潮宏基的IPO叙事進度卡在哪了？

商業客 距離招股書二次遞表失效僅剩最後1個月，若潮宏基仍未能通過港交所聆訊，這份招股材料将再度失效。疊加2026上半年黃金珠寶行業行情震蕩，無疑進一步加大了其IPO闖關的不确定性

據中國黃金協會數據，上半年全國黃金首飾消費量同比下降33.88%，金條及金币消費則同比增長28.42%，消費者忙着“買金避險”，卻不願為“戴金”掏錢，導致多數品牌終端客流承壓。

在此行業背景下，8月27日，潮宏基披露了2026半年業績公告。

據中期報告披露，2026年上半年，公司實現營業收入43.74億元，同比增長6.65%；歸屬于上市公司股東的淨利潤4.22億元，同比增長27.42%；經營活動産生的現金流量淨額達13.09億元，同比激增223.36%；基本每股收益0.48元，同比增長29.73%。

單從表面數據來看，上半年潮宏基交出了一份“滿堂喝彩”的成績單，但深入拆解盈利結構便能發現，企業正深陷多重取舍矛盾。

Q1領跑、時尚珠寶放量

拆分季度來看，潮宏基和大多數同行一樣，都呈現了“前高後低”的發展态勢。

數據來源：潮宏基2026年半年度報告

根據4月披露的季度公告，由于春節與情人節旺季，疊加臻金系列第二部分新品放量，一季度公司營收24.98億元、同比增長10.93%，歸母淨利潤2.64億元、同比大增39.52%，毛利率26.92%、同比提升3.99個百分點，幾乎沒有可挑剔的地方。

反觀二季度，受市場價格的回調，業務疲态肉眼可見。當期，潮宏基營收18.76億元、同比僅增長1.43%，歸母淨利潤1.58億元、同比增長11.35%，利潤增速從接近四成滑落至一成出頭，這也是整個行業都無法規避的系統性壓力。

數據顯示，今年2月底，足金飾品價格沖高至每克1576元，6月初則回落至1465元，金價高位震蕩之下，秉持“買漲不買跌”心态的消費者普遍選擇觀望。

除此之外，2025年二季度本身就是業績高點，去年全年公司營收93.18億元，同比增長42.96%，高基數進一步放大了今年二季度的增速放緩。

相較營收，更值得拆解的是利潤的來源。

據潮宏基中期報告披露，自營業務毛利率由31.52%躍升至44.86%，加盟代理業務毛利率由19.11%升至22.65%，驅動因素是以設計溢價為核心的時尚珠寶。

收入端，上半年強調花絲鑲嵌與非遺工藝的時尚珠寶收入23.26億元、同比增長16.84%，收入占比攀升至53.16%，正式超越傳統黃金，成為潮宏基第一大核心營收支柱；而傳統黃金收入17.26億元、同比下降5.71%。截至期末，存貨中時尚珠寶占比高達65.07%

這表明了，潮宏基正在調整産品結構，把貨架從“按克賣的金”換成“按設計賣的首飾”，從而達到要賣更貴的設計，而不是賣更多金的目的。這就是企業利潤高增的本質。

傳統黃金屬于“材料定價、利潤極薄、周期極強”業務，品牌無法自主掌控銷量與毛利。但問題就在于，砍掉傳統黃金會丢失大衆基本盤，但繼續保留則會持續被周期拖累，如何定義兩類業務的銷售占比，成為潮宏基必須解決的命題。

現金流同樣需要辯證看待。報告期内13.09億元的經營現金流、223.36%的同比增長，數字驚豔，但據公司中期報告披露，珠寶存貨賬面價值26.34億元、較期初大幅減少37.39%。

換言之，這筆現金主要來自存貨的變現與去化，既有供應鏈提速的效率成分，更是金價高企之下主動壓庫存的避險選擇。

最後，給高毛利算一筆賬。期内，潮宏基自營收入同比下滑17.61%、直營門店從2025年末的184家收縮至172家，但自營渠道毛利率卻從去年同期31.52%大幅擡升到44.86%，提升13.34個百分點。

這也就意味着，潮宏基還有一部分的高毛利來源于低毛利門店的剔除，依靠剩余優質門店拉高闆塊均值。

當下，加盟渠道成為潮宏基規模擴張的主要抓手。期内，加盟收入25.35億元，同比增長14.24%，占珠寶業務收入的近六成。期内，潮宏基加盟店逆勢淨增24家，反映出加盟商對品牌保有信心。

不過加盟模式自帶短闆，闆塊毛利率僅22.65%，不足自營業務的一半，由此催生了一種結構性矛盾，依靠加盟擴張，會拉低整體毛利率；堅守自營保障利潤，又會限制規模增長速度。

除此之外，規模持續擴張的加盟體系，也有可能帶來終端管控隐患。

出海步伐與IPO懸劍

潮宏基的國際化布局，是這份中報中最具想象空間、也最具争議的部分。

從2024年8月吉隆坡IOI City Mall的海外首店，到2025年進入柬埔寨、新加坡市場，潮宏基的海外門店總數已從2024年末的1家增至2026年6月末的14家，覆蓋馬來西亞、泰國、柬埔寨、新加坡四國。

從營收貢獻看，上半年亞洲其他地區收入5742萬元，同比增長33.79%，增速亮眼，但規模僅占到總營收的1.31%。海外市場可以為潮宏基帶來巨大的增長想象，但不可否認的是，它也是最燒錢的闆塊。

今年新開的4家直營門店中，最大的一家是CHJ馬來西亞吉隆坡SKY Avenue門店，面積198平方米，投資金額高達1890.71萬元。單店投資近1900萬元，這在珠寶行業的海外布局中屬于相當重的投入。

截至期末，14家海外門店中，11家是加盟代理店，3家是直營門店。而這3家直營門店合計投入4550.59萬元，均位于馬來西亞，但目前均處于培育期，尚未形成規模化利潤貢獻。按照規劃，潮宏基計劃2028年底前海外門店達到20家，平均每年需要新開三家門店。

事實上，潮宏基為出海做了許多本地化産品準備，例如推出了“臻金·四面神”“臻金·象神”“臻金·大鵬金翅”等結合東南亞民俗的系列，試圖突破華人客群、拓展本地消費者。

方向沒錯，但難度也不小，東南亞珠寶市場由本地老牌家族企業和國際品牌主導，例如馬來西亞國民珠寶品牌Habib Jewels以及上市珠寶龍頭Poh Kong，消費者品牌忠誠度高，一個中國品牌要從零建立認知，需要時間和持續的資金投入。

更現實的問題是，海外業務的投入正在消耗國内業務産生的現金流。

資料顯示，潮宏基上半年經營現金流雖然大增至13.09億元，但籌資活動現金流淨流出6.37億元，同比擴大296%，主要用于償還銀行融資和分配股利。在國内利潤還需要輸血海外的階段，潮宏基出海的節奏和力度影響着公司整體的利潤彈性。

而某種程度上與出海叙事捆綁的，是潮宏基的港股IPO的進程。

2025年5月，潮宏基公告籌劃發行H股上市，9月12日首次向港交所遞表，獨家保薦人為中信證券；2026年3月12日，首份招股書因滿6個月自動失效。

今年4月2日公司火速二度遞表。如今已到8月末，距二次遞表屆滿6個月只剩一個月左右，尚未通過聆訊。若再度失效，潮宏基将被迫第三次遞表。

在半年報中，潮宏基則僅以“正在進行相關工作”一筆帶過相關進度。

而根據招股書披露，潮宏基此次IPO募資約70%将用于補充運營資金與償還債務。截至2025年末，該公司短期借款9.61億元，貨币資金僅5.37億元，存在約4億元的資金缺口。

有市場分析稱，潮宏基的港股IPO不是錦上添花，而是決定其未來幾年增長天花闆的關鍵變量。IPO不落地，潮宏基的海外擴張就只能靠國内利潤小步試探。

對于潮宏基來說，目前的上市窗口期亦並不算太好。2026年上半年黃金首飾消費量下降33.88%的行業震蕩，正落在港股消費闆塊估值收縮的當口，潮宏基自己披露的傳統黃金收入同比下滑5.71%，已經把金價波動的寒意寫在了報表上。

目前，資本市場對于消費企業的邏輯也很簡單——故事講得再響，也要看業績增長的可見度與穩定性。

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