年報觀察 | 中信金融資産：地産纾困的風險與收益

觀點網 三月底，四大AMC之一的中信金融資産發出了2025年成績單。

過去一年，該公司實現收入總額達到804.76億元，剔除一次性影響因素，同比增長43%；歸母淨利潤為110.86億元，剔除金租公司出表影響，同比增長17%。

期内，中信金融資産平均股權回報率(ROAE)為18.7%，較2024年提升了0.3個百分點，平均資産回報率(ROAA)則為0.93%，同樣提升了0.18個百分點。

财報中，中信金融資産董事長劉正均直言：“這一年，我們厚積薄發、向難求成，交出一份成色十足的發展答卷。”

不過，這份看似亮眼的“成色”背後，並非全無雜色。

在利潤重回百億、主業占比持續提升同時，中信金融資産的纾困業務余額同比暴增41.8%，其中相當比例仍與房地産深度捆綁。

回歸主業

中信金融資産的前身，是成立于1999年的中國華融。

那一年，為應對亞洲金融危機、處置國有銀行不良資産，中國華融與信達、東方、長城一同應運而生，並稱四大AMC。從誕生之日起，使命便與“風險化解”緊密相連。

2015年，中國華融在香港上市，此後便駛入了擴張快車道。

彼時的華融，開始加杠杆、鋪攤子，銀行、證券、信托……幾乎集齊了所有金融牌照，總資産一度膨脹到1.8萬億。

規模膨脹的背後，隐患也在悄然累積。

2017年開始，受房地産行業拖累、GDP增速放緩等多重因素影響，中國華融營收與歸母淨利潤表現持續承壓。到了2018年，風控問題集中暴露，由此進入改革陣痛期，一場持續多年的風險出清行動就此拉開序幕。

2020年，一次性計提減值準備高達1077億元，打響了大規模出清的第一槍。

轉折發生在2021年，中信集團牽頭注資420億元，次年成為第一大股東；2024年1月，中國華融更名為中信金融資産。

新東家來了，緊接着新一輪“刮骨療傷”正式開啟。最新财報透露，中國華融近三年累計計提減估值2084億元，核銷資産1788億元，不良資産淨值的對應押品價值約為3倍。

持續計提背後，是一場經營策略的根本性轉向。觀點新媒體了解到，2024年，該公司一口氣轉讓了6家金融子公司股權，非主業風險基本出清，發展戰略從“鋪攤子”的規模擴張，急轉彎為“瘦身健體、聚焦主業”。

戰略轉向的成效，在2025年财報中已初步顯現。

這一年，中信金融資産不良資産經營分部收入總額為694.11億元，剔除一次性影響因素後猛增108.5%，占總收入比重為86.25%。

拉長視角來看，2020年至2024年，中信金融資産不良資産經營業務收入分别為603.7億元、517.48億元、321.06億元、669.55億元、906.71億元，占比從78.91%波動上升到84.46%。

顯然，處置金融子公司之後，資源正加速向不良資産經營這一核心賽道集中。

利潤端的表現同樣印證了這一點，2023年，不良資産管理業務歸母淨利潤由負轉正，實現144.08億元，同比激增166.8%；2024年，在主動加大風險出清力度背景下，該數值為64.81億元；2025年，則達到143.57億元。

相比之下，資産管理和投資分部仍現冷霜，該業務于2025年全年實現收入134.61億元，較上年同期減少29.7%；同時，歸母淨利潤自2018年開始一直處于虧損狀态，2025年仍未扭虧，錄得54.16億元虧損。

中信金融資産在财報里總結得很直白：加入中信以來第一年走上正軌，第二年扭虧為盈，第三年利潤重回行業第一，第四年利潤突破百億大關，累計實現收入3359億元，。

從中國華融到中信金融資産，這家AMC的故事還在繼續，現在這家公司已經完成了“深蹲”，正蓄勢準備下一次起跳。

風險仍在

财報顯示，于2025年末，中信金融資産不良資産經營分部資産總額為9144.2億元，較上年末增加9.7%。

目前，中信金融資産不良資産經營業務涵蓋五大闆塊，包括收購處置、纾困盤活、股權業務、收購重組，以及子公司開展的相關業務。

先來看看收購處置業務，去年全年，剔除投資收益與公允價值變動損益結轉影響64.01億元後，已實現處置收益35.64億元。

同期，新增收購成本同比增長15.68%至473.96億元，其中，來源于非銀機構的新增收購成本同比增長38.3%，法拍業務新增收購成本同比增長107.7%。

從業務布局來看，處置類業務明顯向不良資産活躍的“主戰場”集中：2025年，中信金融資産新增收購來源于長江三角洲、珠江三角洲和環渤海地區的不良債權資産350.15億元，占比73.8%；報告期末，來源于上述地區的不良債權資産總額合計為1214.42億元，占比64%，較上年末提升4個百分點。

股權業務則扮演了“穩定器”角色。2025年，該項業務貢獻收入537.52億元，年末資産規模2652.32億元，收益穩定。

收購重組業務則處于“主動收縮”通道。由于存量項目壓降出清，2025年沒有進行新增收購，項目數量由689個減少至431個，資産賬面價值由2024年末的1131.11億元減少至2025年末的人民币631.29億元，同比下降44.19%，這塊業務正在“瘦身”。

但真正讓人擔心的是纾困盤活業務。

這塊業務的投放同樣集中在環渤海、長三角、珠三角等經濟發達地區，2025年末投向三大區域的纾困項目資産余額為1152.11億元。

年内，纾困盤活業務新增投放成本808.96億元，同比增長55.4%，實現收入82.71億元，同比增長54.7%。于2025年12月31日，該公司纾困盤活業務資産余額為1788.94億元，較上年末大增41.8%。

增速尤為亮眼，但這部分的錢花向何處？

據了解，纾困業務大多是投向房地産纾困、城投平台、問題企業重整……無一不是周期長、變現慢、隐性風險大的“硬骨頭”。

去年中信金融資産盤活的上海壹号院項目、上海董家渡項目以及天津“梅江壹号院”項目，均是因融創中國資金鏈斷裂而陷入停滞的典型。

纾困成功的故事很動聽，但每一個故事背後，都意味着漫長的資金沉澱和復雜的多方博弈。

從業務結構來看，截至2025年，纾困盤活主體當中，房地産行業總額為595億元，對比2019年時收購重組類不良債權資産中1945.76億元的房地産業務總額，确實有了極大程度的優化。

但不可否認的是，當前，房地産仍然是第一大行業敞口，且比重仍達到33.4%，且在各行業中占比最高。

排在後面的租賃和商業服務業占比25.5%，制造業占比10.7%，同樣是風險集中的領域。

國際評級機構標普在一份報告中提到，公司資産仍高度集中于房地産相關領域，且很大一部分風險敞口集中在低線城市。在市場持續不确定情況下，這些資産的質量可能進一步惡化，需要額外撥備。

顯然，經過幾年時間的調整，中信金融資産的房地産風險實現了大規模壓降，但徹底出清仍需時間。而纾困業務作為當下增長最快的引擎，同樣也是一把雙刃劍，接下來，這家公司如何在加速投放與控制風險之間找到平衡，才是真正的考驗。

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