年報觀察 | 比亞迪如何面對“淘汰賽”？

觀點網 近日，比亞迪發布了2025年度報告，並于3月30日在香港四季酒店召開了針對機構投資者的小範圍溝通會。

報告期内，比亞迪實現營業收入8039.65億元，同比增長3.46%，首次突破8000億元大關；但歸母淨利潤為326.19億元，同比下滑18.97%。

整車出口首次突破百萬輛，達到約105萬輛，同比增長1.4倍，境外收入3107.41億元，同比增40.05%，占總營收比重升至38.65%，成為年報的結構性亮點。

産業科技連線獲悉，多家機構在比亞迪發布2025年财報後，更新比亞迪港股目標價，雖有長期看好的共識，但對短期壓力的判斷出現分化。

交銀國際最為樂觀，将目標價上調至138.53港元，認為海外業務（東南亞、拉美等地産能爬坡）與高端化将成為核心利潤催化劑，足以對沖國内市場競争壓力。

謹慎派則在維持“買入”評級的基礎上，小幅下調目標價。如瑞銀将目標價從130港元下修至128港元，大和則從132港元下調至130港元，主要反映年初國内市場需求疲弱、價格戰激對短期銷量及單車利潤的擠壓。

海外“補血”

海外市場是比亞迪2025年财報最大的亮點。

2025年，比亞迪整車出口首破百萬輛，出口量位居全國首位。境外業務增速遠超公司整體營收增速，已成為比亞迪的“第二曲線”。

值得關注的是，比亞迪海外業務毛利率高于國内市場，達到19.46%(同比+1.88%)，而國内為16.66%。

王傳福在業績溝通會上直言：“海外市場競争環境更良性”。

高毛利使海外業務成為比亞迪應對國内價格戰的“緩沖墊”。

為實現海外業務的長期可持續發展，比亞迪正在從“産品輸出”轉向“産能輸出”。

截至2025年末，比亞迪新能源汽車運營版圖已覆蓋全球119個國家和地區。在歐洲市場，新車注冊量同比增長268.6%；在泰國、新加坡、巴西等市場，比亞迪位居銷量榜首。

産能布局方面，泰國工廠已投産並實現第9萬輛交付；巴西工廠僅用15個月便實現首車下線；匈牙利工廠預計2026年4月投産；印尼工廠也将于同期量産。

比亞迪管理層在溝通會上表示，2026年海外銷量目標為150萬輛。

據此前媒體報道，比亞迪目標2030年海内外各占半壁江山。

王傳福在溝通會上也表示，比亞迪的總銷量很大程度上取決于電池産能，尤其是從一代刀片向二代刀片産線切換的過程中會有幾個月的産能爬坡和損失，但訂單情況非常充足。

技術“造血”

在技術投入方面，比亞迪繼續保持高壓态勢，2025年研發投入634.41億元，同比增長17.13%，創歷史新高，研發人員超12.7萬，博士團隊同比增長25.3%。

巨額投入正在重塑比亞迪的競争格局，例如3月初發布的第二代刀片電池和閃充技術，實現了“常溫充電10%至70%僅需5分鐘、10%至97%僅需9分鐘，零下30℃從20%至97%僅需12分鐘”的突破，創下全球量産最快充電速度新紀錄。

比亞迪在3月30日投資者關繫活動記錄表上稱，1500kW閃充技術相當于把充電從“2G帶入5G時代”。

“閃充今年主要是國内，海外目前是騰勢品牌，未來海外也會推廣閃充。”比亞迪同步啟動“閃充中國”計劃，目標2026年底前建成2萬座閃充站。

值得關注的是，閃充技術甚至促使行業和市場重估換電模式的價值與前景。

對此，蔚來創始人李斌曾公開回應稱，比亞迪閃充技術反而提升了公衆對換電模式的關注度。

比亞迪李雲飛則表示，閃充與換電並非對立關繫，而是針對不同場景的互補解決方案，終極目標一致，都是為了破解補能瓶頸。

年報顯示，2025年，比亞迪儲能業務全球出貨量超60GWh，位居世界第一，拿下沙特12.5GWh全球最大電網側儲能項目。

“浩瀚”儲能繫統搭載2710Ah超大刀片電池，有成本與集成度優勢。王傳福在溝通會上表示，光伏+儲能+閃充的組合，适合電網薄弱地區，未來空間較大。在東南亞等光照時長超過2000小時的地區，這套方案一年就能回收成本，還能節約60%的電力運輸成本。

在智能化領域，比亞迪推出“全民智駕”戰略，“天神之眼”繫統搭載車型保有量超256萬輛，日均産生駕駛數據1.6億公里。

據溝通會消息，公司計劃于2026年5月正式發布“全民智駕2.0”戰略。

此外，比亞迪電子全年營收1794億元，盡管手機部件業務小幅下滑，但汽車電子收入增27.7%，AI算力業務增長31%，液冷、高壓電源、高速互聯産品進入量産階段，管理層預計3到5年内将打造數百億級新業務。

國内“失血”

盡管海外和技術亮點紛呈，但财報也暴露了比亞迪在國内市場面臨的壓力。

2025年，比亞迪國内市場（含港澳台）營收出現11.17%的下滑。

受價格戰、研發與海外擴張投入加大影響，整體毛利率同比下降1.82%至17.44%，歸母淨利潤下滑近19%至326.19億元，扣非淨利潤同比下滑20.38%至294.46億元。

現金流狀況方面，2025年，比亞迪經營活動産生的現金流量淨額從2024年的1334.54億元腰斬至591.36億元，同比降幅高達55.69%。

财報中解釋，主要繫“購買商品、接受勞務支付的現金增加”所致。

存貨周轉天數從61天延長至72天，存貨余額增至1384億元，海外業務擴張和海運周期拉長導致大量資金沉澱在供應鏈和運輸環節。

與此同時，資産負債結構出現了顯著轉變。資本負債比率（總借貸淨現金/淨資産）從2024年的-36%驟升至2025年的+25%，意味着公司從曾經的淨現金狀态轉為淨負債狀态。

短期借款從年初的121.03億元增至年末的384.85億元，長期借款從82.58億元攀升至607.06億元；籌資活動産生的現金流量淨額達到1046.14億元，同比變動超過11倍。

值得關注的還有分紅力度減弱，比亞迪董事會建議派發2025年末期股息每10股人民币3.58元（含稅），現金分紅總額約32.64億元。

這一分紅規模較2024年120.77億元大幅縮水，股利支付率由此前連續兩年的30%降至約10%，為近五年最低水平。

在年報致辭中，王傳福直言：“新能源汽車産業競争已經白熱化，正在經歷殘酷的‘淘汰賽’。”

業績溝通會上，他對這一判斷進行了進一步闡釋，市場優勝劣汰的可能性很大，但汽車産業規模巨大，涉及面廣，完全通過優勝劣汰可能性不大，可能會延緩時間。

王傳福特别提到，去年比亞迪響應反内卷戰略，轉而聚焦“打創新、打産品、打生态”，並預判淘汰賽的過程可能會以一種更溫和、更注重創新和生态建設的方式進行。

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