“夾心餅幹的奶油” 浪潮信息被上下遊吞噬利潤

觀點網 漲潮時，所有船只都會被擡高，但若船不夠堅固，亦能被随時出現的涌浪吞沒。

浪潮信息是這個時代的弄潮兒之一， 這家企業前身為1983年成立的山東計算機服務公司，1983年研制了中國第一台微型計算機，打破了國外在PC領域壟斷，也為國内IT産業發展拉開序幕。

1998年，浪潮信息正式成立，是全球領先的IT基礎設施産品、方案和服務提供商，提供雲計算、大數據、人工智能等各類創新IT産品和解決方案。

多年來，浪潮信息與服務器産業鍊上遊（海内外芯片廠商）、下遊（國内外大型雲廠商）長期保持深度合作關繫。但近年來，浪潮信息的盈利能力卻逐漸走低。

有人形容，浪潮信息所處的服務器行業，就像一塊夾心餅幹中的奶油，被上遊芯片廠商和下遊雲計算巨頭雙重擠壓。

增收不增利

全球AI熱潮正推動算力市場增長，2017年以來，浪潮信息連續多年保持中國服務器市占率第一的地位，同時在全球服務器市場中的市占率持續攀升。

全球化布局也是浪潮信息的增長點。目前，浪潮信息擁有8個研發中心、11個生産基地、50個業務分支機構，服務器出貨量全球第二，存儲裝機容量全球第三。

有分析指，國内外雲廠商、主權國家/地區及企業客戶對AI算力的采購需求增長，将驅動全球AI算力景氣持續，浪潮信息的海外業務将迎來擴張。

近期，該公司發布2025年三季報。于前三季度實現營收1206.69億元，同比增長44.85%；歸母淨利潤14.82億元，同比增長15.35%。其中三季度當季收入為404.8億元，同比減少1.5%；當季歸母淨利潤為6.834億元，同比減少1.3%。

營收的增長體現目前行業高景氣，因AI服務器需求旺盛，銷售量增加，前三季度浪潮信息客戶需求增加，服務器銷售增長帶來營收的增長。

但與此同時，浪潮信息卻面臨盈利能力下滑困境。體現在毛利率上，2023年，浪潮信息毛利率為10.04%，2024 年降至 6.85%，並于2025年前三季度進一步下滑至4.91%，同比下降1.8個百分點，其中第三季度單季毛利率為5.62%，同比基本持平。

這一水平毛利率低于國際廠商如戴爾、HP等10%以上，也低于中科曙光、紫光股份等同樣擁有服務器業務的企業。

産城園區評論獲悉，服務器産品的盈利模式主要包括銷售硬件設備、軟件授權和訂閱服務、增值服務、技術支持和維護幾個方面。

其中，銷售硬件設備是服務器産品盈利的重要來源，即服務器廠商通過将生産的服務器設備出售給企業和個人用戶獲取利潤，盈利主要依賴于産品銷售量和利潤率。

據浪潮信息披露，其毛利率低的服務器産品占收入比重達94%，毛利率較高的存儲類、交換類等産品占比僅 6%。

硬件銷售占比過高，高附加值的業務尚未形成支撐成為制約毛利率提升的結構性因素。這種高度依賴服務器硬件銷售的商業模式，伴随着激烈的價格競争和低毛利率。

上下遊“夾擊 ”

在高速發展的AI産業鍊中，浪潮信息的低毛利映射着目前服務器廠商的生存困境。

産業鍊位置決定命運，從産業鍊角度看，服務器廠商處于中間位置，上遊是芯片等硬件供應商，下遊是雲計算廠商等客戶。

這兩頭或許都會對毛利率造成擠壓：上遊芯片廠商集中度高，議價能力強；下遊雲計算巨頭采購規模大，議價能力同樣不弱。

産城園區評論獲悉，作為服務器制造商，浪潮信息本質是芯片集成商，CPU、GPU、内存等核心部件占整機成本超過60%。

在上遊，CPU、GPU等關鍵芯片技術長期被上遊供應商如英偉達等壟斷，上遊供應商憑借技術壟斷地位掌握定價權，服務器廠商對這些高成本部件的議價能力有限。

據了解，浪潮信息供應鍊對外部芯片廠商依賴較為嚴重，無論是AI加速卡還是高端CPU，基本依賴英偉達、英特爾、AMD等幾家廠商。

面對上遊缺乏議價權，導致浪潮信息雖在營收有所增長，但成本增長大于營收，因此出現毛利率和淨利率低且下滑的局面。並且，一旦出現斷供或者大幅漲價，浪潮的交付成本和周期也将受到影響。

在下遊，随着雲計算市場集中度不斷提高，雲巨頭采購規模擴大帶來的議價能力增強。這些大型雲計算服務商往往通過直接與ODM廠商合作的方式降低成本，使得品牌服務器廠商的利潤空間進一步被壓縮。

在客戶結構上，近年來浪潮信息互聯網客戶訂單占比持續提升，這類客戶毛利率也處于較低水平，從而拉低整體毛利率。

並且，浪潮信息還有着大量的存貨和應收賬款。

為持續擴大業務規模，浪潮信息近年來合同負債與存貨均同比增長。截至2025年9月30日，浪潮信息存貨金額為576.54億元，較期初增長41.73%，因經營備貨增加。

據悉，大部分服務器廠商並沒有CPU、GPU的研發生産能力，依靠對外采購，尤其是當前貿易背景下，為應對突發情況，廠商往往需要提前囤貨，财務上最 直接體現就是存貨金額較高。

同期末，浪潮信息合同負債金額為315.45億元，較期初增長178.92%，主要繫預收客戶貨款增多所致，在客戶側收取定金，财報上體現為合同負債。

有分析指，該公司合同負債、存貨金額持續創同期歷史新高，主因是下遊AI算力需求旺盛，公司預收款及在手訂單充足，並為應對供應鍊風險、滿足未來訂單交付而進行戰略性備貨，為全年及未來業績高增長積蓄動能。

報表的壓力

這在資産負債表上也有所體現，截至2025年三季度末，浪潮信息資産負債率為80.42%，短期借款達到173.85億元，較年初增長1146.01%，浪潮信息稱主要繫公司業務規模擴大，資金需求增加，相應擴大融資規模所致；應收賬款較期初增加147.62%，主要繫業務規模擴大，應收賬款尚未到期回款所致。

並且，為滿足客戶需求增加經營備貨，導致存貨及應收賬款資金占用增多，反映在現金流方面，三季度經營性淨現金流為-125.74億元，去年同期-93.87億元。

三季報顯示，期内浪潮信息的經營活動産生現金流量淨額較上年同期減少33.48%，公告稱主要繫公司業務規模擴大，應收賬款及存貨資金占用增多所致；籌資活動産生的現金流量淨額159.59億元，較上年同期增加 98.74%，主要繫公司業務規模擴大，資金需求增加，相應擴大融資規模所致。

不過，浪潮信息或仍能受益于大廠資本開支高增。據了解，2025年國内互聯網大廠資本開支進入加速階段，例如阿里巴巴公開表示2025-2027财年累計Capex投入将超過3800億元。

這種背景下，作為國内互聯網大廠核心供應商，伴随國産算力卡加速放量，在AI算力需求高景氣及國産化替代加速的背景下，國内算力服務器龍頭仍有望充分受益于下遊客戶資本開支高增，實現市場份額的進一步鞏固與業績的持續增長。

随着人工智能和算力需求的爆發，服務器市場規模仍在擴大，但如何從規模擴張轉向質量效益，是浪潮信息及所在的服務器廠商需要破解的難題。

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