷下滑的情況。

報告期内，順豐控股的經營現金流同比下降5.72%至129.37億元，投資及籌資活動産生的現金流分别為-175.16億元、-72.8億元，均較去年同期有所下跌；現金及現金等價物減少119.03億元，同比降50.6%。

順豐REIT收繳率波動

上半年，順豐控股成功助推南方順豐物流REIT上市。

4月21日，南方順豐物流REIT正式在深交所上市，該基金募集基金份額總額為10億份，基金份額發售價格為3.29元/份，基金募集規模為人民币32.90億元。

其中，順豐控股的下屬子公司作為基金原始權益人，合共支付人民币約11.19億元參與南方順豐物流REIT股份的戰略配售，截至報告期末持有南方順豐物流REIT34%的權益。

産城園區評論獲悉，該REIT底層項目分别位于位于深圳市寶安區、武漢市東西湖區和合肥市蜀山區，其中深圳項目已運營年限10年；武漢項目已運營年限4年；合肥項目一期已運營年限6年，合肥項目二期已運營年限3年。

8月31日，南方順豐物流REIT發布中期報告，期内實現收入7501.13萬元，淨利潤2163.99萬元，經營活動産生的現金流量淨額為5075.78萬元。本期現金流分派率達0.93%，年化現金流分派率3.55%。期末基金總資産37.18億元，淨資産為33.12億元。

截至2025年6月30日，深圳、武漢及合肥的基礎設施項目可租賃面積合計46.52萬平方米，實際出租面積合計44.8萬平方米，目前出租率96.30%，平均月末有效租金單價為48.17元/平方米/月（含稅），報告期末有效租金單價為47.93元/平方米/月（含稅），加權平均剩余租期為931.53天，報告期末租金收繳率為97.35%。

于報告期末，這三處基礎設施項目的租金收繳率為97.35%。但據了解，期内該REIT下的合肥項目存在一定租金欠繳行為。“因外部租戶經營承壓，收繳率出現階段性波動的情況，4月末、5月末及6月末的項目整體收繳率分别為86.75%、89.60%、92.29%。”

半年報顯示，報告期内基金運營管理機構通過成立催繳專班，與相關租戶密切溝通，合肥租戶存在租金欠繳行為，經項目公司合肥豐泰多次催告後，欠繳金額尚未完全清理，後決定解除該租戶租賃合同。截至2025年7月16日，原租戶扣除保證金後欠繳金額合計140.96萬元。

據了解，這部分的可租賃面積約合3.35萬平方米，占該基金基礎設施項目總可租賃面積的7.20%。目前，合肥豐泰已與順豐控股關聯方深圳順豐泰森控股（集團）有限公司簽署租賃合同，有效租金單價與原租戶現執行租金單價一致。

事實上，自南方順豐物流REIT上市後，市場不免将其與順豐房托做對比，一個是C-REITs平台，另一個則是H-REITs平台，兩者的共同點或許多聚焦在順豐控股身上，順豐控股也深知兩宗基金在未來或會産生競争關繫，因此其選擇用區域來區分。

今年3月順豐房托的業績會上，順豐房托執行董事及行政總裁翟廸強表示，會繼續密切留意市場，希望通過收購繼續擴大投資組合。“我們将會優先考慮華南和大灣區項目。”

而南方順豐物流REIT底層資産的三座城市聚焦在内陸區域--長三角、京津冀、長江中下遊，且未來拟擴募資産地域主要包括北京、天津、河北、河南、山東等22個省級行政區，以及位于國内機場空側的倉儲物流資産，屬于順豐基礎設施REITs的投資側重範圍。

由此看來，以區域劃分作為未來兩個平台選擇優先級的方式，也是順豐控股在應對内部競争可能性的解決方案。

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