歐陽紅兵：内地與香港資本市場的融合路徑 | 2025觀點資本圓桌演講

本文為歐陽紅兵先生在2025觀點資本圓桌發表的演講。

歐陽紅兵（華中科技大學經濟學院副院長、教授）：我今天要跟大家分享的，是主辦機構給我命題——内地資本市場的一個融合路徑。大的背景的話，我一會兒再跟大家分享。

所以我大致也就只講這麼三個很簡單的問題。一個是我們互聯互通實際上已經取得了非常重大的進展，那麼在這個基礎之上，我想大致的分析一下，就是說未來進一步的融合路徑。

坦白的說其實都已經在路上，各種中央和香港這邊其實各種融合的路徑都已經在探讨之中，有些都是在籌備之中的。然後提供一點我個人的這種展望和思考，就這麼簡單。

真正的這種内地和香港資本市場的融合，其實是有一個很漫長的過程。

各位可能都清楚，所以從2014年開始的滬深港通，我們就更清楚了，剛好到去年的11月份是10年。

我們也都知道到今天滬深港通實際上已經涉及到很多的這種品種，它的範圍也不斷的擴大，而且還産生了像後來的滬倫通。

所以我們内地的資本市場跟國際的接軌是一步一步的穩步的推進，而且範圍是更加的擴大，它配合了整個國家對外開放的這種戰略，我就不再具體解釋了。

我們有這麼多，而且特别令人鼓舞的是，我想各位也清楚是去年所公布的金融領域對港合作的5項措施，去年在這個論壇上面我是詳細的分析了的，我覺得這里就也不再多說。

要特别提出的是什麼？

自從互聯互通機制真正的建立起來，到去年，也就是說到10周年的時候，大約我們北向和南向這個日均成交額分别達到了1233億（這是國際資金流向A股市場）和380億。剛才洪灏總也說到了，南向資金對于香港市場其實是有重大意義的。

我們即便是作為一個普通的投資者，大概一直都知道就是香港市場嚴重缺乏流動性，而南向通以後這個是得到了非常大的緩解，在4月9号一那一天，南向的淨買入也達到了200億，無論如何它是對于穩定市場還是起了一定的作用的。盡管剛才洪浩總說的那是恒指和恒科指分别是歷史第一大和第二大的跌幅。

那麼要說明的是北向的交易額度，我們曾經十分注意觀察國際資本對于内地市場的這樣一個積極的程度，或者說你就觀察每一天，他這個是淨流入還是說幾乎沒有，甚至于是流出，這是市場一個非常重要的風向標。

原因是什麼？就是北向的交易額度今天大約，202年的前三個季度大約占到市場的交易總額的6.7%，南向這個數據當然就非常的明顯。也就是說占到整個香港市場成交量的16.9%。崗位、目前方向上的交易，我盡管我的孩子因為我覺得我交易那麼第四個月誰知用清楚了解決方式。

中國金融市場的對外開放和國際的這種接軌，這個是中國的金融市場提升國際競争力的一個有力的手段，這是毫無疑問的而他對于香港的意義，我下一頁馬上講這里先說一下。

我們不要談這個規模，一個非常重要的就是說通過這種融合能夠為兩地的資本市場注入穩定性。

就像我剛才說的，我們按照這個數據還是我到處跑刨來的，開通以來的2000多個滬港通和深港通的交易日里面，北向資金在大約45%的滬深300指數下跌的這樣一個交易日里面。都是逆市淨買入，都是逆市。這對于穩定市場，我想這個意義各位是非常的清楚的，對于香港市場的港股通是持續的保持了淨流入的。

當然我們都很清楚，因為内地的投資者，他的投資國際市場的渠道是如此的之少。所以說香港是一個非常好的地方，對于香港市場的積極作用，我們就順便看一下這個數據。

2021、2022、2023，我們都知道在香港市場的大勢是如何的是吧？但是南向資金分别保持了4500多億，3600多億和3100多億的淨流入規模，這個意義也是不用我再多解釋。

所以要講到的其實更多的是我們應該在整個國家的大的戰略背景底下去看待這種滬深港通所帶來主要的這種融合機制，當然其實還有很多别的。

香港對于整個國家的意義在哪里？我認為現在香港的資本市場已經是香港剩下的為數不多的具有絕對優勢的這樣的這種産業，而且在國際局勢不斷的變化的這種背景底下。

在美國當然它現在是這樣了，就是說以前拜登政府應該是聰明一點，我打群架我聯合我所有的盟友一起協調政策來對付中國，他現在不是，但是他的手段恐怕是更加的粗暴的，這是肯定的，我對于貿易戰本身能不能達成協議，90天，我認為如果站在中國的角度來說，第一我不指望，第二你也确實不值得打交道，不值得相信了。

還有基于它内在的目標，我始終認為這個目標有一部分，起碼有一部分它确實是針對中國的，因此是很難的達成一個協議的，我覺得很可能是我就不跟你玩了。

在這個背景底下，中國面臨的是巨大的、深刻的結構性的調整，中國和美國都有結構性的問題，我就不要講美國了，剛才洪灏其實已經講得很清楚。

中國的問題就是過去偏向投資，而将來要轉向消費與投資並重，甚至于一定是更重視消費。這個錢簡單的說，你一定要整個社會底層能夠更有錢消費，這是大趨勢，恐怕對于中國的決策層來說，也沒得多少選擇。

你一定要做的這樣的事情，就是說真正的讓消費發揮對經濟增長的主要的拉動作用。

然後從央行這個角度來說，那麼要強化宏觀經濟政策的逆周期調節，去矯正經濟增長和經濟運行的這種軌迹。

那麼宏觀經濟的政策調整着重在于保持宏觀的穩定性，今年已經提出來的更加積極的财政政策和史無前例的提高财政的赤字率，其實我認為還有更大的這種空間。

我們在二季度一定是能夠看得到的，和很多年都沒有提過的适度寬松的這種貨币政策，也就是我們剛才提到300多萬億接近400萬億的流動性，但是問題就在于他沒有流動，沒有廣義貨币，流動性是很差的。

所以這個是國家可能在當下，今年2025年要着重解決的這些問題。簡單的說是一個逐步，甚至于是一個趨向于相當寬松的這種宏觀政策。

在這樣一個背景底下，香港的機遇其實是更大，我自己個人認為的話，從過去到今天，香港之所以能夠發展，香港的未來在哪里？都是因為它是中國一個非常難得的這種對外窗口，未來同樣如此。

如果你能夠很好的依托大灣區，很好的利用好國内的這種内地的這樣的一些所有的資源和機會的話，香港前進的方向。

那麼這個就很多了，簡單的說在去年實際上各位應該在媒體上都看到過很多的報道，簡單的說一定要拓寬互聯互通機制，加強内地與香港資本市場的這種融合。這條路是對的。

然後如果你談到人民币的國際化，毫無疑問香港将是離岸人民币業務的樞紐，倫敦那是遠遠比不上的。

所以說這個里面應該是有相當多的思考，決策層已經在有，你比如說支持金管局使用互換資金去充實離岸人民币的流動性以及擴大，增強在香港發行的人民币的國債，央行票據。

這個意味着巨大的這種流動性的增加和市場的交易環境的相當程度的變化。

還有，我們看到幾年這五六年，似乎某些金融機構搬走了，某些資金走了，但是顯然香港作為國際資産管理中心和财富管理中心的功能沒有受到影響，甚至于在加強，其實原因還是因為背靠内地。這里面時間關繫我就不再多說了。因為這里面有非常豐富的内容和這個機遇。

所以具體的政策措施，包括比如說已經提到議事日程上的滬深港通引入大宗交易，甚至于部分的專家提出來擴大國内期貨市場的對外的開放，把REITs納入到滬深港通，把人民币的股票交易的這種櫃台交易，納入港股通，這些可能我們大概都已經是，甚至于進一步的拓寬這種滬港通的交易範圍的品種，優化交易機制等等。

實際上這些工作還有非常多值得做的，而且我自己認為非常樂觀，都是一些水到渠成的這種事情。

關于未來大概有這麼5點：首先是擴展這種互聯互通的風險管理水平，第二個其實是我剛才已經講過，要大膽的去拓寬互聯互通覆蓋的資産類别，甚至于包括香港金融市場的一些特有的優勢。你比如說保險，還是有着非常大的這種吸引力。

還有救市再進一步拓寬，也有的提出來比較積極的還有大量的内地的投資者，由于不符合滬深港通的這種條件，所以還沒有機會。那麼能不能夠進一步的降低門檻，這都是很現實的這種問題，所以擴大互聯互通的投資者的參與範圍，我覺得也是一個很值得我們去思考的問題。

最後，那麼只談這麼幾點這種思考，第一，我們注意到香港目前其實已經成為全球最大的綠色債券的市場之一，我們在香港的市場發行的綠色債券已經非常之多，有着非常重要的這種國際地位。無論如何你國際局勢如何變化，實際上大多數的人、大多數的國家他還是有共識的，就是綠色和可持續發展。

我們也都知道内地擁有着綠色發展領域最為強大的産業，有相當多多的企業這方面的需要，比如說融資的需要，比如說深度的金融服務的這種需要？可行的路徑，哪怕僅僅是在大灣區，比如說加快國内國外這種綠色認證的互通，也就是說互認，去實現綠色債券的互聯互通，起碼對于内地的企業來說是一個福音，我們也都知道跨境理财通，到目前為止還有相當大的局限性。

坦白說和内地的很多投資者，很多的普通家庭可以說是非常期待的，目前局限在大灣區，但是如果說是我們有可靠的風險控制，那麼擴大試點範圍，哪怕是擴大到内地的主要的一線城市，例如說北京、上海，我始終認為這個應該是沒有問題的。

因為北京上海的經濟發達的水平絕不亞于大灣。所以這個是一條途徑。還有有些專家提出來的，适時推出新股通，目前的滬深港通都還沒有包含新股IPO。

所以能不能夠采用一些試點方式，然後至于說完善規則，防範風險，這都是有着這個很成熟的路徑的，滿足内地投資者對于配置全球資産的這種需求。

剛才也提到了，今年是相當多的内地的優秀企業會來香港，我們已經看到了好多了，已經看到了好多了對不對？那麼如何讓他們能夠更加便利的去投資全球資産，香港毫無疑問非常有利的這種地位，而且其意義在于能夠推進資本項目下的人民币的自由兌換，你看你怎麼去做了。

以上也就是我想跟大家分享的一點點個人的這種這種分析和思考，也求教于大家，謝謝。

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