年報觀察 | 中國信達35.62億盈利與壓力

觀點網 經歷了一輪“刮骨療傷”之後，中信金融資産捧出了一份自認“成色十足”的成績單。另一邊，昔日的AMC老大哥中國信達，則在資産質量和利潤陣痛中艱難前行。

近日，中國信達交出了2025年的全年答卷。

從基礎資料看，中國信達去年實現收入總額721.75億元，同比微降1.2%；歸母淨利潤逆勢增長17.32%，達到35.62億元。截至2025年末，總資産達1.72萬億元，同比增5.0%。

總裁宋衛剛在财報中點評稱，公司經營業績穩中向好，資産規模穩中有增，利潤水平企穩回升，主營業務繼續穩坐行業頭排。

不過，光鮮的報表下，壓力並未退去。

受房地産深度調整拖累，整個AMC行業在2025年如履薄冰，信用風險集中暴露，中國信達也未能幸免，年内錄得稅前虧損18.62億元，這是其上市以來首次出現稅前虧損。

在财報中，董事長張衛東強調，“征程萬里風正勁，重任千鈞再出發”，接下來公司要專注主業、完善治理、錯位發展，還要深化體制機制改革，加快業務模式的轉型與創新。

利潤底色

在監管趨嚴、競争加劇、資産處置難度上升的2025年，中國信達交出了一份“兩位數增長”的成績單：歸母淨利潤35.62億元，同比增長17.32%。

對比來看，剛剛換了新股東、改了新名字的中信金融資産，同期歸母淨利潤為110.86億元，剔除金租公司出表的影響後，增速也是17%。兩者在利潤增速上，打了個平手。

但數字背後的故事，卻大不相同。

中信金融資産是“主業進攻，投資防守”，中國信達卻似乎遭遇一場“主業失守、金融托底”的戰役。

财報透露，年内，中國信達實現稅前虧損18.62億元。

稅前虧損意味着什麼？簡單來說，就是扣除所有成本、費用和減值損失之後，公司在繳納稅款之前，主營業務上活動本身是“入不敷出”的。

中國信達的業務主要由不良資産經營業務和金融服務業務兩塊構成，其中不良資産經營是核心業務。

但過去幾年，這個業務正在一點點失血。

數據顯示，2021年，中國信達不良資産經營業務實現稅前利潤達到141.94億元；次年這一指標驟降近七成，僅剩42.9億元；2023年，再度縮水35.18%至27.81億元。

2024年，分水嶺正式來到，不良資産經營業務稅前利潤由盈轉虧，同期虧損5.87億元。到了2025年中期，虧損進一步擴大至62億元。

數據來源：企業财報、觀點指數整理

從2021年近142億元稅前利潤到2024年首次虧損，再到2025年上半年虧損62億，這意味着中國信達的主業下滑不是趨緩，而是在加速。

2025年全年，中國信達並未明确披露分部經營業務的稅前利潤，但總裁在致辭中提到，年内金融服務闆塊稅前利潤60.6億元。

結合公司整體稅前虧損18.62億元，且忽略其他項目粗略計算，2025年，中國信達不良資産經營業務的稅前虧損預計在80億元左右。

主業失血如此嚴重，背後的原因並不復雜。

一方面，全年資産減值損失高達215.04億元，同比增長100.39%，翻了一番。其中，信用減值損上升50.2%至141.5億元；受房地産行業拖累，子公司客戶貸款及墊款減值損失達到50.99億元。

其他資産減值損失共計73.54億元，因房地産項目價格下降影響，信達投資及信達地産持有待售物業減值損失達到51.15億元。

另一方面，中國信達2025年平均股東權益回報率（ROE）為1.24%，平均總資産回報率（ROA）也從2024年的0.22%降至2025年的0.02%。

商業銀行ROA普遍在0.5%到1.0%之間，AMC機構因不良資産處置業務的特殊屬性，ROA普遍在0.1%到0.5%之間，如前不久披露财報的中信金融資産平均資産回報率為0.93%。

數據來源：企業财報、觀點指數整理

顯然，中國信達0.02%的ROA水平，已經低到幾乎可以忽略不計。這也意味着，這家萬億資産巨頭，龐大的資産規模幾乎創造不出有效利潤。

摩根大通此前表示，中國信達營運數據依然疲弱，2026年預測股本回報率僅2.8%，估值相對其他H股金融公司並不吸引。

不過主業失守，35.6億元歸母淨利潤從哪里來？

财報提到，年内，中國信達實現其他收入及淨損益高達223.67億元，這部分收益大多為投資收益，比如浦發銀行、方正證券等等。

以浦發銀行為例，2025年，中國信達持有浦發銀行普通股16.61億股，占浦發銀行普通股總額的4.99%，因初始投資成本小于應享有可辨認淨資産公允價值份額的差額為135億元，公司将差額确認為其他收入。

主業承壓

中國信達主營業務的表現究竟如何？

财報顯示，2025年不良資産經營業務實現收入419.44億元，同比微增2.81%，占公司收入總額的58.1%；期末總資産為9524.1億元，占公司資産總額55.3%；淨資産占比達到54.7%，為1222.82億元。

看起來，主業表現似乎還撐得住，但把賬本翻到另一頁，畫風突變。

年内，不良資産經營業務計提資産減值準備及未實現的公允價值變動損失合計344.8億元，同比增加180.3億元，增幅達到36.42%。

換言之，不良資産經營主業仍面臨着較大的坑。

事實上，中國信達的不良資産業務主要以債券投資為主，通過收購經營和收購重組兩種模式操作。

2025年，新收購的不良債權資産606.33億元，期末資産淨額3046.96億元，全年實現不良債權資産收入74.35億元。

其中，收購經營類占了絕對大頭，期末資産淨額2830.16億元，占比92.9%，年内新增收購不良債權資産606.33億元。

但這項最核心的業務，内部收益率（IRR）正在經歷一場漫長的回調。數據顯示，2025年，收購經營類業務IRR為8.3%，較2024年8.9%下降0.6個百分點。

回看過往，2019年這一指標達到15.6%；2020年至2023年幾年時間，IRR為12.6%、8.2%、7.8%、7.4%。

對比2023年7.4%的低值來看，近兩年，收購經營類業務IRR走出了緩步回升的态勢，但對比六年前15.6%的黃金時代相比，則幾乎腰斬。

這表明，AMC“躺着賺錢”的時代結束了。當市場從藍海變成紅海，不良資産的收購價越來越貴，處置難度越來越大，單位資産創造的利潤越來越少。

再看收購重組類業務，表現則同樣重重挑戰。

2025年，中國信達連續第二年沒有新增任何收購重組類的不良資産，意味着公司仍在主動壓降業務，收縮風險敞口。

期末收購重組類總資産為307.95億元，同比減少15.14%；淨資産216.79億元，壓降23.89%。

但存量資産當中，房地産的“影子”依然濃重。财報透露，收購重組類資産中房地産行業涉及金額229.14億元，占比74.4%。雖然同比壓降了約29億元，仍然是大頭。

收購重組類業務的減值比率亦從2024年的26.2%升至41.73%，也就是說，超過四成資産已經出現減值迹象。

同期不良資産的撥備覆蓋率則從82%下降到70.9%，意味着中國信達風險抵補能力在下滑，撥備可能已經兜不住未來的損失。

當然，這不是中國信達一家的問題。

前些年，不少AMC涉足房地産、非標投資等非核心業務，如今地産深度調整，風險一一浮出水面。

于是可以看到，近兩年AMC們規模還在擴張，盈利質量卻在承壓；風險在出清，陣痛遠未結束。中國信達這份财報，某種程度上正是整個AMC行業的一個縮影。

2026年2月，中國信達黨建和經營管理工作會議上，管理層把“加速減肥健體”作為應對當前病症的一劑藥方。

張衛東在工作報告中也強調：“減肥健體不是簡單的‘減法’，而是優化資源分配、強化核心競争力的‘乘法’。”

2025年已成過去式，而2026年的大幕已經開啟，擺着中國信達面前的，是“減肥健體”成效幾何？是核心IRR何時重回上升通道？是資産回報率（ROA）如何重返正常區間？

這三個答案，将定義信達的未來。

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