華泰證券-華僑城A：現房結算促業績增長，政策影響仍需觀察

北京及上海區域對預售價格的監管使北京華僑城和蘇河灣項目受到預售嚴厲監管，即使政策不對實際售價産生影響，但仍将拉長預售審批時間，因此加速去化仍是公司未來的一大挑戰。

　　投資要點：

　　公司公布一季報：1季度公司實現營業收入38.6億元，同比增長52.05%，實現淨利潤4.86億元，同比增長67.06%，實現EPS0.07元，淨利潤處于業績快報範圍内。

　　銷售好轉，現房結算促業績增長。一季度從公司銷售商品、提供勞務收到現金口徑看獲得現金流65.8億元，同比增長116%，除旅遊業務增長約10%以外，地産項目銷售仍處于持續好轉中，我們預計公司一季度認購金額約50-60億元，完成我們全年240億元預測的25%左右。由于銷售項目中深圳、上海等現房占比較大，因此銷售好轉促使結算業績增長。由于一季度公司尚未實質獲取土地，因此仍保持經營性現金流入11.6億元，同比增長234%。

　　地産可售量充足，政策影響仍需觀察。公司2013年地産業務計劃可售面積為168萬平方米，同比增長10%。雖然武漢項目推盤産品均價有較大下降，但深圳歡樂海岸别墅項目（剩余24億貨值）及北京項目（22億貨值）的補充使整體銷售均價仍保持23000元/m2的水平。但由于公司中高端項目占比較高，因此地産政策的變數依然是影響公司地産銷售的最重要因素。目前北京及上海區域對預售價格的監管使北京華僑城和蘇河灣項目受到預售嚴厲監管，即使政策不對實際售價産生影響，但仍将拉長預售審批時間，因此加速去化仍是公司未來的一大挑戰。

　　負債率高位，公司對異地擴張的成本控制将異常謹慎。一季度現金正流入使償債能力和資産負債率壓力減少，現金對一年内到期的長短期負債比例由年初1.24提升至1.37，剔除預售款後資産負債率下降1個百分點至66%。我們預計年内公司将大概率實現土地獲取，而由于地價支出較高負債率仍将維持高位，因此判斷公司對新項目的成本控制将異常謹慎。

　　東部華僑城折舊将進入平穩期仍是看點。我們預計2013年全年接待人次有望達到2700-2800萬人次，收入有望實現10%左右的增長幅度，一季度旅遊業務平穩運營。

　　更值得注意的是，東部華僑城自2013年将進入折舊平穩期，折舊費用減少約3億元，增加EPS0.04元。

　　華泰證券-華僑城A：現房結算促業績增長，政策影響仍需觀察

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