觀點直擊 | Q1難盈利 重倉供應鏈的拼多多如何講“新拼姆”故事

觀點網 在宣布了三年1000億的投資計劃後，市場對于過去拼多多的業績表現及相關業務動作更加關注。

5月27日，拼多多發布了2026年第一季度财報。數據顯示，拼多多期内實現營收1062億元，同比增長11%；營業利潤196億元，同比增長22%；淨利潤為125億元，同比減少15%；經調整淨利潤141億元，同比下降17%。

值得注意的是，2025年的一季度，拼多多淨利潤同比下滑47%，經調整淨利潤同比下滑45%。這意味着，在上一年同期近乎腰斬的基礎上，拼多多今年再次遭遇淨利潤下挫，盈利能力修復仍面臨嚴峻挑戰。

與此同時，營業收入雖取得同比增長，但其與經調整淨利潤均未達市場預期。業績發布後，拼多多美股盤前跌超8%。

重倉供應鏈的得失

就具體業務來看，今年一季度，拼多多在線營銷服務及其他收入達499.36億元，上年同期為487億元；交易服務收入563億元，同比增長20%。總收入成本469億元，同比增長15%。

營業費用較上年同期增長約12億元至398億元。其中，銷售和市場費用338億元，一般及行政費用16億元，較上年同期基本持平，研發費用44億元，較上年的36億元增長約22%。

經營活動産生的淨現金為164億元，而2025年一季度為155億元；截至期末，拼多多現金、現金等價物及短期投資總額為4361億元，上年同期末為4223億元。

據參會投資者分享，在這份财報中以及業績發布當天召開的電話會上，管理層再次進行“預期管理”。

拼多多聯席董事長兼聯席CEO陳磊指出，“本季度標志着我們業務、内部流程和組織的深刻轉型的開始。”同時，拼多多聯席董事長兼聯席CEO趙佳臻表示，“邁入未來十年，供應鏈投資将成為我們的核心戰略優先事項。”

這意味着，在接下來的時間里，“投入”仍将是貫穿發展的關鍵主線。

事實上，在去年12月，拼多多宣布升級治理架構，實行聯席董事長制度，並将公司的戰略重心聚焦到重倉中國供應鏈。今年3月的财報會上，管理層首次透露已正式組建"新拼姆"，以品牌自營的方式重倉供應鏈，帶動中國供應鏈向高質量、品牌化方向發展。

"新拼姆"将整合“拼多多+Temu”的供應鏈資源，通過搭建自營品牌模式，重點面向全球市場，系統性自營並孵化面向不同市場、不同品類的品牌。

根據計劃，拼多多将在三年内投資1000億元，現階段已在上海成立專項公司，正式開啟品牌自營業務，首期已現金投資150億元。

電話會上，趙佳臻表示：“我們的團隊正在穩步推進品牌自營業務，深入産業一線，加快整合供應鏈資源，聯合全球知名IP進行深度共創孵化。面向不同市場不同品類的品牌，全方位賦能供應鏈邁向品牌化，推動供應鏈體系實現價值躍遷。”

基于品牌自營業務，拼多多正以新模式、新投入，繼續重倉供應鏈。

當問及具體的投資方向，趙佳臻回應稱，“品牌建設涉及到多方面的能力，從産品設計、標準制定、協同制造，再到品控、倉儲、履約、法律合規、售後等整條鏈路。我們覺得每個環節都要長期耐心的投入。”

通過設立專項公司，拼多多正在深度整合平台的技術規模與組織能力。通過強化底層能力的建設，來補齊産業鏈品牌化的短闆。“在品牌自營模式下，平台将銷量的确定性直接帶給了産業鏈，然後制造出來，由體系去投入産品研發和工藝創新，能夠大幅地降低試錯成本以及品牌化過程中的不确定性。”

他認為，這件事情由平台來做是正确的大方向，也是平台生态演進的必經之路。不過，對于何時能夠在财務報表上有所體現，公司並未直接回應。

“今年是平台新十年高質量發展的開局之年。我們将以此為契機，深化組織和内部的管理變革，以重新出發的姿态，持續聚焦供應鏈投入。”

趙佳臻再次明确：“品牌自營是我們幾個月前宣布重倉供應鏈升級戰略後的首個戰略舉措。随着多個供應鏈項目的推進，我們相信未來三年将有機會再造一個拼多多。”

電商的供應鏈能力之戰

對于線上零售市場，管理層認為，行業已經全面進入高質量發展的攻堅期。

“我們覺得平台主動作為，深度賦能供應鏈，才有可能去推動行業的長期健康增長。”

但不可回避的是，行業也正在涌現直播電商、即時零售等新的業務模式。談及此，趙佳臻坦言，電商行業相比傳統零售，消費者切換的成本更低。因此演變的速度會更快，競争力也會更加激烈，公司管理層也在密切關注新技術的發展動态。

他認為，“無論前端的模式怎麼創新，回歸到電商的本質，消費者的核心訴求始終是更豐富的選擇，更有競争力的價格和更好的服務。不同電商平台或者業務模式之間的競争，歸根結底都是底層供應鏈能力的競争。”

這也是拼多多在去年底明确聚焦重倉供應鏈升級的這一戰略方向的重要原因。而接下來，拼多多也将進入供應鏈投入的關鍵窗口期。

也正因如此，據參會投資者分享，在電話會中管理層再次強調：“我們不關注短期财務表現，而是優先考慮平台生态系統的健康發展……供應鏈能力基礎的積累，将決定平台内在價值的結構。”

值得注意的是，海外市場的表現也是市場關注重點。去年的股東大會上，陳磊明确表示，Temu僅用三年時間就走了拼多多近十年成長的路。

這一快速發展在用戶規模上得到了直觀印證。有市場數據顯示，按月活躍用戶數計算，2025年全球前十大電商APP每月合計覆蓋用戶規模已超20億人。其中，亞馬遜位居全球第一，平均月活躍用戶數達6.52億，Temu居全球第三，平均月活躍用戶數達到2.46億。

陳磊在此次電話會上提到，經過近三年的發展，全球化業務在世界各地獲得了不少消費者的支持。随着業務的增長，管理層也在不斷思考，在這樣競争激烈的全球市場，怎樣才能夠為消費者提供更加可持續，有差異化的長期價值。拼多多給出的答案是要回歸到電商的本質，回歸到供應鏈能力的建設上。

圍繞這一關鍵，管理層指公司接下來會從兩方面發力。

首先将繼續推進供應鏈資源的整合優化，打通各個環節上的瓶頸。“這不僅能夠豐富平台的商品品類，更加能夠實質性提升消費者的購物體驗。在這一過程中，我們将積極地吸納優質商家和生态伙伴加入平台，融入到各個市場的商業業态中。”

其次，将深化發展品牌自營模式，特别是在全球市場。陳磊稱，“尤其是要通過品牌化的建設，增強消費者對于平台商品優質優價的用戶心智。與此同時，品牌化的發展也具有進一步提升商品品質標準的屬性，讓我們能夠在日益復雜的監管環境中，進一步提升平台的合規能力。”

電商行業競争其實是非常激烈的。消費者在不同平台之間的轉化成本很低，平台間也通過營銷手段争取消費者。但是更長期可持續的競争優勢，還是來自于這些看不見的底層供應鏈能力。

供應鏈的投入也是一項長期的系統性工程。陳磊指出：“無論我們短期面臨怎樣的波動或者挑戰，都會不忘初心，持續推動團隊業務流程、組織管理的深刻變革。我希望是以切實的供應鏈投入，推動全球化業務下一個階段的增長。”

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