碧桂園境内債展期方案兼顧保交付與債權人利益

市場極為關注的碧桂園債券展期迎來新進展。

繼8月13日碧桂園發布旗下11只境内債停牌公告後，債權人近日收到了碧桂園首個債券“16碧園05”的展期議案。

有債權人對比近兩年其他房企債券展期方案後表示，碧桂園的方案是在公司可持續經營的大邏輯下，充分考慮了償債能力、經營狀況、保交付任務量等因素之後的務實選擇。當前市場狀況下，投資人對展期不是不能接受，但最怕的就是企業一展再展，在當前多家房企陸續二次展期甚至三次展期的背景下，可以看出公司在努力最大程度地規避後續二次展期風險，不一定是債權人心中的最完美方案，卻是當前現實情況下的理性選項，還是讓人感覺非常負責和有誠意的。

8月18日，根據聯交所最新權益披露資料顯示，碧桂園于8月14日獲JPMorgan Chase & Co.以每股均價0.8435港元增持好倉約1.71億股，涉資約1.44億港元。增持後，JPMorgan Chase & Co.最新持好倉數目為13.94億股，持好倉比例由4.42%上升至5.04%。

利息正常支付，展現碧桂園盡力維護債權人利益的誠意

面對行業整體極端困難的局面，碧桂園8月10日發布盈利警告稱，雖然公司上下已全力以赴自救，但市場整體尚未回暖，行業絕對規模下降，資本市場信心修復尚需時間，公司整體經營壓力有增無減，導致2023上半年預計出現較大虧損，特别是受近期銷售額與再融資環境持續惡化的影響，公司賬面可動用資金持續減少，出現了階段性的流動壓力。碧桂園承諾，将積極化解階段性流動壓力，公司将與各持份者溝通，並考慮采取各種債務管理措施，以保障公司的未來長遠發展，為各持份者保存價值、維護利益。

8月13日碧桂園發布旗下11只境内債停牌公告，其中“16碧園05”是其中最早到期的債券。“16碧園05”發行總額為人民币 58.30 億元，當前余額 39.04 億元，今年9月2日到期。目前債權人也只收到了關于“16碧園05”債券本息兌付安排及增加增信保障措施的議案（以下簡稱“議案”）。

有分析人士評價，看到議案的第一眼就感覺碧桂園還是很務實的。在面對現實困境的無可奈何之下，企業在盡力維護債權人的利益。

首先，碧桂園将到期正常支付利息。近幾年房地産企業債券展期已經成為常态，過往房企展期案例中，很多企業把利息都做了遞延，而碧桂園此次将按時支付利息。

其次，根據議案，碧桂園增加了債券的增信保障措施，拿出多個項目用于債券增信，並匹配有第三方審計機構的監督措施。相信有第三方評估機構、審計機構把關，可以為債券兌付提供充足的保障。

通盤統籌，制定與償債能力相匹配的方案

碧桂園給出的議案為債券本金展期三年。首付6%（到期後的第1、2、3個月分别支付2%的本金），第12個月支付10%的本金；第24個月支付15%的本金、30個月支付25%本金、第36個月支付剩余44%的本金。

對比前兩年暴雷房地産企業的債券展期計劃，碧桂園展期3年不算短，首期款比例也不算高，卻在不少債權人預期範圍内。有債權人認為，碧桂園經過精打細算、深思熟慮後抛出的方案，反映出房地産企業經過市場沖刷兩三年後腳踏實地，對市場大環境與企業脫困策略有了更理性的認識。

此輪房企債務風險暴露之初，不少房企對市場復蘇緩慢、企業經營困難預期不足，提出1—1.5年的展期方案，都不得不提出二次乃至三次展期，有企業甚至在債券二次展期後仍發生實質性違約。正因如此，房企債券展期時間日漸延長。企業預警通APP中的房地産行業債券展期信息統計顯示，房企債券平均展期，2023年上半年較2020年同期上漲超兩倍，2023年房企債券最長展期5年多。

有熟悉債券發行的人士評價，二次展期對于企業的穩定經營、資金規劃以及投資人信心都是傷害極大的。碧桂園在通盤統籌下，本着對投資人負責的态度，制定了與企業償債能力相匹配的方案，可以最大程度規避二展風險。另一方面，根據議案内容，公司可以提前償付債券本金。換句話說，在近期政策密集出台的背景下，如果市場復蘇好于預期，碧桂園也有意願進行債券的提前償還，因為這也有利于公司改善債務結構，早日實現輕裝上陣，修復信用並恢復公開市場再融資能力。

全力以赴保交付，力促項目資金解凍加速償債

碧桂園能夠拿出現在的展期方案，已經盡了最大努力，因為前兩年的保信用之戰已經耗費碧桂園不少資金。2022年至今，融資環境極其艱難，碧桂園在公司融資性現金流持續淨流出的情況下，仍竭盡全力安排境内外融資本息的償付。直到7月27日還提前匯出資金，償付在8月1日到期的存續規模約為22億元人民币的“19碧地02”；在2023年8月7日，提前兌付8月10日到期的“20碧地02”本息。

也有市場分析人士認為，碧桂園方案，既反映了碧桂園管理層有信心在三年内自救扭轉困局，也是兼顧債權人與購房者利益的平衡之舉。保交付，是樓市的安全底線，也是碧桂園最重要的企業責任。2022年及2023年上半年，碧桂園連同其合營企業和聯營公司分别交付房屋近70萬套和27.8萬套，2023全年預計需要交付70萬套房屋。只有調動手中有限資金，全力以赴保交付，才能盡快解凍監管賬戶里的資金，從而有更多資金支付債券本息，保障企業長遠發展。

碧桂園的債券展期可謂房地産行業今年最受關注事件。“16碧園05”則是碧桂園債券展期首戰。金融、房地産圈，都在期待首戰告捷。一位正處于債券展期階段的房企人士表示，債券展期是以時間換空間，讓公司可以專注于經營，而不是疲于奔命地應付債務。目前，債券展期取得較好進展的部分房企，經營已漸歸平穩。這對購房者、債權人、員工、供應商、政府、公司乃至社會而言，都是好事。

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