中金：融創中國申請破産保護或有助其重組安排

觀點網訊：10月13日消息，早前10月5日晚間，融創中國在港交所公告，中國香港高等法院已聆訊並批準公司境外債務重組方案，意味着涉及債務本息約102.37億美元(其中本金90.48億美元)的融創境外債務重組計劃正式生效，進入執行階段。

中金回顧該公司的債務重組歷程，並對融創中國申請第15章認證的行文進行簡要分析。

融創的債務重組歷程按照時間線大致可劃分為三個階段：

第一階段：(2022.5.12-2022.12.9)：委任法律和财務顧問評估财務和經營情況、顧問進行盡職調查、與債務持有人溝通接洽、制定重組框架和原則。

第二階段：(2022.12.10-2023.3.28)：确定及公布境外債務重組具體方案框架、與持有較高份額的債權人小組率先訂立重組支持協議。

第三階段：(2023.3.29-2023.10.5)：獲取更高比例債務持有人的同意、重組方案債權人投票、法院聆訊及批準重組計劃。

2023年9月19日，融創中國就境外債重組向美國破産法院紐約南區法院申請第15章認證，以求獲得美國法庭對融創在中國香港法庭有關協議安排重組的認可。

對此，中金認為：融創中國申請破産保護可以明确的是不同于破産清算，申請破産保護主要是為了在進行債務重組安排時，為債務人的資産提供保護並最大化其價值，申請破産保護主要是為了完成債務重組協議安排、並不會改變重組條款。融創中國美元債受美國紐約法管轄，且債權人結構復雜，涉及境外多個國家地區，公司尋求15章破産保護申請，實質上是尋求美國法院對美元債務重組協議安排程序的認可和效力上的保護，美國法院可以根據第15章給予适當的救濟，其中就包括“暫停轉讓、抵押或以其他方式處置債務人任何資産的權利”。中金認為申請破産保護有助于完成債務重組安排。

根據最終的重組方案，中金認為選擇不同方案的債券人後續回收率将各有差異，整體來看債轉股選項現金回收時間相對更早和靈活，但回收率受到最低轉股價的制約。對選擇債轉股部分的債權人，回收率主要取決于可轉股階段公司股票價格表現，其中CB的轉股窗口期為重組生效日起12個月内，MCB轉股的年期更長、但有時間窗口及比例限制，選擇融創服務股票的回收率約在18%左右。對選擇債券展期部分的債權人來說，中金認為後續回收率将取決于公司境内項目銷售回款和資産處置情況。比較債轉股和留債展期兩種方案來看，其認為選擇債轉股整體的現金回收時間相對更早和靈活，理論上重組方案生效日當天即可轉股，實現較快現金回收，但由于最低轉股價的限制，債權人選擇立即轉股的回收率僅為10%-35%左右，且如果公司在可轉股窗口期股價表現低迷，債權人或将承受較大損失，不過鑒于公司提供了多種不同比例債轉股和債券展期的選項，一定程度顧及了不同債權人的需求。