觀點直擊 | 中國人壽：業績 “滿堂紅” 押注“新質生産力”

觀點網 保險業“頭雁”交出了一份堪稱亮眼的2025年成績單。

3月25日晚間，中國人壽發布其2025年全年業績，並于3月26日召開2025年度業績發布會。

報告期内，中國人壽總保費首次突破7000億元，達7298.87億元。歸母淨利潤同比增長44.1%，一年新業務價值創下2017年以來同期新高，總投資收益率提升至6.09%。公司管理層在業績發布會上以“滿堂紅”措辭高度評價這一年，董事長蔡希良用“守護更暖、勢頭更勁、韌性更強”來概括中國人壽2025年表現。

觀點新媒體獲悉，由工銀瑞信明星基金經理杜洋掌舵的三只基金--工銀圓豐三年持有、工銀戰略遠見混合、工銀戰略轉型股票，在2025年四季度将中國人壽新進為前十大重倉股。

具體來看，工銀圓豐三年持有新進339.67萬股；工銀戰略遠見混合新進209.85萬股；工銀戰略轉型股票新進約280萬股。三只基金合計新進持有約829.52萬股，以40元/股計算，總持倉市值約3.32億元。

然而，這份被管理層稱為“速度與質量並舉、結構與效益雙優”的年報，似乎並未完全赢得資本市場的認可。年報披露後的首個交易日，中國人壽A股收跌4.43%，報37.74元；H股跌9.21%，收報24.84港元。

投資收益歷史第三高

2025年，中國人壽的投資表現成為年報中最為突出的亮點。年報數據顯示，公司全年實現總投資收益3876.94億元，較2024年增加794.43億元，同比增長25.8%，總投資收益率達6.09%，較2024年上升0.59%。

數據來源：公司年報，觀點新媒體整理

據悉，6.09%的總投資收益率是中國人壽自2007年在A股上市以來取得的“第三高”年度投資業績，僅次于2015年的6.24%和2007年的11.07%。

從投資資産結構來看，截至2025年末，中國人壽投資資産規模達7.42萬億元，較上年末增長12.3%。

其中，權益類金融資産配置比例從2024年末的19.19%提升至22.57%，股票和基金（不包含貨币市場基金）的配置比例由2024年末的12.18%上升至16.89%。公司管理層在年報中表示，這一變化的主要原因是“把握市場機會堅決加大權益投資力度”。

具體來看，2025年中國人壽的股票投資規模從5011億元增至8353億元，占投資資産比例從7.58%上升至11.25%；基金投資規模從3066億元增至4218億元，占比從4.64%升至5.68%。公開市場權益投資規模超過1.2萬億元，較年初增加超4500億元。

中國人壽副總裁、董秘劉晖在業績會上指出，公司重點布局了代表新質生産力方向的科技類股票，是業績提升的重要原因之一。

在固定收益投資方面，中國人壽目前已累計持有約3萬億元長期債券資産。在低利率環境下，公司通過多元固收策略和品種投資，配置二永債等具有性價比的固收品種以及另類債權計劃，同時通過流動性溢價和信用溢價的提升，增強固收投資組合的整體韌性。

另類投資方面，劉晖表示，中國人壽将充分發揮長期資本、耐心資本優勢，加大産品創新和策略創新，構建全品種、全生命周期的另類投資生态。整體另類投資規模超過萬億元，落地了保險業首單黃金詢價交易，並創設S基金、並購基金等新策略，以提升長期回報潛力。

值得關注的是，2025年中國人壽投資收益的增長帶動了公司整體盈利水平的提升。年報顯示，公司全年實現歸母淨利潤1540.78億元，同比增長44.1%。加權平均淨資産收益率達到27.81%，同比提升6.22個百分點。

管理層表示，這得益于持續深化資産負債聯動、深入推進産品和業務多元、科學管控負債成本，同時動态優化大類資産配置。

四季度虧損

盡管全年數據表現強勁，但中國人壽第四季度歸母淨利潤卻出現虧損。

年報顯示，中國人壽前三季度實現歸母淨利潤1678.04億元，同比增長60.5%，但第四季度單季公司營收為777.8億元，同比下降23.3%；歸母淨利潤為-137.3億元，同比下降669.1%。，導致全年歸母淨利潤增幅收窄至44.1%。

這在業績發布會上成為提問焦點，中國人壽總裁利明光對此作出解釋：“當前壽險公司大部分投資資産和保險合同負債均需按當前市場價值計量，市場價值變化會反映在利潤表或資産負債表上，因此淨利潤和淨資産随市場波動而出現變化，屬正常現象和行業常态。”

第四季度利潤為負，主因資本市場在第四季度的調整，公司持有的部分股票和基金出現回調所致。他同時強調，這種波動大部分是階段性的，反映的是資本市場變化，並不代表公司長期經營趨勢。

利明光進一步表示，壽險公司具有長周期、跨周期經營特性，中國人壽的投資是價值投資、長期投資，資産負債管理和投資管理都應放在更長周期内觀察。

他建議投資者減少對單季度利潤的過度解讀，拉長周期來分析壽險公司的利潤表和資産負債表，因為“只有在更長的周期内，壽險公司的經營管理成效才能顯得更加明顯”。

從渠道結構看，中國人壽的增長動能正在切換，主力個險渠道從“沖新單”轉向“吃續期”。2025年總保費5517.90億元，同比增長4.3%，其中續期保費4422.85億元，貢獻了主要增量。

首年期交保費雖同比下降至891.71億元，但十年期及以上期交保費占比提升至58.48%，業務結構進一步向長期、高質量傾斜。

貢獻主要增量的，是曾被視作“配角”的銀保渠道。2025年銀保總保費1108.74億元，同比增45.5%，新單保費585.06億元，近乎翻倍。出單網點達7.7萬個，星級網點同比增長近五成，客戶經理人均産能同比提升53.7%。

銀保不僅做大了規模，結構也在優化，分紅險新單保費占比同比提升約15%，首年期交保費同比增長41%。

産品結構方面，中國人壽正“大力推動業務結構轉型”（主動壓降傳統固定收益類産品比重，向浮動收益型業務轉型）。年報顯示，浮動收益型業務在首年期交保費中占比已接近50%，個險渠道分紅險占首年期交保費的比重躍升至近60%。與此同時，人壽、年金、健康險新單保費占比分别為31.75%、32.11%、31.23，形成了相對均衡的産品矩陣。十年期及以上首年期交保費合計521.97億元，占首年期交保費的44.92%。

值得注意的是，在業務端“調結構”的同時，中國人壽也在平衡股東回報與資本充足性。2025年全年現金股利每股0.856元，合計分紅約241.95億元，同比增長31.7%，上市以來累計分紅已達2451億元。

轉型的代價也體現在償付能力上。截至2025年末，中國人壽核心償付能力充足率降至128.77%，綜合償付能力充足率降至174.01%，分别較上年末下降24.57和33.75個百分點。公司解釋稱，主要受市場利率波動及權益類資産配置規模增長影響。

在利率中樞下行、資産端向權益要收益的背景下，償付能力将成為接下來需要持續關注的變量。

投資動作密集

在投資端取得優異業績的同時，中國人壽2025年在股權投資領域的布局動作頻頻。

公開信息顯示，2025年中國人壽及旗下資産管理平台在多個關鍵領域進行了投資布局，聚焦半導體、數字能源、智能電動車以及集成電路等新質生産力方向。

2025年10月，公司出資20億元參與“國壽投資-遠致基金股權投資計劃”，存續期6年，延長期2年；兩個月後，國壽資産發起設立“中國人壽-海納申創股權投資計劃”，規模約5億元，投資上海芯合創一号私募投資基金，該項目投向集成電路EDA軟件這一“卡脖子”環節，這也是其在重點産業並購整合領域的首次突破。

值得關注的是，該項目同時是“國壽資産-上海國投聯合創新實驗室”成立後的首個投研轉化成果，意味着其“雙線配置”特色方法論已從研究層走向實戰落地。

在區域布局方面，2026年3月25日，中國人壽公告稱，拟作為有限合伙人出資28億元，與福建省省級政府投資基金有限公司、福州市金投産業投資有限公司等共同設立福建省鑫睿科創接力股權投資基金合伙企業（有限合伙），基金總規模40.154億元。該基金聚焦私募股權二級市場（S基金），通過投資基金二手份額和接續重組基金等方式，投向國家政策重點支持的科技創新領域。國壽金石資産管理有限公司擔任基金管理人。

此外，2025年底，中國人壽續簽與國壽投資的另類投資委托管理協議，将專業另類投資能力進一步内化為集團核心能力，為後續更大規模的權益與另類配置鋪平制度跑道。

值得關注的是，中國人壽在這一輪“調倉”中，風控底線清晰。境外投資占總資産比重不足0.89%，且明确未參與私募債投資，在當前地緣政治環境下較安全。

債券投資則轉向“等待配置型機會”，劉晖在業績會上判斷，10年期國債利率在1.75%至1.9%區間運行，利率單邊快速下行的态勢已有所緩解，長端利差有所走闊。公司将關注長債利率上行帶來的配置型機會。

值得關注的是，2025年中國人壽新業務負債保證成本率降低超過60個基點，有效久期缺口控制在1.5年以内。這意味着在資産端加大權益配置的同時，負債端正以更低的成本和更長的久期形成匹配，資産負債聯動的能力在實質性增強。

在利率中樞長期下行、傳統固收收益空間持續收窄的背景下，中國人壽的投資端轉型路徑已逐漸清晰：以戰略性股權投資錨定長期收益，以嚴格的風險隔離守住安全底線，以資産負債聯動平滑周期波動。

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