“四小龍”會師 深度綁定騰訊的燧原科技上市首日暴漲179.22%

觀點網 燧人取火，是中國神話中一個具備象征意味的起點：在混沌與黑暗之中，人類第一次憑自身之力制造出火種。

2018年，從矽谷回國的趙立東與張亞林在上海臨港創立燧原科技時，這個名字也帶着某種野心，試圖點燃國産算力的一簇火苗。

8年後的9月11日，這簇火苗終于等來了它的風口。燧原科技正式登陸科創闆，開盤價410元，較發行價大漲188%，市值一度沖破1700億元。

它的上市，為國産GPU四小龍企業的資本化進程添上句号，也標志着上海今年最大的IPO誕生（截至2026年9月）。

作為一家成立8年卻累計虧損超43億元的AI芯片公司，其近84%的營收依賴于單一大客戶-傳說中的騰訊。

騰訊的綁定

燧原科技的崛起，與騰訊的扶持密不可分。招股書顯示，騰訊不僅是燧原科技的第一大股東,更是其第一大客戶。這種關系在财務數據上體現得淋漓盡致。

據招股書顯示，燧原科技2023年、2024年、2025年營收分别為3億元、7.22億元、9.9億元；淨虧損分别為16.65億元、15.1億元、11.64億元；扣非後淨虧損分别為15.67億、15億元、11.97億元。

來到2026年上半年營收為11.2億，較上年同期的3億增長279%；淨虧損為6.3億，上年同期的淨虧損為6.1億；扣非後淨虧損為6.34億，上年同期的扣非後淨虧損為6.24億元。

值得注意的是，在2023年至2025年，燧原科技涉及騰訊的收入占比從33.34%、37.77%一路飙升至83.79%，尤其在2025年，來自騰訊的收入達8.3億元。

截至目前，燧原的第二代、第三代産品已在騰訊的在線會議、社交應用、遊戲AI及搜索廣告推薦等場景中大規模商用。燧原科技的創始人趙立東也公開表示，與互聯網大廠長期聯合适配的價值，不只是拿到訂單，而是芯片、軟件和真實業務場景一起叠代。

如此緊密的合作關系要溯源至2018年。

自2018年領投Pre-A輪以來，騰訊幾乎參與了燧原科技的每一輪融資，累計投入超過20億元。如果按上市首日最高價計算，騰訊持有的股份市值一度超370億元，賬面浮盈超350億元。

這種深度綁定，為溯源科技帶來頗多優勢。得以讓其在技術尚未成熟時，就在大廠試驗田内完成了商業閉環。

然而，當這份深度捆綁走向資本化進程時，企業的獨立性和抗風險能力便成了市場最優先的關注點。

上交所曾兩次就這一問題提出問詢，在首輪問詢中，上交所要求燧原科技說明與騰訊關聯交易的商業合理性、必要性、公允性，是否具備面向市場獨立經營的能力，對騰訊是否構成依賴；第二輪問詢則指向：騰訊相關預付款用于上遊供應鏈采購的具體安排是否符合行業慣例；與非關聯方客戶合作進展。

對此，燧原科技給出的回復表示，其與騰訊于2019年起開始合作，從單一場景小規模驗證到多場景大規模驗證，再到常态化批量合作。“若未來公司産品無法緊跟AI需求有效叠代，或公司未來新客戶拓展不達預期，且騰訊采購策略發生重大變化，将對公司未來業務發展及經營業績産生不利影響。”

自成一派的隐憂

能得到騰訊長達8年的戰略支持，本源在于燧原科技在技術路線上的選擇。

在四小龍的生态中，其與摩爾線程、壁仞科技、沐曦股份不同，當上述企業及大多數GPU廠商選擇兼容英偉達CUDA生态時，燧原科技則走向DSA架構，選擇了不兼容CUDA路線，並自研了全棧軟件平台。

這條路線的邏輯並非沒有道理。趙立東認為，燧原科技的DSA架構更靈活，能針對AI模型需求進行定制優化，特别是在推理側，能效比和成本更具優勢。招股書也顯示，其AI加速卡收入中，80%以上來自推理産品。

不過截至目前，燧原科技在國内AI加速卡市場的份額僅為1.7%，與國際企業仍有較大差距。這也引出了一個問題，燧原科技的技術路線在現有的生态内或許能跑通，但未來接觸其他客戶後，是否會進一步影響其份額及财務數據？

事實上，于2023年到2025年，燧原科技的财務狀況處于波動狀态。

如上文所言，招股書中燧原科技的營收從3.01億元增長至9.90億元，同期淨虧損分别為16.65億元、15.10億元和11.64億元，三年累計虧損超43億元。

值得注意的是，燧原科技2025年毛利率為31.78%，低于同是四小龍的寒武紀和摩爾線程。據其招股書解釋稱，這是因為頭部客戶（騰訊）采購放量後給予了價格優惠，且存儲顆粒等成本上升；與此同時，其同期經營活動現金流淨額累計淨流出近40億元。

據産業科技連線了解，燧原科技預計2026年或2027年實現盈利，但這一預估的前提，建立在營收持續增長和毛利率改善的基礎上。“若由于上遊供應鏈成本攀升，公司産品處于低毛利率水平或由于供應鏈因素營業收入達成率僅能實現低或中等水平，則預計大概率2027年實現合並報表盈利。”

盈利數據之外，燧原科技的研發投入在逐年上升，于2023年到2025年，燧原科技的累計研發投入36.76億元，占同期營收的比例為182.55%；截至2025年末，員工人數為838人，其中研發人員643人，研發人員占比為76.73%。

有市場聲音表示，此次上市對于燧原科技而言，是一個新的起點，也是擺脫單一客戶依賴的契機。據趙立東透露，燧原科技的第四代産品已通過三家潛在互聯網客戶的硬件及模型匹配，預計2026年内完成小規模交付。

而燧原科技此次拟募集的60億元資金，将投向其第五代AI芯片系列産品研發及産業化、第六代AI芯片系列産品研發及産業化、先進人工智能軟硬件協同創新三大項目，拟投入募集資金金額分别為15.03億元、11.97億元、33億元。

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