年報觀察 | 連虧第八年 華誼兄弟以3.34億虧損走到重整邊緣

觀點網 “中國影視第一股”華誼兄弟傳媒股份有限公司，一個曾經定義了中國娛樂産業黃金時代的名字，在2026年春天，被法院一紙決定書推到了懸崖邊緣。

2026年4月23日，浙江省金華市中級人民法院決定對華誼兄弟啟動預重整程序。這一決定的直接導火索，僅僅是一筆由債權人北京泰睿飛克科技有限公司提起的、金額約1140.5萬元的廣告合同糾紛款未能償還。

與此同時，華誼兄弟于4月28日晚發布的2025年年度報告，為其提供了最官方、也最殘酷的财務注腳。

連虧第八年

華誼兄弟在2025年仍未能止住下滑趨勢。

根據年報數據，華誼兄弟2025年實現營業收入3.10億元，同比大幅下降33.43%。核心的影視娛樂闆塊收入為2.90億元，同比下降34.47%。報告明确指出“主要是影視項目收入及版權收入較去年減少所致”。昔日引以為傲的品牌授權及實景娛樂闆塊，收入更是跌至僅16.98萬元，萎縮幅度達91%，幾近歸零。

與此同時，歸屬于上市公司股東的淨利潤為-3.34億元，虧損額較上年同期的-2.85億元擴大17.26%。扣除非經常性損益後的淨利潤為-4.08億元。

這意味着，自2018年首次虧損以來，華誼兄弟已經連續第八年錄得虧損。與此同時，公司也已徘徊在資不抵債的邊緣。

數據顯示，截至2025年末，華誼兄弟總資産為21.96億元，但總負債高達21.14億元，淨資産僅剩8207.77萬元，資産負債率升至96.26%。審計機構大華會計師事務所為此出具了帶“持續經營重大不确定性”段落的無保留意見審計報告。

此外，其造血功能似乎已近衰竭，年報顯示，2025年經營活動産生的現金流量淨額為-2691.67萬元，持續淨流出。短期償債能力指標惡化，流動比率降至0.31，速動比率僅0.18。

事實上，在财報公布前，華誼兄弟在今年1月30日?已發出首份“退市”警報，如今不過是年報及審計報告的風險提示與公司此前多次發布的警示公告相呼應。

根據規定，若2025年度經審計的淨資産為負值，公司股票将被實施退市風險警示（ST）。此次年報披露的淨資産為正，暫時避免了立即ST的命運，但8207.77萬元的“微薄正值”是在計提了巨額的資産減值準備後的結果，且基于持續經營假設。

報告顯示，經資産減值測試，華誼兄弟于報告期内對存在減值迹象的各類資産進行計提，合計計提信用減值及資産減值損失為1.7億元。

其中最大的計提來自長期股權投資：截至2025年12月31日，華誼兄弟合並财務報表中長期股權投資賬面余額約為24.80億元，減值準備為14.41億元，賬面價值為10.38億元，占2025年末合並财務報表資産總額的47.29%。

“管理層綜合考慮被投資企業所處行業狀況、經營情況、财務狀況等因素，對其進行減值測試，2025年度計提長期股權投資減值準備12843.59萬元。”該公司稱。

一封破産重整申請書

雖暫時避免了ST命運，但若重整失敗或進入破産清算，公司股票仍将面臨終止上市的風險。

就在年報發布前夕，一筆1140.5155萬元的欠款成為壓垮華誼兄弟的最後一根稻草。

這筆源于2025年9月一項廣告合同糾紛判決的債務，金額甚至不及一部中等電影項目的宣發預算，卻将巅峰市值曾達884億元的華誼兄弟推上了破産法庭。據悉，這並非華誼首次被執行，卻是第一次因到期債務無法清償而被債權人正式申請破産重整。

根據年報披露及公開信息，這或許早有迹可循。年報顯示，截至2025年報告期末，公司負債總額達21.14億元，其中一年内到期的非流動負債為2.85億元，同比增加4.01%；金融機構逾期債務合計達5639.90萬元，超過公司2024年經審計淨資産的10%；已有34個銀行賬戶被凍結，其中22個賬戶余額已低于1000元。公司及子公司作為被告涉及多起合同糾紛，涉案金額合計約3.19億元。

與此同時，其股東也是自身難保，創始人王中軍（年報中寫作“王忠軍”）、王中磊（年報中寫作“王忠磊”）兄弟合計持有的約2.29億股公司股份，已全部被輪候凍結。年報信息顯示，王中磊持有的1130萬股将于2026年5月被司法拍賣，占其個人持股的17.10%。

雪上加霜的是，華誼兄弟經營活動現金流（-2691.67萬元）以及貨币資金的枯竭（期末貨币資金僅1712萬元），使其失去了最基本的償債能力。

回看華誼兄弟過往，其“潰敗”已在數年前開始慢慢累積。其年報中闡述的“影視制作+IP運營”的輕資産商業模式，與其近年來陷入泥潭的根源——“戰略失誤、模式失能”形成了鮮明對比。

2014年前後，華誼兄弟效仿迪士尼，提出“去電影化”戰略，大舉進軍實景娛樂、互聯網遊戲和地産等領域，但這一戰略被證明是一場失敗的資源錯配。最新年報中，實景娛樂闆塊近乎零收入，重資産項目成為沉重的“現金黑洞”。

根據公開信息，斥資35億元打造的蘇州華誼兄弟電影世界等項目，不僅未能帶來預期回報，反而因折舊、運營成本吞噬了大量現金。華誼兄弟用電影這個短期高周轉的“輕資産”業務所賺的錢，去填實景娛樂這個長期重資産的“缺口”，最終導致了苦果。

此外，華誼兄弟還曾嘗試通過高溢價收購明星個人工作室（如馮小剛的東陽美拉、李晨等藝人的浩瀚影視），以“業績對賭”的方式鎖定未來利潤，試圖平抑影視業務的波動性，這在财務上被計為“商譽”。

然而，内容創作的不确定性遠非對賭協議所能約束，當被收購方無法完成業績承諾，巨額商譽需要計提減值，直接吞噬當期利潤。

年報中提到“對包括應收賬款、存貨、長期股權投資及商譽等在内的各項資産……計提信用減值損失及資産減值準備”，正是當年“買利潤”埋下的财務“地雷”在逐漸引爆。截至2025年末，其商譽賬面價值仍有2.07億元。

據了解，華誼兄弟巅峰時期市值近900億元，吸引了馬雲、江南春等大佬站台。但當宏觀金融環境趨緊、影視行業政策調整、資本熱潮退去，高杠杆、高負債的擴張模式便難以為繼。

其在公司年報中不斷提及“積極優化資産結構，逐步退出部分與主營業務整合度較低、與公司産業鏈協同度薄弱的投資項目”，這正是為過去盲目擴張和錯誤的資本運作“買單”。

有分析認為，當前華誼兄弟的核心出路，寄望于破産重整。華誼兄弟在公告中也表示，若能成功實施重整，将有利于改善經營和财務狀況。這或許是華誼避免最終破産清算、保住上市公司地位的最後一道防線。

但現實並不輕松，超過7億的總負債和復雜的債務糾紛，使重整談判異常艱難。

另一方面，沒有核心内容的持續産出和爆款支持，也難以快速恢復市場信心和盈利能力。年報中，華誼兄弟的2026年片單中有《美人魚2》、《抓特務》等項目，但能否取得商業成功仍是未知數。

“華誼兄弟”這塊曾經的金字招牌，在連年虧損、訴訟纏身、創始人被限高的背景下，品牌價值已大打折扣。

只能說，其自救之路，道阻且長。

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