勝宏科技港股挂牌首日飙漲五成 “AI算力賣鏟人”的待解難題

觀點網 4月21日，勝宏科技（02476.HK）正式登陸香港聯交所主闆。上市首日，開盤即大漲，開盤價為330港元，較發行價209.88港元高開57.23%。盤中最高觸及336.2港元，漲幅超過60%。

截至收盤，股價報315港元/股，全天漲幅50.09%，成交額107.84億港元，總市值突破3000億港元。

值得關注的是，其香港公開發售部分獲431倍超額認購，一手中簽率僅0.71%，認購火爆程度可見一斑。

國際配售亦獲18.5倍認購。全球發售9585萬股，所得款項淨額約198.89億港元，問鼎2026年以來港股最大IPO。

勝宏科技此次港股IPO堪稱一場資本“群英會”。公司引入多達37家基石投資者，合計認購約78億港元，約占發售總數的38.83%。

基石名單包括摩根士丹利旗下MSIP、高瓴、雲鋒基金、CPE源峰、Foresight、韓國未來資産證券等國際頂尖資本，以及陽光人壽、光大理财、天弘基金等“國家隊”資金。

産業界大佬也紛紛現身，旺旺集團主席蔡衍明旗下Deliante、美的集團何享健家族旗下盈峰資本，TCL實業、名創優品創始人葉國富以及上市公司貪玩遊戲等均以基石身份參與認購。

從資金用途來看，勝宏科技募資投向産能擴張與技術升級。其中約74%用于擴展中國内地的生産規模，約7%用來購置智能制造設備，約9%用于研發，剩余約10%作為營運資金。

“AI算力賣鏟人”從惠州走向全球

全球化布局是此次港股上市的關鍵詞之一。勝宏科技已在泰國、越南、馬來西亞投資建設多條生産線，形成覆蓋中國廣東、湖南，以及東南亞的全球制造網絡。

泰國和越南基地的加速擴産，一方面服務于海外客戶的交付需求，另一方面也有助于應對全球貿易格局變化帶來的供應鏈不确定性。

在2025年年報中，勝宏科技明确提出“擁抱AI，奔向未來”的核心發展理念，並錨定2030年産值達到千億的目標。

在“智慧工廠”戰略加持下，勝宏科技建成PCB行業新一代工業互聯網智能制造體繫，使得交期縮短3至5天、人力節約近50%、産能提升約40%。惠州總部作為全球規模最大的單體PCB生産基地，承擔高端産能的角色。

勝宏科技2006年成立于廣東惠州，2015年在深交所創業闆上市。公司真正的轉折點出現在2019年--當年率先成立HDI（高密度互連）事業部，精準切入AI算力賽道。2020年進入英偉達供應鏈，2025年初晉升為英偉達Tier-1核心供應商。

綁定英偉達也拉動了業績的增長。2025年，勝宏科技實現營業收入192.92億元，同比增長79.77%；歸母淨利潤43.12億元，同比大增273.52%。

驅動業績的核心引擎來自AI與高性能計算闆塊。2025年該闆塊貢獻收入83.41億元，同比大漲近11倍，占總收入比例從2024年的6.6%升至43.2%。

其中，HDI（高密度互連闆）産品平均售價從2024年的每平方米2351元飙升至2025年的13475元，毛利率從22.5%提升至43.5%。這意味着，勝宏科技不再僅僅賺取傳統PCB的加工費，而是開始享受高端AI算力産品帶來的超額溢價。

值得關注的是勝宏科技的技術實力。公司具備100層以上高多層PCB制造能力，是全球首批實現6階24層HDI産品大規模量産的企業之一，同時具備10階30層HDI與16層任意互聯HDI的技術能力。

簡單來說，電路闆内部線路堆疊的“樓層”越多、垂直連接的“階數”越高，信号傳輸的路徑就越短、效率也越高，這正是支撐英偉達等AI芯片實現高速運算的核心硬件能力。

據弗若斯特沙利文數據，以2025年上半年人工智能及高性能算力PCB收入規模計，勝宏科技以13.8%的市場份額位居全球第一，從2024年的全球第七（市占率1.7%）完成了躍遷。

深度綁定英偉達是勝宏科技最大的看點。在英偉達AI超級芯片GB200/GB300服務器PCB上，勝宏科技占據約50%的份額，訂單排産至2026年。

從行業視角看，AI服務器中印制電路闆的單機價值量遠非傳統服務器可比--一台AI服務器的PCB價值量是傳統服務器的3至10倍。在整機物料成本中的占比已從此前的3%至5%躍升至8%至12%。以英偉達GB300NVL72機櫃為例，其PCB總價值量高達約17.1萬美元，在硬件成本中僅次于GPU。

據悉，2025年英偉達GB200/GB300相關産品為公司帶來百億級收入，約占其總收入的六成。公司已深度參與國際頭部大客戶新産品的預研，從單純供應商升級為聯合研發伙伴。

英偉達創始人黃仁勳曾稱，勝宏科技董事長陳濤是“英偉達在中國的關鍵先生”。

值得注意的是，陳濤已成為英偉達CEO黃仁勳頂級私宴上的常客。公開信息顯示，他在2025年1月、5月及2026年1月連續三次獲邀出席，是這桌匯聚全球AI供應鏈巨頭的“兆元宴”上，唯一且固定的大陸企業家面孔。

隐憂浮現

在AI算力需求爆發的大潮中，勝宏科技無疑是最耀眼的受益者之一。然而，在二級市場給予高估值、産業資本競相追捧的另一面，高增軌道上的潛在風險同樣不容回避。

綁定英偉達既是勝宏科技高增的驅動力，也是其潛在風險源。公司業績表現尤其是利潤增速高度依賴英偉達單一客戶的單一産品。業績的爆發式增長與英偉達産品周期的深度綁定，意味着一旦英偉達産品叠代放緩或出貨節奏發生變化，勝宏科技的業績或将承壓。

與此同時，英偉達算力PCB供應體繫正在持續導入新玩家。

據悉，北美PCB龍頭迅達科技已完成合作認證，成為英偉達全新GB300計算托盤大尺寸基闆的關鍵供應商。

随着後來者産能的落地，勝宏科技所掌握的市場份額面臨被進一步稀釋的壓力。

招商證券在點評勝宏科技2025年Q4業績時指出：“N客戶（英偉達）算力PCB供應體繫持續導入新玩家，公司在部分料号份額有所損失。

行業競争格局上，AI服務器需求爆發推動高端PCB市場高速增長，但産能擴張浪潮也随之全面啟動，行業正面臨三重壓力：産能擴張帶來的沉重開支與爬坡期成本、技術快速叠代的不确定性，以及未來競争加劇對盈利的潛在侵蝕。

放眼同業，滬電股份、鵬鼎控股、深南電路2025年歸母淨利潤分别為38.22億元、37.38億元和32.76億元，與勝宏科技的43.12億元處于同一量級，三者同樣具備人工智能服務器印制電路闆的技術儲備，且均在推進各自的産能擴張計劃。随着這些廠商的産能陸續釋放，勝宏科技當前享有的高毛利和高份額或受沖擊。

國信證券曾測算，2026年全球算力PCB市場需求約1815億元，而Top13廠商的供給産值約1320億元，存在近500億元的供需缺口，行業高景氣延續。但該報告同時預警：“展望2027年，就目前的CSP廠資本開支預期和PCB廠商的擴産預期假設，供需缺口将大幅收窄。”

這意味着，當前各家擴産的高端産能，可能在2027年後集中釋放，導致競争加劇和盈利壓力。

财務層面的隐憂同樣值得關注，2025年勝宏科技歸母淨利潤同比增長273.52%，交出亮眼成績單，但PCB主業呈現出“産銷雙降、庫存上漲”的局面--銷售量同比下降2.72%，生産量同比下降9.63%，而庫存量同比上升12.57%。

從單季數據看，勝宏科技增長勢頭略顯疲态。2025年四個季度歸母淨利潤分别為9.21億元、12.22億元、11.02億元和10.67億元，下半年連續兩個季度環比下行。

四季度銷售毛利率降至33.51%，與二季度的38.83%相比下降超過5個百分點。

原材料成本壓力也在逐步顯現，銅材料成本占PCB總原材料成本的60%至70%，進入2026年銅價一度漲至11.4萬元/噸的歷史高點，高位震蕩也對公司毛利率形成持續壓制。

财信證券認為，新産能釋放不及預期、原材料漲價擠壓利潤空間，是四季度業績不及市場預期的兩大主因。

值得關注的是，勝宏科技應收賬款的膨脹，該項金額從2023年底的32.06億元攀升至2025年末的58.71億元，相當于當期歸母淨利潤的136.16%，資金回籠周期存在拉長的壓力。同期有息負債規模達到53.67億元，同比增長50.76%，而賬上貨币資金與流動負債的比例僅為23.35%，短期償付能力或承壓。

免責聲明：本文内容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請核實。