李小加一座城一座塔 滴灌通的巴比倫

觀點網 “為什麼一個金融‘工程師’的收入，4倍甚至100倍于一個真正的工程師？真正的工程師建設橋梁，金融工程師構建夢想。當這些夢想變成噩夢時，卻需要其他人來買單了。”

香港證監會原主席沈聯濤這番話，道出了金融家們偉業底下的代價，但更多時候，現實世界中大衆或許對此有着不同的認知。

最近，李小加的滴灌通選擇從内部打破慣例。

4月底，滴灌通内部宣布“領頭羊計劃激勵方案”，對全體員工開放，在各個大區巡回說明，目前在報名中。

簡單來說，報名員工可以和滴灌通成立一家全資SPV（特殊目的的公司），員工就是SPV的合夥人，與所屬團隊負責日常運營和項目投資，SPV費用支出一年不能超過100萬元。

員工出資100萬人民币（後續根據結果可退），滴灌通配資900萬元，共計1000萬以上資金，只能投向在滴灌通挂牌的資産。

一時間，滴灌通再度走上風口浪尖。

“我們要造一座城和一座塔”

要讨論“領頭羊計劃”方案，就要先從滴灌通的初衷、從李小加說起。

四十七年前，皮膚黝黑的16歲少年李小加走出石油學校，成為中海油前身的一名采油工人，那時渤海灣波濤洶涌，在石油鑽塔上學英語、背單詞成為了他的學習方式。

十八年前，45歲的中年人李小加再次踏上石油鑽塔，以華爾街投資銀行家的身份，協助運作價值130億美元的兼並項目。

如今，年過花甲的李小加正在打造他的巴比倫塔——滴灌通。

2021年，從港交所行政總裁卸任不久的李小加，以及東英金融前總裁張高波攜手創立了這家公司。

官網介紹，滴灌通是一家運用金融科技連接全球資本與中國小微企業的交易所集團。通過創新的收益分成投融資模式，餐飲、零售、服務、文化體育等行業的門店可以通過在全球首家收入分成産品交易所——滴灌通澳門金融資産交易所（MCEX）挂牌，募集便捷、實惠的長期資金。

李小加在網志中介紹，滴灌通澳交所的核心産品是每日收入分成，包括DRC、DRO、DRP三種形态：DRC是境内商業合同，好比“直流電”；DRP是境外金融産品，好比“交流電”；DRO是交易所轉換産品，好比“變壓器”。

其中，作為基礎的DRC（Daily Revenue Contracts，每日收入分成合約）是滴灌通打造的全新金融産品，面向小店融資需求。滴灌通與線下小店簽署商業聯營合同，滴灌通出錢，店主同意從店面每天的經營收入中提取部分返還。

除此要求外，無抵押無擔保，不稀釋股權，沒有對賭和附加條件，不派駐人員，不幹預門店經營。合同履約完成後，小店店主會拿到全部營收現金流所有權。

因此，滴灌通一直強調DRC非債非股的屬性。然而，自降生以來滴灌通就争議不斷。

最為激烈的一次或許是去年10月23日，加華資本創始合夥人宋向前連發長文，質疑滴灌通本質上是“高利貸”，是升級版P2P。宋向前表示，滴灌通在個體工商戶每日營收中提取分成，門店收入分成折算成本金獲取利息的水平估計不少于20%，無限接近高利貸；此外，滴灌通精巧設計兩岸三地的結構，是為了監管套利。

此外，也有業内人士認為，滴灌通不要求小店提供擔保，沒有債務關繫，是一種“不拿白不拿”的錢，或許會誘發小店過度融資。當經營風險暴露後，這種過度融資将影響收益，最終将風險傳導給投資人。

面對争議，李小加曾表示，有人質疑是好事，滴灌通的錢來龍去脈很清晰。張高波也表示，對于滴灌通而言，沒有個人投資者，沒有從老百姓手里拿一分錢。

但這些仍未能堵住悠悠衆口，“雖然滴灌通澳交所的投資人都是機構投資者，但背後的錢從哪里來？”有部分市場聲音從金融的本源問題出發，擔憂背後隐含的風險隐患。

又回到了“誰來買單”的話題上了。

“那城名叫巴比倫”

通過“領頭羊計劃”，滴灌通要把所投項目的風險與員工綁定在一起。

根據網傳内部草案，“領頭羊計劃”由員工自願報名，成立的SPV需向滴灌通提供“淨收入”分成——在滴灌通回本前，SPV需分出70%，而在滴灌通回本後，比例降為35%。也有獎勵機制，核算的淨收入在扣除所有分成和費用，並填補虧損後如果有結余，可以給團隊發獎金。但是獎金不能超過當年結余。

在累計分成達到目標倍數後，滴灌通可以把剩余價值以1元港币轉讓給SPV，不需要再分成。倍數要求是1.16，1.24，1.32，1.4倍。表現最好的團隊，公司獎勵現金或者RSU股份。

根據草案中的回本進度，2024年底為5%，2025年底為40%，4年後即2027年6月底回本100%。完成回本後，公司會返還員工的100萬業務運營資金；但如果SPV不幸清算，員工要一起承擔損失。

如果發生清算，剩余規模大于1000萬元，100萬全退。如果資産淨值小于600萬，員工100萬血本無歸。介乎兩者之間，少于1000萬的部分員工承擔10%。

5月13日晚，滴灌通一封全員内部信流出，署名為李小加、張高波，對“領頭羊計劃”進行了一番解釋。

全員内部信指出，目前市場上有很多熟悉大消費的專業投資者，但他們對于如何用收入分成進行投資，感到陌生，需要有人來引領和說服，提供方案設計、收入管控、配資、估值、交易等。能夠引領他們的人，就是“領頭羊”，是滴灌通過去幾年培養出的投資拓展團隊前線業務員。

信中提及，滴灌通已經全面進入“二級火箭”階段。此前“一級火箭”階段，滴灌通用自己的錢，測試滴灌通模式的可行性，而在“二級火箭”階段，開始組織市場的錢，市場的力量，開始真正攻克投資小微門店這一全球的歷史難題。

滴灌通強調，“領頭羊計劃”所圖並非員工手里那一百萬元，而是對市場的示範作用。

“是不是滴灌通沒錢了？是不是前期投資效果不好？答案也很明确：不是！我們探索的對全世界都是一個新領域，沒有我們的一定的無知和無畏，沒有人會做這個大錢投資小店的事。我們要創建的是一個全新的交易場所，市場上既沒有現成的賣家，也沒有現成的買家。怎麼辦呢？我們只好通過角色扮演，給市場打樣。既做投資人，又做交易所，既當裁判又當運動員，只能自己先幹起來。”

在設想中，“領頭羊”業務員要拿出自己的一磚一瓦，鋪就滴灌通巴比倫塔的基石。

“上帝不喜歡我們都說一樣的話”

根據《聖經·舊約》記載，大洪水劫後，天下人都講一樣的語言，古巴比倫附近的居民彼此商量：“來吧，我們要建造一座城，和一座塔，塔頂通天，為要傳揚我們的名，免得我們分散在全地上。”

由于大家語言相通，同心協力，建成的巴比倫塔直插雲霄。

但高塔觸怒了上帝，于是他讓人們分化出各種不同的語言，互相猜疑，投奔各處，最終巴比倫塔半途而廢。人心的隔閡，讓高塔化為塵土。

“領頭羊計劃”在滴灌通内部同樣出現意見分歧。

本質上這是一種跟投制度，滴灌通将部分員工變成了合夥人。然而，從員工角度，每個人風險承受能力不同，也並非都願意走出舒适區。

值得一提的是，這部分員工的薪資将降低到1.2萬/月（此前底薪為三到四萬元），並且計入SPV的費用，一定程度上，薪資的10%是員工自己給自己發。

有滴灌通員工表示，不報名的話，會被調整到少量的服務崗位，或者離職。

一方面，滴灌通表示将堅持盡可能讓轉型給同學們帶來的影響減至最小；另一方面，作為一家初創公司，必須要實現新舊動能的轉換，對公司的管理産生的陣痛和挑戰是不可避免的。公司組織架構也需要跟着調整，相應地，不得不取消或調整部分崗位。

無論員工接受程度如何，從成為“領頭羊”那一刻起，所投項目公司就意味着切身利益，客觀上倒逼投後管理，這也是滴灌通新模式此前被質疑的地方之一。

在内部信中，滴灌通也提出“二級火箭”有三個核心組成——“領頭羊計劃”只是導航繫統，後面還有“中央交易繫統ETF”作為動力繫統，以及涵蓋信息披露、估值、風控和投後資産管理四大新功能的護航繫統。

據透露，自從去年滴灌通澳交所開業後，就在醞釀護航繫統四大新功能。

其中，估值引擎将于6月份推向市場，定位透明公開的合約設計與估值引擎；風險評級，是基于前期的逾萬家門店每天表現，通過大模型綜合納刻畫出的門店風險，6月也會共享評級結果給市場；投後資産管理，是投後服務體繫，協助投資人對資産進行日常監測和管理。

目前滴灌通滴灌通約420人團隊中，投資業務員大約80-120人，其他大部分是算法部門等技術員工。與此對應，截至三月份登陸滴灌通澳交所的品牌已多達800多家，門店數量更是達到12000家，融資金額在45個億左右。

如果沒有這些後招，僅靠少數“領頭羊”幾乎不可能監控所有在投企業的情況。

從實際可行性的角度，滴灌通並未直接投資個體經營者，而是更多面向加盟連鎖企業，通過與連鎖企業對接，若能進入其結賬繫統，就能建立可追溯的體繫。

以接入滴灌通的連鎖理發品牌掂剪為例，滴灌通可以根據選址、店面情況等，對加盟店收入、經營周期預估，确定投資和分成方案。

目前，滴灌通尚未給出護航繫統的具體技術細節，但未來巨量數據支撐又會催生出數據安全等問題。

面對層出不窮的問題，人們總會提到“破局”一詞，但李小加說過，他從來不覺得要去破現有的局，“當舊東西解決不了新問題，咱就換個方式玩，做個新局。”

滴灌通是一座未完工的“巴比倫塔”，能否築成尚未可知。但從催生技術手段、資管模式的角度來看，“人類出現不同的語言”倒也未嘗就是一樁壞事。