觀點直擊 | 壽險上揚、銀行掣肘 中國平安高增答卷下的業績雙面鏡像

觀點網 3月26日，中國平安交出了一份“十四五”收官之年的成績單。總資産近14萬億元，營運利潤達1344.15億元，同比增長10.3%、壽險新業務價值（NBV）連續三年上揚、綜合投資收益率創近五年新高。

報告期内，中國平安歸屬于母公司股東的扣非淨利潤1437.73億元，同比增幅達22.5%。營業收入突破萬億大關，達10505.06億元，同比增長2.1%。

中國平安副總經理兼首席财務官付欣在3月27日召開的2025年度業績發布會上用“持續向好、高質增長”概括這份成績單，她特别指出，營運利潤的雙位數增長是連續多年穩健态勢的延續，“我們對未來可持續增長非常有信心”。

值得關注的是，2025年中國平安歸母淨資産首次突破萬億，達到10004.19億元，同比增長7.7%。

股東回報方面，中國平安全年每股股息2.7元，同比增長5.9%，現金分紅總額達488.91億元，連續14年保持增長，近十年累計派息超過3700億元。這樣的分紅力度在A股和H股市場都具備吸引力。

業績公布後，主流機構普遍維持積極評級，中金公司維持“跑赢行業”評級，給出A股89.8元、H股最高99.4港元的目標價，認為綜合金融模式優勢正加速顯現；摩根士丹利給予“增持”評級及95港元目標價，強調公司已進入去風險後的穩健發展階段；花旗同樣給予“買入”評級和85.5港元目標價，特别指出财險業務綜合成本率優化至近五年最佳水平；高盛給出“買入”評級及76元人民币、74港元目標價，認為盈利及派息均符合預期，财險承保表現略超預期。

穩健增長

中國平安壽險業務的轉型成效尤為關鍵。新業務價值達到368.97億元，同比增長29.3%，連續第三年實現雙位數增長。新業務價值率（按標準保費）為28.5%，同比提升5.8個百分點。

保單繼續率方面，13個月保單繼續率升至97.4%，25個月保單繼續率從89.7%提升至94.9%，提升5.2個百分點。長期保單的留存率改善，意味着客戶粘性增強。

付欣表示：“前幾年我們進行了深化的'壽險産品+渠道'的改革，這樣的改革結果證明了我們在過去幾年做的努力。”

值得注意的是，中國平安壽險及健康險業務合同服務邊際余額雖從7313.12億元降至7251.19億元，但新業務合同服務邊際貢獻達366.88億元，同比增長3.6%，為未來利潤釋放儲備了“糧草”。

渠道結構的變化是另一亮點。非個險渠道（銀保、社區金融等）對平安壽險新業務價值的貢獻占比同比提升12.1%，達34%。銀保渠道新業務價值同比增長138%，新業務價值率達28.8%，高于行業平均水平。

付欣透露，平安銀行人均産能較高，銀保渠道人均月保費超過30萬元，超過頭部外資同業近十倍。

這意味着，平安銀保渠道已不再是傳統認知中的“低價值”渠道。截至2025年末社區金融服務渠道在198個城市鋪設333個網點，較年初增加105城202個網點，渠道覆蓋範圍顯著擴張。全繳次續費率同比提升0.8個百分點，壽險産品轉化效果優于行業平均水平。

中國平安執行董事、聯席首席執行官郭曉濤在業績會上強調，中國平安目前正大力培育社區金融渠道。平安的目標是構建均衡的渠道結構，避免過度依賴單一渠道，“這樣能夠讓我們在市場發生波動時有效抵禦風險，我們未來增長的動力是源源不盡的”。

财産保險業務方面，原保險保費收入3431.68億元，同比增長6.6%。整體綜合成本率96.8%，同比優化1.5個百分點，為近五年最優水平。

車險綜合成本率95.8%，同比優化2.3個百分點。新能源車險方面，中國平安承保新能源車1284萬輛，同比增長44.8%，新能源車險原保險保費收入524.80億元，同比增長39%。在行業普遍虧損的背景下，仍實現承保盈利。

此外，中國平安投資端也表現得可圈可點--保險資金投資組合規模6.49萬億元，較年初增長13.2%。綜合投資收益率6.3%，同比上升0.5%，創近五年新高。

付欣在業績會上透露：在淨利潤核算中，計入其他綜合收益（OCI）的股票存在超過900億元的浮動盈利，這部分未進入當期利潤，增厚了資産負債表。

她形容高分紅、低波動的OCI股票是平安的“壓艙石”。從投資結構看，固定收益産品占投資資産的73%，這部分貢獻了穩健收益。權益類資産中，有57%計入其他綜合收益，成為未來價值釋放的儲備。

平安挑戰

硬币的另一面，中國平安面臨的挑戰同樣清晰。

銀行闆塊的拖累效應在2025年進一步放大。平安銀行實現淨利潤426.33億元，同比下降4.2%。營業收入1314.42億元，同比下滑10.4%。淨息差從1.87%降至1.78%，成本收入比從27.66%升至29.06%。利息淨收入下降5.8%，非利息淨收入下降18.5%，其中其他非利息淨收入降幅達33.0%。

這些數字意味着中國平安的銀行業務正陷入“量價齊跌”的困境--貸款利率下行侵蝕息差，債券投資等業務受市場波動拖累非息收入，而成本收入比卻在攀升。

對于一家以“綜合金融”為戰略核心的企業而言，銀行闆塊的疲軟直接影響了整體業績的成色。

資産質量方面，不良貸款率1.05%較年初微降0.01%，但撥備覆蓋率從250.71%降至220.88%，下降29.83%。這意味着平安銀行在保持不良率穩定的同時，風險抵補能力有所削弱。

個人貸款不良率從1.39%降至1.23%，但企業貸款不良率從0.70%升至0.87%。零售業務營業收入從712.55億元降至616.26億元，降幅13.5%，零售業務減值損失前營業利潤下降17%。

盡管零售業務淨利潤在低基數上實現增長，但營收端的持續下滑表明零售轉型仍面臨阻力。

中國平安壽險代理人隊伍的持續收縮也值得關注。個人壽險銷售代理人數量從2024年末的36.3萬人降至35.1萬人，減少3.3%。

盡管人均新業務價值同比增長17.2%，但代理人活動率從52.8%降至50.4%，代理人月均收入從10395元降至9299元，降幅達10.5%。月均壽險收入從8227元降至7295元，降幅11.3%。

在平安不斷推進代理人改革的背後，“人海戰術”逐漸消退，“精英部隊”還沒到位，依靠人均産能提升來維持新業務價值增長的模式能否持續，仍有待觀察。

更值得關注的是中國平安季度利潤的劇烈波動。分季度數據顯示，2025年中國平安第一季度歸母公司淨利潤為270.16億元，第二季度升至410.31億元，第三季度為648.09億元，但第四季度驟降至19.22億元，同比下降超74%。

四個季度淨利潤占比分别為17.0%、25.9%、40.9%和1.2%。如此劇烈的季度間波動，在平安歷史上並不多見。

對于第四季度利潤的斷崖式下跌，付欣在業績會上給出了兩點解釋：一是業務節奏前置，前三季度因監管預定利率調整，客戶購買力集中釋放；二是年底進行常規檢測時更加審慎地調整了部分假設。

從業務結構看，中國平安壽險及健康險業務淨利潤從第三季度的較高水平回落，是四季度集團利潤驟降的主要原因。這種季節性波動的放大，或影響投資者對平安業績穩定性的判斷。

償付能力方面，集團綜合償付能力充足率從2024年的204.1%降至2025年末的193.3%，核心償付能力充足率從165.2%降至160.7%。

平安壽險綜合償付能力充足率從189.2%降至175.7%。償二代二期規則的影響仍在持續，公司預計最晚于2026年全面執行到位。

年報披露的敏感性分析顯示，若利率下降50個基點，平安壽險核心償付能力充足率将下降8.1個百分點，綜合償付能力充足率下降10.9個百分點。權益資産公允價值下跌10%的情況下，平安壽險核心償付能力充足率将下降10.3個百分點，綜合償付能力充足率下降7.4個百分點。償付能力充足率雖仍遠高于監管要求，但壓力測試的結果揭示了在利率下行和權益市場波動雙重沖擊下，核心資本可能面臨顯著消耗的風險。這對于一家需要持續消耗資本支持業務擴張的保險公司而言，是需要高度關注的指標。

面對這些挑戰，中國平安将2026年定為“服務年”，試圖在傳統金融業務之外開辟新的增長曲線。

醫療養老生态的戰略價值被進一步強調。2025年，平安壽險使用醫療養老服務的客戶數達1829.8萬人，滲透率38.5%，新契約客戶滲透率達71%。累計超24萬名客戶獲得居家養老服務資格。平安健康實現扭虧，北大醫療集團經營向好。

享有醫療養老生态圈服務權益的客戶留存率達93%，顯示出“保險+服務”模式對客戶粘性的提升作用。

但能否轉化為可持續的盈利來源，仍是未知數。2026年作為“服務年”，将成為檢驗平安戰略落地的關鍵窗口。

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