募資26億 綁定字節、阿里等大廠的銳捷網絡也存在挑戰

觀點網 AI大模型訓練與推理需求持續爆發，帶動算力基礎設施投資高速增長，國内互聯網大廠加大資本開支，算力産業鏈相關環節亦直接受益。

9月18日，銳捷網絡公告稱，拟發行可轉換公司債券，募集資金總額不超過26億元，投向多個算力項目建設，期限六年，轉股價格尚未确定。

銳捷網絡數據中心交換機主要面向互聯網客戶銷售，已成為字節跳動、阿里、騰訊等頭部互聯網企業的數據中心交換機核心供應商。

上半年，該公司數據中心業務營收約56億元，同比增長58%，收入接近90%來自互聯網廠商，其余包括算力租賃廠商、與大模型廠商合作的算力租賃服務商等。400G/800G交換機收入占比繼續提高，合計收入已達到數據中心交換機收入的87%。

目前，互聯網資本開支仍處于較高景氣區間。銳捷網絡管理層援引行業數據指出，整體互聯網行業2027年資本開支總容量接近2萬億元，拆分到網絡部分的增速至少有50%。這背後是一個遠未見頂的算力投資周期，為銳捷的增長故事提供了足夠長的跑道。

智算交換機增量

發行預案顯示，扣除發行費用後，此次銳捷網絡募集資金将投向四個項目。

其中，“面向大規模智算集群的高速互聯網絡系統研發及産業化項目”拟投入募集資金10億元，“面向高密度算力集群的高速網絡交換單元及整體解決方案研發及産業化項目”拟投入7億元，“新一代算網融合關鍵技術研發項目”拟投入4億元，剩余5億元用于補充流動資金。

上述項目投資總額合計28.66億元，在募集資金到位前，銳捷網絡将通過自有或自籌資金先行投入，投資總額高于募資金額部分由公司以自有資金或自籌方式解決。

公告顯示，本次募資金額投向包括面向大規模智算集群的高速互聯網絡系統研發及産業化項目、面向高密度算力集群的高速網絡交換單元及整體解決方案研發及産業化項目，相關産品均針對AI算力基礎設施建設需求而布局，有助于保持在網絡設備速率代際、端口密度等關鍵指標上的持續演進能力，承接行業整體增長帶來的需求擴張。

産業科技連線了解到，銳捷網絡主營業務為網絡設備、網絡安全産品及雲桌面解決方案的研發、設計和銷售，主要産品包括網絡設備（交換機、路由器、無線産品等）、網絡安全産品（安全網關、下一代防火牆、大數據安全平台等）、雲桌面整體解決方案（雲服務器、雲終端、雲桌面軟件）以及IT運維、身份管理等其他産品及解決方案。

體現在業績上，上半年該公司面向互聯網客戶的數據中心交換機業務實現大幅增長，成為經營業績增長的核心驅動因素。

上半年，銳捷網絡實現營業收入88.32億元，同比增長32.83%；歸母淨利潤6.94億元，同比增長53.54%；扣非淨利6.77億元，同比增長56.56%。其中，二季度實現收入58.33億元，同比增長41.81%，環比增長94.49%；歸母淨利潤5.71億元，同比增65.66%，環比大增364.73%。

從産品結構來看，網絡設備是絕對主要收入來源，具體包括數據中心交換機、園區交換機、路由器及企業級 WLAN 産品等。2026年上半年，銳捷網絡設備實現營業收入80.99億元，同比增長38.65%，占公司營業收入比重達到91.7%，期内面向互聯網客戶的數據中心交換機産品訂單加速交付，是營業收入增長的核心驅動力。

另外網絡安全産品實現收入2.44億元，同比增長約15%；雲桌面解決方案收入2.08億元，同比增長約10%，其他收入約為2.81億元。

不過，網絡設備闆塊毛利率僅29.61%，收入占比提升的同時拉低了上半年綜合毛利率至31.61%，同比下降1.58個百分點。

整體來看，銳捷網絡2026 年上半年呈現“收入較快增長、利潤增速更快”的經營特征。雖然産品及客戶結構變化導致毛利率短期有所下降，但銷售、管理等期間費用得到較好控制，規模效應對利潤形成支撐，淨利率較上年同期有所提升。

深度綁定大客戶

上半年，數據中心業務是銳捷網絡增速最快、貢獻最大的業務闆塊，營業收入約56億元，同比增長58%，核心驅動力為互聯網行業算力建設需求，接近90%收入來自互聯網廠商，剩余包含算力租賃廠商、與大模型廠商合作的算力租賃服務商等。

據悉，銳捷400/800G交換機收入占比繼續提高，合計收入已達到數據中心交換機收入的87%。其中，400G産品收入同比增長27%，800G産品收入同比增長超300%。管理層透露，采用TH6交換芯片的交換機2026年下半年會有少量供貨，真正起量要到2027年。

目前，銳捷網絡已推出800G盒式交換機、超節點整機櫃、一體化網絡協同解決方案；完成1.6T的LPO到NPO到CPO全棧技術路線的産品矩陣布局，AI端到端網絡解決方案、LPO光互聯解決方案已在阿里、騰訊、字節、中國移動等客戶的大模型訓練和推理場景落地應用。

銳捷網絡的最大競争力在于深度綁定了字節跳動、阿里巴巴、騰訊等大客戶。因此，在互聯網大廠提高資本開支背景下，銳捷網絡将有所獲益。

在業績說明會上，該公司管理層表示，下半年到明年該業務增長的核心驅動主要來自三方面：第一，國内互聯網大廠資本開支規劃明确，公開信息顯示阿里2026年算力相關投入計劃在3000億以上，字節接近2000億，騰訊為1600多億，雲廠商算力建設需求持續釋放。這些數字勾勒出一個仍處于高投入階段的算力投資周期。

第二，來自需求端，2026年上半年全國算力建設規模已超過2025年同期近3倍，國産大模型全球下載量突破100億次，AI帶來的數據中心增量需求已經從雲廠商建設端延伸到應用落地端，行業整體将在下半年到明年甚至更長時間維持高投入、高增量的态勢。

第三，智算場景下網絡設備的價值量提升，客戶需求已經從單一交換機采購轉向需要廠商提供包含交換機、數據傳輸鏈路調度算法、負載均衡、擁塞控制在内的端到端全棧解決方案，銳捷網絡認為相關業務面臨較大增長機會。

國内互聯網大廠AI開支上行，阿里、字節、騰訊等年度算力投入均處高位，交換機作為GPU集群配套，具備一定資本開支彈性，背後是相對穩定的訂單。但與此同時，一旦主要互聯網廠商資本開支放緩或調整，銳捷網絡的業務也将受到一定挑戰。

銳捷網絡管理層認為需求遠未見頂，並對未來保持樂觀預期，稱數據中心整體建設增速預計在20%以上，而網絡部分此前在整體建設中的占比不足20%、基數較小，增速會高于數據中心建設的整體大盤。

管理層指出，從今年上半年的客戶訂單和交付情況已經可以看到該趨勢，下半年到明年數據中心交換機業務仍将維持高速增長态勢。

芯片是個問題

不過，銳捷網絡也存在自身短闆，高端核心交換芯片依賴外部采購，自研芯片尚未規模化商用，存在供應鏈不确定性。

上半年，銳捷明顯增加原材料備貨。截至上半年末，銳捷的存貨達到 56.14 億元，較年初29.6億元增長89.66%；預付款項14.33億元，年初僅0.44億元，公司表示貨币資金下降以及存貨增長主要與增加原材料備貨有關，尤其交換芯片采購預付款。

與此同時，銳捷的應收賬款由2025年末的18.56億元增長至36.77億元，主要系直銷模式

收入占比提升。直銷客戶以大型互聯網企業及運營商為主，随着數據中心交換機收入快速增長，應收賬款規模同步擴大。

備貨和采購增加令經營現金流階段性承壓。上半年，銳捷經營活動産生的現金流量淨額為-30.18億元，上年同期為-3.14億元，主要系采購商品、接受勞務支付的現金明顯增長。同期，公司籌資活動現金流淨額達到16.34億元，短期借款由2025年末13.01億元提升至 47.28億元。

現金流之外，行業芯片短缺也值得關注。對于芯片供給，管理層表示，交換芯片等上遊關鍵原材料供應緊張的情況從2025年就已經開始，交換芯片供給緊張的情況短期内不會得到徹底緩解。銳捷較早針對該情況做了戰略準備，上半年經營沒有因供應問題對交付和客戶端需求産生重大影響。

存貨方面，銳捷的原材料儲備從期初的14億元增長到期末的27億元，備貨增長主要集中在原材料領域，能夠保障重點市場的持續供應，重點客戶的供應具備确定性。

資金端，管理層則指出上半年增加銀行整體授信額度，部分時段會通過預付貨款的方式鎖定貨源，本季度末預付款項較上一季度增長180%，資金儲備充足，可保障原材料及時供應和生産進度。

“目前整個電子、通訊行業上市公司的存貨普遍處于同比增長的狀态，公司的存貨、現金流變化與自身業務增長趨勢、業務規模相匹配。”

對于存儲價格上漲背景下交換機等産品的調價問題，銳捷網絡則表示，存儲價格上漲是行業普遍面臨的情況，2026年公司發布過調價通知，調價原則是與客戶共同承擔上遊成本上漲壓力，不會将漲價成本完全轉嫁給客戶，根據上遊原材料價格變動情況和市場通行做法把握調價幅度。

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