AI軍備競賽 | 投入将遠超預期 阿里巴巴繼續負重強推AI

觀點網 5月13日，阿里巴巴集團公布了2026财年第四财季（截至2026年3月31日）及2026财年業績，並于當日晚間召開業績電話會。

财報披露，阿里巴巴2026财年第四财季總收入為2433.8億元人民币，同比增長3%，若剔除高鑫零售和銀泰的已處置業務，同口徑收入增速為11%。

值得關注的是，阿里雲智能集團外部商業化收入同比增速加快至40%，AI相關産品收入連續第11個季度實現三位數增長。

然而，第四财季經營虧損為8.48億元，反觀2025年同期經營利潤為284.65億元，這一業績變動主要歸因于經調整EBITA的下滑。

季度經調整EBITA同比降84%至51.02億元人民币，非公認會計準則淨利潤僅8600萬元，自由現金流淨流出173億元。

觀點新媒體注意到，近期市場對阿里巴巴的短期分歧焦點直指千億級AI投入的回報。

樂觀機構以花旗為代表，将阿里列為行業首選，維持“買入”評級及高達204港元的目標價。花旗預測，Maas(模型即服務)收入将有235%的年復合增速，至2031财年貢獻阿里雲8334億元總收入中的53%。

里昂與瑞銀則為這一宏大叙事澆下冰水，里昂大幅下調未來兩年純利預測12%-25%，並将阿里巴巴目標價降至190美元；瑞銀也表示，阿里AI年度虧損将維持在約700億元高位，遠超市場認知。

值得關注的是，據港交所權益披露，自2025年4月底至今，摩根大通對阿里巴巴的持倉整體呈震蕩淨減持态勢。

2025年9月，小摩先通過衍生工具将阿里巴巴-W好倉比例從6.81%拉至12.29%，次日即砍回6.82%。同年10至11月，小摩又連續出貨，兩輪減持合計套現逾110億港元呈"越跌越賣"特征。

進入2026年，小摩更趨階梯式撤退，好倉比例從2026年初約8.02%逐步波動下降，4月10日從8.02%降至7.9%，4月24日進一步從7.9%降至7.86%。從1月14日借166.75港元高位套現，到4月10日減持均價已降至125.81港元，有逢反彈出貨的迹象。

整體看，近一年摩根大通維持"增持"評級同時倉位卻持續收縮，對阿里的真實态度遠比研報謹慎。

在AI與消費兩大戰略方向“高強度投資”同時，阿里如何平衡短期财務健康與長期競争力，成為市場關注的焦點。

投入加速，财務承壓

阿里巴巴雲業務交出了一份亮眼成績單，雲智能集團收入達416.26億元，同比增長38%，其中外部商業化收入增速提升至40%，主要得益于公共雲業務的增長以及AI相關産品采用量的持續攀升。

财報顯示，本季度AI相關産品收入達到89.71億元，年化收入已超過358億元，占外部雲收入比例升至30%。

阿里巴巴管理層在業績會上預計，未來一年這一比例将突破50%，成為阿里雲收入增長的主要引擎

值得關注的是，模型即服務（MaaS）正形成新的高利潤收入方向。阿里巴巴管理層披露，6月份季度，包含百煉平台（一站式大模型服務平台）在内的模型與應用服務年化經常性收入（ARR）即将突破100億元，預計年底将達到300億元。

過去三個月，百煉平台的客戶數量同比增長了八倍，模型服務的token消耗規模較上一季度大幅提升。

阿里巴巴CEO吳泳銘在電話會上表示，由于AI agent從對話式向復雜推理任務演進，客戶對模型推理的需求直線上升，API token價格上調後接受度依然很高，“我們的供應還沒有辦法完全滿足這些客戶的需求，排隊的客戶還有很多”。

消費業務領域，阿里巴巴同樣展現出不錯的韌性。中國電商客戶管理收入（CMR）若剔除新營銷發展計劃帶來的會計沖減影響，同口徑同比增長8%；即時零售業務收入增長57%至200億元，訂單規模達到去年同期的2.7倍，其中非餐飲零售部分為去年同期的3倍。

管理層透露，即時零售的單位經濟效益（UE）正在顯著改善，筆單價環比提升，有信心在新财年結束前實現UE轉正。

财報顯示，88VIP會員數量也超過6200萬，保持同比雙位數增長。

增長背後，财務壓力亦不容忽視。第四财季，阿里巴巴經調整EBITA同比下降84%至51.02億元，經調整EBITA利潤率從上年同期的14%降至2%。

全年經調整EBITA下降56%至764.16億元，主因對科技業務（包括基礎模型和千問app）、即時零售以及用戶體驗的持續投入。

若剔除即時零售業務的虧損，阿里巴巴中國電商集團的經調整EBITA同比保持穩定，但整體利潤仍因新業務投入而大幅縮水；非公認會計準則淨利潤也從上年同期的298.47億元跌至8600萬元。

與此同時，自由現金流轉負，投資強度持續加大。第四季度自由現金流為淨流出173億元，全年淨流出466億元；經營活動産生的現金流量淨額同比下降66%至94.1億元。

徐宏在業績會上解釋，自由現金流為負的主要原因是“過去一年在AI方面的投入”，包括雲基礎設施支出、千問app的用戶獲取成本以及即時零售的投入。

阿里巴巴全年資本性支出達到1260.63億元，較上年大幅增長。吳泳銘在業績會上進一步透露，要實現未來5年營收增長10倍目標，未來要建的數據中心規模，對比2022年是10倍以上增長，為此所需投入資金“會遠遠超過原來所說的3年3800億”。

此外，傳統電商業務增長放緩且面臨會計調整擾動，本季度披露的CMR（客戶管理收入）同比僅增長1%，即便剔除新營銷發展計劃影響後為8%。

但該計劃本質上是将平台對商家的補貼與商家投入挂鈎，會計上沖減收入，反映出平台為激勵商家而付出的成本正在顯性化；直營、物流及其他收入同比下降6%，也表明部分直營業務仍在收縮。

重注AI“危與機”

面對利潤和現金流雙重壓力，阿里巴巴管理層在業績會上表現出極強的戰略定力。

吳泳銘将AI投資比喻為“制造業”，表示需要建立兩個核心工廠：訓練工廠和推理工廠。

他進一步表示：“幾乎在我們服務器内的每一張卡都不是空閑的，未來3-5年内AI需求受物理瓶頸限制（芯片産能、數據中心建設周期），投資回報非常确定。”

徐宏則表示，淘寶天貓作為最重要的現金流産生業務，依然穩定，且随着閃購虧損收窄、AIDC接近盈虧平衡，未來消費業務的經營現金流會正向發展。

對于截至期末約380億美元的淨現金（剔除5年以上債務後約590億美元），徐宏在會上強調：“我們還有很強的資本市場融資能力，可以通過不同形式進行融資，應對戰略發展需要。”

值得關注的是，自研芯片平頭哥被視為構築成本護城河的關鍵。财報披露，平頭哥自研的AI芯片真武PPU已部署超過10萬卡于阿里雲公共雲平台，超過30家車企及自動駕駛公司正在基于該芯片開展研發。

阿里巴巴管理層表示，雖然自研芯片目前在整體部署中比例還較低，但随着全棧自研（GPU、CPU、存儲、網絡芯片）産能擴大，将顯著提升毛利率。

吳泳銘指出，國外主流AI芯片毛利率高達60%-80%，即便國内芯片在性能和功耗上有差距，中間也有非常大的性價比提升空間，這将最終反映為阿里雲的毛利改善。

不過，在宏大的AI叙事背後，阿里巴巴仍有多重隐憂。

首先，AI商業化高度依賴to B，to C變現路徑尚不清晰。

阿里雲目前AI收入的主要驅動力是百煉平台API服務和企業級AI原生應用，面向消費者的千問app仍處于用戶獲取投入期。

本季度所有其他分部的經調整EBITA虧損高達212億元，主要就是由于對科技業務的投入增加，包括千問app的用戶獲取。

管理層在業績會上坦言，to C的AI助理“需要一定的投資周期”，商業化可能在“未來1-2年”才會看到進展，這意味着短期内千問app還将持續“燒錢”，拖累整體利潤。

其次，資本開支的“無底洞”效應與回報的時間錯配不容忽視。

盡管管理層強調需求确定且供不應求，但AI基礎設施的重資産屬性，決定了資本開支将長期處于高位。

徐宏表示：“未來再看2年，我們的投入還是會繼續十分堅定，因為這樣一個窗口期可能對我們來講就是幾年時間。”

他暗示錯過當前投資窗口可能喪失先機，但這也意味着公司必須接受短期内利潤和現金流的持續承壓。

值得注意的是，平頭哥芯片雖然已實現規模化量産，但管理層坦言，目前部署比例還比較低，“因為國内半導體的産能還是比較少”。

雖然國内産能正在擴張，但制程相對落後導致的能耗和效率差距依然存在。這意味着，自研芯片帶來的成本優勢在短期内難以充分兌現，阿里雲仍需要大量采購外部GPU，成本結構優化将是一個漸進過程。

正如吳泳銘在業績會上所說：“我覺得AI更像制造業。”

在這場AI軍備競賽中，沒有重武器就無法守住陣地。從輕資産平台經濟轉型到重資産AI基礎設施運營者，阿里巴巴需要證明自己有能力在巨額投入之後打出一場漂亮的利潤反擊戰。

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