從消費到科技 天圖投資賬面浮盈與投資轉向

觀點網 “消費投資專家”天圖投資，2025年交出一張亮眼的成績單。

數據顯示，期内，該公司實現收入0.178億元，投資收益2.32億元，歸母淨利潤1.96億元。

而2023年及2024年，這家PE機構已經連續兩年虧損，如今扭虧為盈，頗有幾分“逆風翻盤”的味道。

不過，此次業績翻紅，主要得益于投資端估值修復以及退出節奏帶來的回血，並非管理費的增長。換言之，這是天圖投資靠實打實的投資真功夫，一刀一槍掙回來的。

不過，估值修復終究只是紙面富貴，天圖投資的長期IRR、退出節奏、在管資産的“成色”幾何，才是市場關注的三張底牌。

紙面富貴

從數據來看，2025年，天圖投資确實打了一場漂亮的翻身仗。

期内，該公司錄得歸母淨利潤1.96億元，而去年同期還深陷8.91億元的虧損泥潭，這一正一負之間，反差尤為強烈。

拆解其盈利結構發現，在公司利潤扭虧之際，公司的管理費收入卻同比暴跌58.02%，僅剩0.178億元。天圖在财報中解釋稱，主要由于部分基金已進入延長期，不再收取管理費。

而真正撐起這場“翻身仗”的主角，是公允價值變動帶來的投資收益。

數據顯示，2024年天圖投資虧損7.05億元，而2025年這一數字戲劇性地迎來了“V型反轉”，實現盈利2.32億元。

事實上，這是PE行業的“正常劇本”。畢竟，天圖投資並非靠管理費吃飯，企業的命門在項目退出和估值波動。因此，淨利潤跟着投資收益坐過山車，是這種模式的底色。

2020年就是最好的例證，那一年，疫情催熱直播帶貨、在線教育，消費賽道烈火烹油，天圖的投資收益沖上11.57億元的歷史峰值，即便當年管理費只有0.39億元，照樣輕松拿下7.21億元淨利潤。

而到了2023年，市場預期與現實復蘇劇烈錯位，消費行業估值體繫遭遇一場劇烈的重構，這一年，天圖的投資收益由正轉負，慘虧8.14億元，管理費勉強撐在0.45億元，最終淨虧8.73億元。

2025年，資本市場對消費闆塊的情緒，從前兩年的過度悲觀到如今的适度修復，闆塊估值回升帶動投資收益轉正，從而推動天圖的業績翻紅。

不過，即便如此，市場仍舊認為，管理費是PE機構的“基本盤”和“現金流安全墊”，是保障機構長期運營的關鍵。

而天圖2025年的管理費收入大幅下滑，同期員工成本卻高達0.61億元。僅這一項，就已覆蓋不了薪酬等日常運營支出，形成明顯的收支缺口。

換句話說，天圖的日常運營，本質上是靠項目退出回款和業績報酬在“續命”，這種收支結構意味着公司幾乎裸奔在市場周期風險之中。

一旦市場下行、估值收縮，管理費根本托不住底，大額虧損和現金流危機便接踵而至。

現金吃緊

對天圖投資而言，情緒修復帶來的估值回暖，終究只是“紙面富貴”，現金流量表上那些真金白銀的進出，才是更值得細看的底牌。

報告期内，公司經營活動現金淨額達6.26億元，同比增長21.55%，這背後是項目退出帶來的真實回款與被投企業分紅，說明底層資産的退出能力和“造血”能力正在持續修復。

其中，一個關鍵數字是，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資産的未變現收益，高達13.28億元，這正是2025年扭虧的核心原因。

換句話說，公司手里的資産在賬面上漲了13.28億。

與此同時，已收股息0.68億元，較上年的0.29億元大幅增長，這意味着被投企業不僅活過來了，還開始分紅了，為現金流提供了穩定增量。

更值得關注的是，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資産減少6.23億元，同比增長21.3%。

這筆錢，本質上是項目退出、股權轉讓帶來的真實回款，也是天圖2025年經營現金流的最大來源，說明其IPO、並購等退出通道順暢，資産兌現能力在提升。

另一個積極信号是，去年，公司已實現虧損從去年的3.21億元大幅壓縮至0.77億元。也就是說，真正割肉退出的項目少了，退出質量明顯改善。

雖然公司未披露整體IRR，但從標志性退出案例來看，八馬茶業上市帶來超14倍回報，優諾中國出售對價約15.65億元，核心資産的變現能力，經得起檢驗。

上述幾個數據說明，天圖投資退出項目的質量、被投企業的盈利能力同步改善，同時退出能力持續修復，現金造血能力正在回歸。

然而，如此業績之下，也存有暗影。

2025年，公司投資活動現金流淨額為-0.14億元，較2024年大幅收窄約87.2%，整體呈現投資收縮的态勢。而同期，融資活動現金淨流出卻高達9.25億元，同比驟增190%。

具體來看，過去一年是天圖的“去杠杆大年”。公司償還債券8.74億元，而2024年這一數字僅為0.3億元，相差近30倍。

同時，因部分基金到期，公司並表結構化實體中第三方持有人的資本贖回達4.66億元，同比增長60%，這其實也是PE機構進入退出期的典型特征，兌現存量基金收益，把錢分給投資人。

一邊是8.74億元的大額償債，一邊是4.66億元的資本返還，天圖投資2025年融資活動現金淨流出由此大增至9.25億元，盡管沒有發行新債進一步壓杠杆，但這些支出已經顯著消耗了經營活動帶來的現金流。

其帶來的結果是，公司現金及等價物余額從12.32億元回落至9.13億元，短期現金安全邊際下降。

未來，經營現金流能否持續穩定，将成為支撐公司戰略與運營的關鍵命門。

從消費到科技

天圖投資創始合伙人馮衛東在早年的采訪中曾提到，早期什麼領域都看，什麼項目都投，在摸索過程中碰壁不少，最後發現最擅長投資消費品領域。

交了足夠多的“學費”之後，天圖終于下定決心：只投消費。

馮衛東甚至許下願景：“投出中國50家擁有強大的品牌影響力、長生命周期的消費企業，天圖将長期持有。”

于是從2021年開始，天圖的投資版圖上，消費品案例肉眼可見地多了起來。百果園、奈雪的茶、鮑師傅、茶顔悅色、鐘薛高……一批紅極一時的餐飲消費品牌，背後都有它的身影。

最新财報顯示，天圖的項目儲備中，依然重倉着187家優質公司，包括小紅書、萬物新生、快看漫畫、茶顔悅色、八馬茶業、鮑師傅等。消費這塊“基本盤”，目前看還算穩固。

但天圖似乎沒有把自己鎖在消費的“舒适區”里，2024年開始，公司明顯加速了在AI、生物制藥等方向的布局。

同年，天圖從政府引導基金及行業龍頭企業那里募集了4.01億元新資本，並設立了兩只新人民币基金，其中一只專門投向低空經濟領域的早期項目。

2024年，天圖在生物科技、美業與健康、清潔技術等前沿領域，完成了對13家投資組合公司的投資，投資總額達2.3億元。

到了2025年，步伐進一步加快，天圖一口氣設立了四只人民币基金和一只美元基金，募集資本約23億元。同年，公司在人工智能基礎設施、生物科技、低空經濟、食品飲料等領域，完成對13家公司的投資，總額達4.09億元，這一投資額幾乎是2024年的兩倍。

進入2026年，天圖的戰略升級路徑更加笃定。公司表示，科技領域的投資已不再是試探性跨界，而是形成了清晰的投資主題和成熟的投後賦能體繫。同時，天圖也在密切關注數據中心、Web3基礎設施及加密資産等新興機會。

截至報告期末，天圖總資産管理規模約為204億元，其中包括160億元的基金資産和44億元的直接投資。公司擔任22只投資工具的基金管理人，涵蓋18只人民币基金和4只美元基金。其中，14只基金專注于早期投資，其余8只瞄準成長期及後期機會。

總體來看，天圖投資2025年的這份成績單，既有“紙面富貴”的估值修復，也有現金流層面的真實改善；既有消費基本盤的穩固堅守，也有科技賽道的大膽拓疆。

但硬币的另一面同樣清晰，管理費持續萎縮、現金安全邊際下降、融資端大額淨流出……這些都是天圖不容回避的問題。

接下來的2026年，能否在新賽道投資與現金流安全之間找到平衡，将是天圖需要提筆書寫的一道必答題。

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