觀點直擊 | AI收入大增 金蝶國際換擋進行時

觀點網 8月11日晚間，金蝶國際披露2026年中期業績。

中報顯示，金蝶國際上半年收入約36.25億元，同比增長13.6%；權益持有人應占盈利約5449.7萬元，較去年同期的虧損9773.8萬元實現扭虧；經營活動淨現金流入約1.42億元，去年同期為淨流出1821萬元。

金蝶國際CFO林波在8月12日上午召開的2026年中期業績會上，将這個節奏概括為"連續多年收入增速加快"。

他續指，金蝶國際淨利與經營現金流在上半年同時轉正的情況，在多數軟件企業"前低後高"的業績曲線中並不常見。

中報發布前夕，多家券商已對金蝶國際的評級與目標價做出調整。

星展銀行将金蝶國際目標價從19.2港元大幅上調至21.7港元，維持"買入"評級，核心邏輯在于AI應用滲透正加速雲業務增長。

富瑞與中銀國際維持"買入"評級，一致認為市場對AI颠覆SaaS的擔憂過度。

偏謹慎陣營中，瑞銀看好訂閱制轉型後營運杠杆的釋放及AI變現帶來的彈性，目標價從9.7港元微升至9.8港元；摩根士丹利給予"與大市同步"評級及11.5港元目標價，表示"市場仍需時間觀察AI會否取代SaaS産業"。

基本面雙升

據中報披露，金蝶國際上半年毛利約24.56億元、同比增長17.2%，毛利率提升約2.1%至67.7%。

收入結構上，雲服務收入約31.16億元、增長16.6%，占集團收入比例已達86%，是收入的"大頭"。

其中，金蝶雲服務訂閱收入約20.28億元、增長20.4%，占集團收入比重已達55.9%、較上年同期提升3.2%。

林波在業績會上表示，這既得益于高毛利訂閱收入的占比提升，也來自實施、咨詢運維等服務毛利率的同步修復，"只要訂閱占比越來越高，毛利率還有繼續上漲的空間。"

林波還預計金蝶全年訂閱收入增幅仍将維持在20%左右。針對市場關注的續費率，他在會上披露了淨金額消費率（NDR）的分層數據，大型市場約101%、中型市場96%、小型市場94%。

他認為，大型市場略降被是季節性與營銷重點向AI套件傾斜所致。

合同負債的持續累積亦被視為收入可預見性的"壓艙石"：上半年合同負債由年初的43.86億元增至46.45億元，林波稱其六年復合增速26.7%，而應收賬款基本維持低位，"錢都已經收到了，後續收入的可預見性因此較強。"

費用端方面，銷售及推廣費用占收入比例降至36.7%，同比下降2.9%；研發費用占收入比例降至22.3%，同比下降2%；人均創收同比增長約20.8%，全年預計可達73萬至75萬元。

金蝶國際總裁章勇在業績會上表示，三項費用的絕對額仍在增長，占比走低並非靠壓縮開支，而是收入增速跑赢費用所致，這種"非壓縮式"的效率提升在他看來更具可持續性。

他同時勾勒出金蝶未來四大方向--加大AI轉型、堅持訂閱優先、提升交付效率與全球化能力，並指出AI商用階段客戶需求已發生根本變化，由過往采購軟件功能，升級為直接要求系統落地業務經營成果，這一趨勢正倒逼研發架構重組。

合同負債方面，由年初43.86億元增至46.45億元，林波稱其六年復合增速26.7%，疊加應收賬款維持低位，收入可預見性較強。

在股東回報與投資層面，上半年金蝶國際員工持股平台回購約3.5億元並注銷約1%股份；對外投向大模型類企業累計約7.775億元，現金儲備約35億元且無銀行貸款。

林波在業績會上坦言，公司投資了多家大模型公司，未來相關企業股價波動或上市帶來的價值變動，均會明顯擾動賬面利潤，故強調需以經調整利潤衡量真實經營。

靈基能否撐起"換擋"？

拆解中報不難發現，金蝶國際中報中最亮眼的收入增長當屬AI。

林波也在業績會上表示："AI已經從投入期邁入了收入期。"

期内AI原生産品（靈基+金蝶AI套件）收入2.96億元，去年同期為1.03億元，同比增長189%。其中訂閱收入約1.46億元、增幅達282.9%，簽約合同金額約6.05億元、增長159.2%。

林波用一組曲線對比說明驅動邏輯，金蝶軟件在license時代用約15年做到十億規模，金蝶雲·星空用了五六年，金蝶AI套件則計劃兩年沖上10億元。並重申全年AI原生收入目標超過10億元。他進一步表示，"比增速更重要的是結構，AI不是可選項，而是客戶選擇金蝶的一個重要原因。"

産品層面，金蝶将靈基定位為企業智能體操作系統（AIOS），與承載真實業務流程、數據和管理實踐的AI套件深度融合，共同構成"AI原生"産品線。

管理層指出，靈基與通用大模型類産品的最大差異在于和ERP數據的雙向互動，"不只是讀取數據，還能直接回寫數據"。同時保證每一次執行都有"真實數據、明确權限和完整審計。"

金蝶管理層将之概括為一條不斷進階的企業管理AGI路徑，從L1的普通查詢到L6的戰略意圖驅動，最終讓客戶只需說出一句戰略目標，即可調動全企業智能體協同完成。

落地的抓手則在場景與組織兩端，劉仲文在業績會上描繪了靈基的建構方向，通過構建涵蓋AI财務部、CEO辦公室在内的AI原生組織，把智能體嵌入企業真實的業務流程，推動客戶最終成為AI原生企業。

據中報披露，靈基智能體已在财務等場景投入使用，其中費用審核智能體可釋放約20%至30%的審單人力，結賬智能體推動關賬效率提升30%。

這背後是金蝶自身向AI原生企業的變革，徐少春坦言："這次變革和雲轉型相比，挑戰更大、要求更高，必須把AI嵌入到所有環節。"

徐少春尤其強調要"砸掉"舊思維："過去每年砸一個東西，今年開始沒砸了，但我給每個産品經理和研發人員放了一個錘子，最應該幹的就是颠覆我們自身的傳統思維，建立AI原生的認知。"

他在業績會上表示，對下半年達成萬家規模的目標"非常有信心。"

據中報披露，靈基于5月20日發布後即簽約26家客戶、上線40余個智能體；徐少春在業績會上透露，目前的簽約進度是上半年累計60余家、至業績會時已超100家，全年目標沖刺萬個付費客戶，其中約八成增長将來自存量老客戶，其余兩成靠新客戶免費試用轉化。

不過，樂觀之外，隐憂同樣需要正視。管理層在業績會上坦言，短期内靈基受算力Token成本影響，毛利率並不及傳統SaaS，只有待大模型成本持續下降，長遠盈利能力才有望超越原有雲業務。

這意味着，眼下的爆發式增長，或尚處于"增收未增利"的階段性格局之中。

在交付與規模化方面，簡單場景可開箱即用，但大型企業的私有化部署周期可能長達數周甚至數月，高度依賴FDE團隊的現場共創。

把"AI落地最後1公里做深"固然是金蝶的差異化護城河，卻也使標準化復制變得不易，一旦交付偏向項目制，商業模式的規模化與毛利都會受到牽制。

新舊動能的銜接也值得留意，面向大中型市場的AI+SaaS産品收入約19.67億元、增幅8.5%，慢于集團整體。當新引擎尚未完全接過增長之棒，傳統業務的放緩便會給整體增速留出了一段"青黃不接"的地帶。

最現實的問題仍是盈利能力，金蝶國際上半年歸母淨利率約1.5%，備受關注的AI原生收入，在36.25億元總收入中占比尚不足一成。

新增長極尚未能撐起營收大盤，增長、利潤、現金三者疊加之下，這場"換擋"投入或仍要經歷一段"消化期。"

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