年報觀察 | 福龍馬營收“偏科”

觀點網 2025年的福龍馬已經撥亮了轉向燈。

一方面是受市場競争影響帶來的拓展降速，另一方面是動作越加頻繁的環衛裝備研發投用，福龍馬試圖用裝備重新回到高速發展的列車。

現實卻遠比計劃復雜，剛拐入轉彎口的福龍馬還需要繼續承受業績波動的壓力。

4月21日，福龍馬發布2025年年度報告，期内實現營業收入49.26億元，同比下降2.25%；歸屬于上市公司股東的淨利潤約1.55億元，同比增長6.69%；扣除非經常性損益後的淨利潤約1.51億元，同比增長20.71%。

成績起伏之間，福龍馬将“推進智能裝備業務轉型升級”放在2026年經營計劃第一項，天枰已悄悄向裝備傾斜。

失約第五年

這是福龍馬第五次沒能實現定下的經營目標。

從2020年開始，福龍馬前後提出“實現營業收入與歸母淨利潤的同比增長均不低于20%”“營業收入、歸母淨利潤同比增長不低于10%”的經營目標，但直至2025年都未能有一次成功守約。

也是自2021年算起，福龍馬業績多有波動，增速跳水之外，營收與利潤不僅沒有達成正增長，還頻頻落入負增長趨勢。

2020年至2024年，福龍馬營收分别為54.43億元、57.02億元、50.8億元、51.06億元及50.4億元，同比增速分别為28.75%、4.75%、-10.91%、0.53%及-1.3%。

2025年增速繼續下行，公司總營收五年來首次掉下“5字頭”。

圖片來源：企業公告、觀點指數整理

2015年，剛剛完成上市的福龍馬開始向環衛服務領域延伸觸角，四年後環衛服務闆塊便迅速成長到可以與環衛裝備平分秋色的程度。上市十年後，環衛服務業務已經占到了福龍馬總營收的75.13%。

提供環衛服務的地域範圍越來越廣，市場占有率越來越高，對比收入連年下滑的環衛裝備業務，福龍馬完成了上市後第一次轉型，環衛服務業務成長為公司業績的第一支柱。

但當行業競争加劇，市場化拓展難度不斷升級之下，環衛服務闆塊迎來前所未有的沖擊，疊加應收賬款、中標金額等因素綜合影響，福龍馬奔跑的腳步變慢了。

分行業看，2021年至2025年，福龍馬環衛産業服務分别錄得營收33.81億元、35.46億元、36.79億元、38.24億元及36.65億元，同比增速分别為11.68%、4.9%、3.76%、3.93%及-4.15%。

或許是意識到收入占比越來越高的環衛服務失去了加速引擎，福龍馬開始籌謀第二次轉型，将部分業務重心重新放回了環衛裝備上。

圖片來源：企業公告、觀點指數整理

兩年時間，福龍馬研發費用從2023年的7104.81萬元增長至2025年的1.01億元，在無人環衛領域的嘗試越來越多，環衛裝備闆塊才終于結束多年來的下滑趨勢。

2021年至2025年，公司環衛裝備制造業收入分别為21.14億元、13.53億元、13.38億元、10.78億元及11.46億元，增速分别為-11.01%、-36%、-1.07%、-17.78%及6.36%。

外拓失速成為行業共同面對的挑戰，而福龍馬則将環衛裝備看作破局關鍵。

2026年2月16日，福龍馬發布公告，拟向特定對象發行股票募資總額不超過10.05億元，全部用于智慧環衛運營綜合服務平台建設及無人環衛裝備研發中心建設項目。

公告顯示，10.05億元資金将集中投向兩大核心領域，聚焦智慧化與智能化轉型。其中，智慧環衛運營綜合服務平台建設項目将投入資金用于平台繫統開發、硬件設備采購、運營網點優化等；無人環衛裝備研發中心建設項目則重點用于研發場地建設、研發設備購置、核心技術攻關及研發團隊擴充，聚焦無人環衛機器人、智能清掃裝備等高端産品的研發。

不過，環衛裝備賽道競争者並不少，裝備制造業資金密集的特點也代表需要持續不斷的大量成本投入。

環衛服務始終占據福龍馬營收大頭，成敗關鍵是自造環衛裝備能否擴大對外銷售市場，同時對環衛服務進行反哺。

2025年，公司智能裝備制造業務市場占有率為3.94%，環衛創新産品和中高端作業車型市場占有率6.70%，數據均有不同程度的微幅下滑，新能源環衛裝備市占率為7.35%，同比上升0.58個百分點。

連鎖反應

環衛服務闆塊收入波動歸根結底還是與中標項目直接關聯。

2024年，公司在履行的環衛服務項目年化合同金額42.70億元，累計合同總金額347.30億元。到了2025年，公司在履行的環衛服務項目年化合同金額40.44億元，合同總金額330.12億元，同比分别下降5.29%、4.95%。

數量方面，福龍馬2025年環衛服務項目中標數43個，合計首年年度金額為5.96億元，合同總金額為18.75億元，而2024年同期則是項目中標數52個，合計首年年度金額 7.68億元，合同總金額46.07億元。

不論中標項目還是金額，福龍馬的外拓壓力越加明顯。截至2025年末，公司手中待履行的合同總金額為188.36億元，同比繼續下降3.83%，2026年或許還要繼續承壓。

比起營收端並不樂觀的下降，福龍馬2025年在利潤端終于結束了下行趨勢。

圖片來源：企業公告、觀點指數整理

報告期内，公司實現利潤總額3.01億元，同比上升8.89%；歸母淨利潤為1.55億元，同比上升6.69%；歸母扣非淨利潤為1.51億元，同比上升20.71%。

淨利潤錄得單位數增速回升，一方面是新增環衛服務項目減少，且部分尚未進入穩定運營期産生利潤，一定程度上限制了漲幅。

另一方面，公司年内計提減值數額減少，為淨利潤增長騰出空間。年内公司對應收賬款、合同資産、長期應收款等項目計提減值準備8976.31萬元，對存貨減值準備2342.64萬元，合計計提減值準備1.13億元。

2024年同期，福龍馬壞賬損失9983.12萬元，約為淨利潤規模的68.64%，期内壞賬準備為3.59億元，計提比例達14.07%。

計提減值數額減少並不意味着福龍馬可以松一口氣，繼2023年應收賬款規模下降之後，2024年與2025年均有不同程度的反彈，其中2025年應收賬款規模增速再次來到雙位數。

截至2025年末，福龍馬應收賬款賬面余額為31.56億元，同比增加23.62%；賬面價值27.32億元，同比增加24.58%。

吃過應收賬款回款難的虧，福龍馬相應抓緊應收賬款管理、改善經營現金流工作，2025年回款成效帶動現金流大幅回升。

報告期内，公司實現經營活動産生的現金流量淨額5.17億元，同比增長810.30%，變動原因主要繫貨款回籠增加所致。

截至期末，福龍馬現金及現金等價物淨增加額為1.76億元，2024年同期為-3.09億元；期末現金及現金等價物余額為7.62億元，較上年期末增加30.95%。

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