手握百億存貨 江波龍業績大漲難逃上市破發

觀點網 存儲周期高點登陸港交所完成兩地上市，江波龍首日成績卻以破發告終。

乘着AI算力擴張帶動存儲需求爆發的東風，2026年存儲市場價格大幅走高，江波龍上半年交出一份爆發式财報，營收、淨利潤均實現成倍躍升。

數據顯示，江波龍上半年實現營業收入240.88億元，實現歸屬于上市公司股東的淨利潤105.77億元，同比增長71,528.66%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤100.47億元，同比增長31,096.33%。

存儲行業周期上行窗口下，江波龍于9月8日正式登陸港交所，完成A+H兩地上市。

但該公司上市首日即破發，截至收盤，報收233.60港元/股，低于236港元的發行價。與此同時，A股股價微幅上漲。

一邊是業績的大幅狂飙，一邊是資本市場的反差，若拉長時間線來看，實際上江波龍在資本市場的表現早已經歷了一輪“過山車”。

業績狂飙

在存儲周期高點推進上市，既是偶然，也是必然。

2026年以來，半導體存儲市場快速增長，存儲價格進入明顯上行通道。根據CFM閃存市場數據，2026年一季度全球存儲（DRAM/NANDFlash）市場規模達1,371.4億美元，環比增長81.6%；其中，一季度全球DRAM市場規模943.25億美元，環比增長81.5%，NANDFlash市場規模環比續增81.8%至428.15億美元。

作為面向消費級、企業級及工規級應用的獨立存儲器龍頭企業，江波龍擁有嵌入式存儲、固态硬盤、移動存儲和内存條四大産品線，業務涵蓋研發、設計、生産及銷售NANDFlash及DRAM存儲産品。

2026年上半年，江波龍實現營業收入240.88億元，同比增長136.26%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤105.77億元，同比增長71,528.66%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤100.47億元，同比增長31,096.33%。

2026年以來，AI數據中心建設加速，企業級存儲需求大幅攀升，半導體存儲市場快速增長，存儲價格進入明顯上行通道。

根據CFM閃存市場預測，2026年服務器DRAMBit需求同比增長61%，含HBM在内的服務器DRAM需求占比将達到約62%；2026年服務器NANDbit需求同比增長63%，占整體NAND需求比重約44%。

當AI數據中心将成為全球存儲産業未來發展的核心動力之一，伴随AI服務器存儲需求的快速增長，全球存儲原廠正加速将産能與經營重心向企業級存儲市場傾斜。

報告期内，江波龍企業級存儲業務收入達到21.40億元，同比增長208.80%。于報告中，江波龍提及公司企業級存儲産品已成功導入部分頭部互聯網企業、服務器廠商的供應鏈體系中，並将深化在AI服務器、數據中心領域的存儲業務布局。

作為存儲産業鏈上的一環，江波龍並不直接生産晶圓産品，而是從存儲原廠購買晶圓或顆粒，通過封裝測試等環節産出SSD、内存條及嵌入式存儲等産品，交付至下遊電子消費、汽車行業等客戶。

換句話說，江波龍等類型企業作為模組廠，更像是存儲産業鏈的“中間商”。

存儲晶圓作為江波龍産品主要原材料，原料市場價格變動對該公司毛利率影響較大。體現在數據上，上半年該公司存儲産品毛利率為59.08%，同比增加45.80%。

這也解釋了江波龍上半年利潤大漲的原因。報告提到，存貨按照成本進行初始計量。截至2026年6月末，江波龍存貨金額257.77億元，占總資産比例60.12%，同比增加8.79%。

也即是說，在存儲價格上漲之時，存量資産的估值上調，江波龍得以用憑借庫存優勢通過上遊産品價差獲得巨額利潤空間。

風險隐存

存貨帶來毛利紅利的同時，該公司資本開支壓力也進一步凸顯。

财報披露，上半年江波龍經營活動産生的現金流量淨額為-31.51億元，而上年同期為+6.93億元，同比翻轉至負，降幅達554.82%，也即是說，上半年賬面百億利潤並未轉化為真金白銀，現金反而加速流出。

若翻閱财報得以發現，事實上，近年來該公司經營現金流連年為負，一方面源于戰略性備貨帶來的存貨支出，另一方面則與持續加大的研發投入密切相關。

數據顯示，江波龍上半年研發投入為8.51億元，較上年同期增長91.02%。該公司在報告期内布局芯片設計能力、自研主控芯片，目前已與多家存儲晶圓原廠和多家頭部智能終端廠商達成了在高端存儲産品上的合作。

持續的支出擴張也體現在資産負債表上，截至6月末，該公司短期借款49.20億元，長期借款104.93億元，合計有息負債超154億元，而貨币資金僅31.09億元，資金缺口明顯。

此時推進港股上市，正是為了籌集資金加大研投力度。

在此背景下，推進港股上市成為籌集資金、加大研發投入的重要途徑。據招股書，此次募資淨額中約78.3%将用于增強芯片設計及高端存儲産品開發等關鍵領域的研發創新能力，具體投向包括AI高端存儲器研發、主控芯片及高端封測三大方向。

然而，上市首日資本市場的冷淡态度，與公司業績利好之間形成了鮮明反差。

上市當日，江波龍港股開盤即下跌，至收盤仍為233.60港元/股，低于236港元的發行價；而A股股價當日卻微幅上漲。實際上，江波龍在資本市場的表現早已經歷了一輪“過山車”。

就在一個月前，江波龍37億定增方案落地，彼時該公司以560元/股的價格向21名投資者發行660.71萬股，募資約37億元，定增價格較發行當天386.60元/股的收盤價溢價約45%。

而後宣布于港股上市時，發行價确定為236港元/股，折合人民币204元/股，較公告當天A股收盤價格折價近40%，短短一個月内，定增投資者賬面浮虧已超12億元。

值得一提的是，科技闆塊剛經歷一輪幾乎沒有反彈的深度回調，且近期港股市場整體低迷尚可解釋投資者熱情不足，但市場更深層的擔憂，或許並不在于AH價差或減持回購本身，而是江波龍業績的可持續性。

實際上，這種隐患並非空穴來風。從長遠來看，江波龍的利潤高度綁定存儲價格周期，雖然當前周期上行帶來豐厚回報，但漲價動能已在減弱。

集邦咨詢數據顯示，通用型DRAM合約價第一季度環比增長90%至95%，NAND閃存合約價環比增長55%至60%；第二季度DRAM繼續環比漲58%至63%，NAND繼續環比漲70%至75%，環比呈回落趨勢。

TrendForce預計，2026年第三季度DRAM合約價漲幅約13%至18%、NANDFlash合約價漲幅約10%至15%，漲幅進一步縮窄。

也即是說，于江波龍而言，江波龍業績高度綁定存儲價格周期，雖已經為其帶來明顯利好，但從中長期來看，若後續供給釋放導致價格回落，巨額存貨同樣存在減值風險。

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