從“F1賽道”上下來 泡泡瑪特刹車降預期：2026年增長不低于20%

觀點網 在這個被普遍認為消費並不是那麼好的時期，新消費龍頭泡泡瑪特繼續走出了不尋常的增長曲線。

在大多數零售品牌仍在為如何刺激終端需求而絞盡腦汁時，這家以“盲盒”起家的潮玩帝國卻交出一份足以讓行業側目的成績單。

資料顯示，泡泡瑪特年内總營收達371.2億元，同比增長184.7%。據參加了業績發布會的投資者分享，公司董事會主席兼行政總裁王甯就表示，2025年是泡泡瑪特“有史以來增長最快的一年”。

更值得注意的是，泡泡瑪特盈利能力也達到了公司歷史上的最好水平。

期内，泡泡瑪特毛利率從66.8%提升至72.1%，淨利率達到35.1%，經營溢利、除所得稅前溢利、年内溢利（淨利潤）和公司擁有人應占溢利同比增幅均在2.8-3.0倍。其中，淨利潤以293.3%的驚人速度飙升至130.1億元。

然而，資本市場的反應卻與這份光鮮的财報形成了對比。

圖片來源：截取自“雪球”

業績發布的同日，3月25日，泡泡瑪特在港股遭遇“殺跌”。截至收盤，該公司報168.3港元/股，當日跌幅達22.51%，共跌去48.9港元/股。同日委比-80.85%，成交量1.36億股，成交額244.60億港元，最新市值2256.98億港元。

單日市值蒸發超600億港元——投資者的邏輯並不復雜：在LABUBU這棵參天大樹之下，其他IP的樹蔭似乎始終不夠茂盛。

随之帶來的問題是，泡泡瑪特當下的賺錢能力毋庸置疑，但頂部是否已現？當依靠單一IP驅動的增長熱潮褪去後，哪個IP或者哪方面的業務又能接過這面增長大旗？

非LABUBU IP何時接棒

2025年，泡泡瑪特的IP矩陣呈現出一種“一超多強”的格局，但這種格局的脆弱性恰恰隐藏在“一超”的光芒之下。

資料顯示，LABUBU家族即THE MONSTERS營收首次突破百億，達141.6億元，同比增長365.7%。同時帶動毛絨品類收入同比增長561％錄得187億元，占公司總收入的50.4％。

其單IP營收規模幾乎相當于SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人5個營收破20億IP的總和。據統計，這批一線IP去年營收規模合計剛好約141.97億元。

圖片來源：截取自泡泡瑪特财報

這也變相讓泡泡瑪特自有IP的營收結構愈加不平衡。年内，THE MONSTERS收入占比從2024年的23.3%繼續提升至38.1%，這意味着公司對單一IP的依賴度不降反升。

在所有被列出的單獨自有IP中，僅有星星人、DIMOO和HACIPUPU對公司營收占比得以提升。其中，星星人在2025年實現了從1.2億元到20.6億元收入的跨越式增長，成為泡泡瑪特成長速度最快的IP之一。

數據來源：泡泡瑪特财報，商業客整理（2021年、2020年THE MONSTERS尚被列為獨家IP，“其他IP”為其他自有IP、獨家IP數據相加）

相比于其他元老級IP，星星人和CRYBABY是近兩年跑出來的明星産品。這兩個IP在2025年内都推出了不少新繫列，也都取得了長足的增長。

以星星人為例，該IP原本是插畫師大欣與阿力繪本《夢之島》里的角色，2023年在上海國際潮流玩具展亮相，因可愛外表吸引了不少目光。眼光犀利的泡泡瑪特在2024年簽下星星人，随後迅速取得成功。

2025年，星星人推出的“好夢氣象局繫列”“美味時刻繫列”各繫列的毛絨挂件，均受到熱烈追捧。同年7月，《星星人之歌》主題曲上線，星星人成為繼LABUBU之後第二個擁有專屬歌曲的角色。

泡泡瑪特有意捧星星人上“王座”，但就星星人自身而言，它的吸引力似乎只集中在亞洲之内。據參會投資者分享，管理層在業績會上談及星星人時表示：“它在中國和亞洲很多國家和地區，已經是現象級的IP了。但它在歐美市場可能還需要更多的投入。”

按管理層的說法，西方市場與東方市場審美不同，對星星人的理解不完全一樣。所以未來從營銷的手段以及講故事的方式上，都可能要做進一步的調整。

不過就目前來說，星星人與其他頭部IP雖然距離真正接棒LABUBU仍有不小的差距，但它們在2025年的增長速度其實都不算差，特别是SKULLPANDA、CRYBABY和星星人。

面對一定意義上的結構性風險，泡泡瑪特也在嘗試推出更多IP豐滿産品線。2026年年初至今，公司接連官宣了放學後的merodi、SUPER TUTU和Key A三個新IP，密集程度史無前例。然而，市場的反饋卻並不算友好。

這再一次證明頭部IP的誕生，在某種程度上存在“不可復制性”。

當然，泡泡瑪特沒有放棄繼續挖掘LABUBU這個金礦。

在業績發布會上，管理層詳細介紹了LABUBU未來的運營計劃。其中在産品層面，公司剛剛官宣了與FIFA世界杯的聯名，下半年還将推出内部定義為“真正意義上的4.0繫列”以及一套重磅的藝術家聯名。

在營銷層面，LABUBU的人偶今年将繼續“全球出差”，包括6月将出現在美加墨世界杯的賽場上，11月還将參加梅西感恩節大遊行100周年慶典。

“換輪胎”的一年

LABUBU實在太耀眼。王甯也強調：“泡泡瑪特不只有LABUBU。哪怕去年沒有LABUBU，其實我們也獲得了超級快速的成長。”

7只IP營收破10億元，泡泡瑪特的确擁有一個健康的IP矩陣。但外界的關注點似乎在于，當LABUBU的熱度進入平台期，這些IP中誰能真正接棒成為下一個百億級支柱？

不過，泡泡瑪特想要暫時慢下來。

在王甯看來，2025年是泡泡瑪特增長最快的一年，也是品牌影響力空前的一年，但也是壓力最大的一年。

“今年我們就好比一個新手賽車手，被拉到了F1賽場……過程當然是非常精彩的，也有非常多收獲，但也有很多經驗和教訓。”據參會投資者分享，王甯提出在公司快速發展的過程當中，難免暴露出很多問題。

因此，面對市場對泡泡瑪特增長可持續性的疑慮，王甯給出了一個頗具“逆向思維”的答案。

他在業績發布會上明确作出定調：“今年希望努力做到不低于20%的成長速度。”

與之對比，2025年泡泡瑪特的收入增速為184.7%，淨利潤增速為293.3%。但值得注意的是，此前2024年展望2025年時，管理層給出的指引為50%。只是2025年内發生了太多的驚喜。

王甯解釋稱，作為一家消費品和潮流文化娛樂公司，泡泡瑪特追求的從來不是一味的短跑速度，而是“線性的、健康的成長”，不希望追求特别激進的、增收不增利的成長。

泡泡瑪特希望主動從“F1賽道”上下來，進入“維修站”修整，“加一加油，換一下輪胎”，處理好業務發展上的細節。

事實上，泡泡瑪特去年也抽空推動了一繫列組織架構調整和供應鏈升級。包括去年4月全面升級全球組織架構，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區設置了區域總部。

2026年升級調整繼續。

2026年1月，泡泡瑪特宣布将倫敦定為歐洲總部；3月正式敲定了美國區域總部，選址加利福尼亞州洛杉矶市，未來将以此為核心，統籌北美市場的全部業務。據悉，這些區域總部引入本地零售資深高管，推行輪值CEO制度，並給予他們更大的決策權。

供應鏈方面，消息顯示越南塑膠手辦工廠、東南亞毛絨/搪膠工廠、墨西哥工廠等已相繼啟動或完成投産。

在這些努力之下，泡泡瑪特過去幾年一直試圖挖掘海外市場的增量，目前已結出果實。

财報顯示，2025年泡泡瑪特美洲區域營收68.1億元，同比增長748.4%；歐洲及其他地區營收14.5億元，同比增長506.3%；亞太地區營收80.1億元，同比增長157.6%。

截至期末，泡泡瑪特在全球運營630家門店，全年淨增門店109家，運營2637個機器人商店，全年淨增機器人商店165個。海外方面則在德國、丹麥、加拿大以及菲律賓開設了首家線下門店。

業績會上，管理層分享泡泡瑪特接下來在海外的拓展策略。據了解，泡泡瑪特将以區域總部為中心開拓周邊國家。“比如歐洲區域就開拓非洲，亞太地區可以開拓中東以及南亞市場，美洲就進行中美洲市場的開拓。”

其次，管理層表示過去泡泡瑪特是專注以國家首都為中心進行開拓，未來相信也可以開拓當地的二三線新興城市。

另外，泡泡瑪特也在考慮在一些旅遊地點設立旗艦店。此前，泡泡瑪特已在曼谷、上海、悉尼等核心城市的地標位置開出旗艦店，效果不錯。管理層特别提出，公司2026年會加強在全球探索旗艦店項目。

在中國國内，除旗艦店外，管理層表示2026年還是會适當開店，但更多精力将放在對現有門店的升級改造。

如何延長生命周期

據近日報道，泡泡瑪特推動了一項重磅人事變動。曾帶領團隊強勢開拓海外市場的文德一，被任命為公司全球首席增長官CGO，負責集團全球業務增長戰略，聚焦集團中長期戰略方向，重點推動以IP為核心的集團化業務創新。

資料顯示，2025年調整前，泡泡瑪特中國内地、加拿大、墨西哥等中北美地區業務由首席運營官COO司德帶領的泡泡瑪特中國負責；東南亞、歐洲、澳新、日韓等市場則由泡泡瑪特國際的文德一負責。當時在集團層面文德一為高級副總裁。

2025年4月，泡泡瑪特宣布在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區成立區域總部。文德一升任聯席COO，並負責管理亞太區和歐洲區，而司德負責大中華區和美洲區。

目前，文德一再升任為全球首席增長官CGO，表明泡泡瑪特在全球化布局和IP生态業務創新上，進入了深水區。

如果說IP孵化是“從0到1”的突破，那麼IP生命周期的延長則是“從1到N”的持久戰。泡泡瑪特是時候設立一個新職位來負責此事。

2025年至今，泡泡瑪特在如何延長IP生命周期上下了不少功夫。

2026年3月，泡泡瑪特就與索尼影業正式官宣，将為旗下IP THE MONSTERS打造真人動畫電影。影片将由《帕丁頓熊》繫列導演保羅·金執導，采用真人實拍+CGI特效融合的形式，創作者龍家升也将深度參與制作。

電影只是泡泡瑪特延長IP生命周期的諸多嘗試之一。在品類拓展層面，公司正在将觸角延伸至更廣闊的消費場景。

其中，POPOP飾品店短時間内已在全國6個城市落地了8家門店；甜品品牌POPBAKERY去年在全國多個核心城市落地了多場主題快閃活動。管理層表示，其将在今年上半年正式落地線下門店。

小野的主題店在上海落地後，也已在曼谷開設了第一家長期店，品類涵蓋潮玩、服飾、生活家居、雕塑、茶飲等。另據管理層透露，泡泡瑪特很快将與京東合作推出小家電業務。

樂園作為IP深度互動的重要場景，正在成為泡泡瑪特創新業務的戰略支點。

據悉，位于北京的泡泡瑪特城市樂園目前已官宣1.5期建設，瞄準LABUBU主題，並将會新增豐富的主題區域與互動遊樂設施，預計今年夏天完工。管理層還稱，樂園2期擴建規劃也已經啟動，預計2027年啟動建設。

“在目前封閉了将近一大半區域的情況下，樂園的經營表現也遠超我們的預期。”管理層指出，通過樂園還有望繼續孵化人偶裝等新業務。

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