觀點直擊 | 新華保險交出史上最靓成績單 分紅比例卻降了

觀點網 近日，新華保險交出了2025年度成績單，並于3月30日召開2025年度業績發布會。

報告期内，新華保險總資産逼近19萬億達18994.84億元，同比增長12.2%；全年原保險保費收入1958.71億元，同比增長14.9%；歸屬于母公司股東淨利潤362.84億元，同比增38.3%；一年新業務價值98.42億元，同比上升57.4%。

新華保險董事長楊玉成在業績發布會上表示：“公司總資産、總保費、内含價值、歸母淨利潤、拟分紅派息總額等均創歷史新高，交出了一份公司自成立以來最亮眼的成績單。”

但二級市場並未響應，業績公布後的首個交易日，新華保險以62.81元低開，全天震蕩走低，收報61.93元，較前一交易日下跌1.39元，跌幅2.20%。盤中最高觸及63.87元，最低下探61.41元。

在3月年報窗口期，機構對新華保險的研判出現了明顯的分化。

廣發證券維持A/H股“買入”評級，認為權益資産彈性較大；東吳證券維持“買入”評級，指出投資端減配債券、核心權益占比顯著高于同業，銀保渠道NBV高增長，人力規模保持穩定、人均産能同比大增；國金證券也維持“買入”評級，指出綜合投資收益率表現亮眼，但同時也關注到Q4淨利潤同比-38.2%受權益市場回調影響。

值得關注的是，瑞銀在3月底将新華保險H股目標價從50.50港元進一步下調至48.50港元，維持“中性”評級，以反映第四季度迄今股市回調。

瑞銀在此前的報告中強調，新華保險“是股市順風的最大受益者”，其股票及權益基金配置比例是上市險企中最高的。這種高彈性策略在市場上行時放大收益，但在市場回調時，投資端的壓力也會被同步放大。

投資首破千億

楊玉成将新華保險2025年經營成績概括為“業績好、結構優、價值升、收益穩、活力足、韌勁強”。

負債端方面，新華保險全年長期險首年保費577.82億元，同比增長48.9%，其中期交保費372億元，同比增長36.7%，占長期險首年保費比例達64.4%。

“近三年新華保險新業務價值分别實現約30億、63億、98億元，增速分别為約25%、107%、57%。”新華保險總裁、财務負責人龔興峰在業績會上表示，這樣一個增速實屬難得，並強調“公司始終在踐行内涵式的高質量發展理念，實施了一繫列打基礎、立長遠、增後勁的改革發展舉措”。

值得關注的是，新華保險個人壽險業務13個月繼續率97.1%，同比提升1.4%；25個月繼續率93.3%，提升7.1%；退保率僅1.5%，同比下降0.4%，為近五年最優。

面對低利率環境的挑戰，新華保險将分紅險轉型作為重要戰略任務。楊玉成在發布會上特别指出：“我們打赢了分紅險轉型的攻堅戰”。全年實現分紅險長期險首年保費119億元，同比增近12倍，四季度分紅險占整體期交業務比例達77%。

龔興峰則補充：“2025年只是一個開端，2026年将持續深化分紅險轉型工作，重點是拓寬産品類型，加大分紅年金的銷售，加強産品創新。”

過去，銀保渠道常被視為“規模至上”的代表，但在2025年，新華保險銀保業務實現了蛻變。在“報行合一”政策落地背景下，公司将其提升至戰略高度，優化渠道布局，強化基層網點精細化管理。

銀保渠道保費收入721億元，同比增長39.5%，長期險首年保費約379億元，同比增長52.3%，一年新業務價值（NBV）近53億元，同比增110.2%，價值貢獻首次超越個險渠道（約45.42億元），占據公司業務的“半壁江山”。

個險渠道保費收入1206億元，長期險首年期交保費約190億元，同比增長43.8%，人均産能同比提升43%，代理人規模人力超13萬人。

投資端表現是這份年報最大亮點，2025年，新華保險全年總投資收益1043億元，同比增長30.9%，首次突破千億元大關。總投資收益率6.6%，同比上升0.8個百分點，剔除其他債權投資的公允價值變動影響後綜合投資收益率達6.9%。投資資産規模突破1.84萬億元，較上年末增加13%。

值得關注的是，新華保險此次大幅加倉了股票和基金，報告期内在股票資産和基金資産的同比增配幅度分别為19.7%和36.6%，增量分别為356.57億元和462.5億元。

此外，新華保險還積極響應中長期資金入市政策，聯合設立了三期鴻鹄試點基金（私募），累計出資462.5億元。

作為險資入市的標杆性産品，鴻鹄基金已成為中國保險資金的“吸鐵石”。據中國人壽2025年報披露，鴻鹄基金管理人國豐興華旗下總規模在2025年末已正式邁過千億元大關。

新華資産總裁陳一江在業績會上介紹，試點基金“從2024年3月份算起，到今天正好是兩年的時間，從過去兩年來看，試點基金三期取得了社會效益和經濟效益的雙豐收”。

觀點新媒體獲悉，從具體運作來看，鴻鹄基金一期鎖定大盤藍籌、高股息標的，截至2025年6月末總資産達571.12億元，上半年實現淨利潤9.68億元；二期已新進成為中國石油、中國神華等前十大股東；三期基金投資範圍鎖定中證A500指數成分股中符合條件的大型上市公司，標的公司遴選標準包括“治理良好、經營運作穩健、股息相對穩定、流動性較好”等硬性指標。

年報顯示，2024年末鴻鹄志遠資産規模錄得533.76億元，2025年末進一步增至589.06億元，該基金2025年度的投資收益率接近9%。

在不動産另類投資領域，新華保險通過旗下百億級不動産基金“坤華（天津）股權投資合伙企業”，公司已在北京、南京、揚州、成都等至少14個萬達廣場項目中現身。

2025年開年以來，新華保險連續接盤了宣城、銅陵、安陽、四平、揚州5座萬達廣場。據不完全統計，自2023年以來，萬達集團累計出售的萬達廣場數量已超過80座，其中新華保險、陽光人壽、大家保險等險資機構已收購24座，占比近三成。

業内人士分析指出，地産投資周期較長，與險資的久期相契合，能匹配長期負債、優化資産配置。新華保險亦通過REITs、債權計劃等多渠道配置不動産，在“資産荒”背景下鎖定長期穩定收益。

冷暖交替

投資端的冷暖交替，是全年業績波動最直接注腳。

新華保險在權益市場保持了較高敞口，截至年末股票和基金占投資資産比例合計達21.2%，在同業中保持領先。這固然帶來了上半年強勁的投資收益，但四季度權益市場階段性回調直接沖擊了單季利潤——歸母淨利潤同比下滑38.3%，拉低了全年盈利增速。

淨投資收益率的持續下行，折射出基礎收益能力的隐憂。盡管6.6%總投資收益率頗為亮眼，但淨投資收益率已從2024年的3.2%下滑至2.8%，同比下降0.4%，在主要上市險企中處于偏低水平。

随着存量高收益資産陸續到期，新增資金面臨更低的市場收益率，這一趨勢将持續擠壓利潤空間。

新華保險持有的非標資産規模已從上年末的951.28億元降至655.41億元，占比降至3.6%——傳統高收益資産的供給正在快速萎縮。

楊玉成在發布會上表示：“十年期國債收益率仍處在低位，曾經的非標、定類、房地産等領域的金融投資屬性明顯減弱。大量保費涌入後，如何将其轉化為穿越周期、戰勝波動的長期收益並兌現給客戶，對壽險公司經營能力和投資能力提出更高要求。”

值得關注的是，新華保險此次分紅不及預期，2025年全年拟派發現金股利85.16億元，分紅比例僅為23.5%，較2024年30.1%下降了6.6%；每股分紅2.73元，同比增幅7.9%。

在利潤大幅增長背景下分紅比例反而下降，投資者從業績增長中獲得的實際回報未能同步提升，難免引發市場對股東回報的疑問。

分紅險轉型的“雙刃劍”效應同樣值得關注：分紅險作為防範利差損風險的重要工具，其價值率較傳統險偏低。龔興峰在業績會上明确：“從價值率上來看，确确實實比傳統險是略有降低的。”

華創證券研報則指出，個險新業務價值增速遠低于新單增速，“或反映新業務價值率有所下降，或受分紅險占比提升影響”。

這意味着在分紅險占比快速提升背景下，要實現同等幅度的價值增長，需要更大量的保費增長來支撐。

同時，分紅險的銷售也對隊伍專業能力提出了更高標準，龔興峰表示：“2026年要拓寬産品類型，加強産品适當性管理，堅持把合适的産品賣給合适的客戶，堅決避免銷售誤導。”

償付能力方面，新華保險綜合償付能力充足率從2024年末217.55%下降至210.47%。管理層回應中小投資者關切時解釋稱：“受750日移動平均國債收益率曲線持續下移的客觀壓力影響，公司償付能力充足率出現階段性承壓。”

為此，新華保險已計劃推進發行不超過100億元的無固定期限資本債券以補充資本，同時“強化内源性資本補充，通過精細化費用管控與運營提效，持續提升綜合盈利能力”。

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