9月債券市場報告·觀點月度指數

观点指数研究院

2021-10-18 16:16

  • 市場基本面下行,大宗商品持續上漲,寬松貨币政策結構性緊信用。國債以及信用債價格下降,新發美元債環比大幅上升。

    觀點指數 9月,央行等量續作中期借貸便利(MLF)6000億元,利率2.95%。本月共6000億元MLF到期,MLF報量需求偏中性,對銀行而言,沒有超額報量MLF的動力。

    此外,央行開展1.18萬億元逆回購,較8月4200億元大幅上升。中標利率月初多為2.2%,月底利率上調為2.35%。期間5900億元逆回購到期,淨投放流動性5900億元。

    綜合來看,9月央行通過公開市場操作淨投放資金5900億元,其中全部來源于月底的多筆大額逆回購。觀點指數認為,從歷史數據來看,國慶前為期14天的逆回購是央行的一貫操作,投放量上升但保持合理區間,以保證跨月加跨節的資金需求。

    數據來源:wind, 觀點指數整理

    新債市場熱度上升,多家房企參與到本輪債權融資,發行量較上月有明顯回升。

    境内新發債合計218.76億元,環比上升9.38%;新發美元債31.48億美元,環比上升71.38%。規模最大的為世茂集的7.48億美元債,融資期限與成本均對改善企業的财務狀況較為有利。

    本輪房企債權融資成本有效降低,利率下行明顯。境内新債平均成本為3.98%,較上月下降9.18bp;美元債平均融資成本為7.45%,較上月下探16.29BP。在中長端品種,保利發展以3.29%票面利率發行5年期債券。

    經濟下行壓力較大,貨币政策方向不變

    據國家統計局數據,9月份制造業采購經理指數(PMI)為49.6%,環比下降0.5%,下降至榮枯點以下;非制造業商務活動指數為53.2%,較上月上升5.7%,重回榮枯點上方。

    建築業保持增長趨勢,建築業商務活動指數為57.5%,雖然較8月下降了3%,仍處于高景氣位置。從業人員指數小幅上升至47.8%,新訂單指數回升至歷史水平(49%),說明建築業生産保持增長;業務活動預期指數(59.1%)環比增加2.1%。

    數據來源:國家統計局,觀點指數整理

    宏觀來看,PMI指數持續下降是經濟下行壓力較大的反映。伴随能源雙控、碳中和等調控,上遊原材料大幾率維持高價。未來央行或将進一步推行再貸款,以降準降息等方式緩解中下遊企業壓力,年内寬松貨币政策方向不變。

    不過,當前寬松貨币政策表現為對地産業的結構性緊信用,鼓勵資金流向制造業和微小企業。

    9月9日,央行公告新增3000億元支小再貸款額度,以及24号央行貨币政策三季度例會再次強調增強信貸總量增長穩定性,均為貨币政策的明顯信号。

    利率債價格下行,市場對“停電”反應顯著

    9月,國債收益率整體小幅上行。具體來看,1年期國債變化較為明顯,期間收益率多次上升後下降,因此整體變化較小,9月30日收益率為2.33%,期間基差變化4.16BP。

    5年期國債平均收益率為2.71%,10年期為2.87%。期間,5年期走勢與10年期基本相似,都經歷了回調後升,基差變化分别為6.7BP、5.5BP。

    數據來源:中債指數,觀點指數整理

    數據來源:中債指數 觀點指數整理

    9月份,境内股債性價比方面波動劇烈,呈下降後上升走勢。

    期間,股市相對債市實現超額回報率均值為3.67%,環比上升9BP。期間指標波動率為26.98%,標準差為0.52%,環比均有小幅上升。指標下降的主要原因為“能源雙控”、煤炭價格等因素影響下,多城市拉閘限電,造成較大影響。

    “停電措施”對于工業生産有一定影響,物價大幾率會持續走高,結合PMI指數下行,市場也有觀點多次提及“類滞脹”格局。

    不過對債市而言並不是一個利空因素,邏輯上随着經濟基本面下行,在“防風險”的導向下,央行未來大概率會進一步放松流動性。

    數據來源:中債指數、Wind,觀點指數整理

    信用債價格下跌,短端市場修複

    9月不同評級公司債收益率均有小幅上升。具體來看,3A級公司債中,1年期平均收益率為2.77%,環比上升8BP;3年期平均收益率為3.12%,環比上升6BP;5年期為3.45%,環比上升7BP。

    2A級公司債中,1年期平均收益率3.04%,環比上升2.4BP;3年期平均收益率3.79%,環比上升6.7BP;5年期為4.35%,環比上升8.6BP。

    A級公司債中,1年期平均收益率9.74%,環比上升9.1BP;3年期10.49%。環比上升10.5BP;5年期10.99%,環比上升4.8BP。

    由于債券收益率與價格為負相關,國債收益率上行意味着市場在抛售國債。國債利率上行一般會同時帶動其他類型資産收益率升高,如觀點指數監測的公司債。

    另外,國債利率上升會導致商業銀行貸款資金占比減少,若是貨币供給不變,将會對市場流動性造成一定影響,因此這也是後續市場持續寬松的論據之一。

    數據來源:中債指數 觀點指數整理

    數據來源:中債指數,觀點指數整理

    數據來源:中債指數,觀點指數整理

    投資者對短期信用債更加看好,信用利差明顯修複,中長期品種無明顯變化。以高等級信用利差為例,1年期走勢明顯下行,利差均值為26.9BP,環比下降6.14BP。

    中長期品種信用利差繼續小幅擴大,表明投資者對于低評級債券面臨的市場風險需要更高的回報。3年期均值為67.13BP,環比上升0.44BP;5年期均值為88.46BP,環比上升1.88BP。

    數據來源:中債指數 觀點指數整理

    房企債券發行量回升,利率差異顯著

    9月房地産業債券一級市場活躍,特别是美元債較上月發行量和規模都有明顯變化。

    境内新債合44只,募集資金合406.28億元;新發美元債16筆,資金規模40.86億美元,環比上升252%。

    據觀點指數不完全統計,監測樣本中的房企12家,境内債權融資218.76億元,美元債融資31.48億元。

    數據來源:Wind 觀點指數整理

    本輪境内債融資期限依舊以中長期(3年以上)為主,占比約72%。具體來看,聯發集團2只中期票據期限最長;多筆債券期限為5年,包括首開股份、金融街、保利發展等房企,上述企業新發債券均附有票面利率調整以及回售權。

    3家房企發行超短期融資券合5筆用于債務再融資,最短融資期限不到半年。其中,陽光城、金科以及聯發集團的新債均附有交叉保護條款。美元債以中短期為主,最長期限為世茂集團,亦是本輪中單筆金額最大。

    融資成本方面,境内信用債票面利率最低為招商蛇口的2只短期債,平均票面利率為2.72%,截至最新數據的“三道紅線”指標,招商蛇口為綠檔企業。對比較為明顯的是金科(6.8%)以及陽光城(6.5%)兩只短期債,成本差異顯著。據中報數據,陽光城為黃檔,金科為紅檔。

    美元債利率水平與主體評級以及期限息息相關。世茂集團在本輪融資中三家機構的評級最高且為綠檔企業,雖然期限最長,成本卻是最低(5.2%)。成本最高的為新湖中寶(11%),在房企降負債的大趨勢下,企業中報數據觸及兩道紅線,由綠轉黃。

    其次為佳兆業集團,雖為綠檔企業,不過新債融資成本較高(10.5%)。惠譽稱,企業少數股權較高以及對合資企業投資增多,此舉降低了其财務透明度以及靈活性。

    撰文:劉忠勁    

    審校:歐陽穎



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